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简单来看，11月EPMI呈淡季放缓特征，并没有提供更强指引。不过EPMI毕竟局限于新兴行业，月底的PMI和BCI数据相对更为关键。对于金融市场而言，目前一是全球宏观叙事定价松动，二是基本面尚缺少新的指引信息，这也是近期权益资产定价一定程度波动的原因。

核心观点

11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落7.0个点至52.7。2014-2024年11月环比平均降幅为3.0个点，本月降幅大于季节性，我们理解与10月数据的跳升有关。10月一度环比大幅上行7.3个点，10-11月相当于完成一个倒V型波动。从绝对景气度相对于历史同期均值的位置看，10月与9月大致相当，略好于6-8月（图1）。

据中采咨询（下同），11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落7.0个点至52.7。

11月EPMI呈现季节性走弱特征，2014-2024年11月环比平均为下降3.0个点；10月基数偏高导致11月EPMI的回调幅度大于季节性。

绝对景气度看，历史同期（2014-2024年11月）均值为55.0，52.7的景气值低于季节性均值2.3个点，为历史同期第三低，好于2021和2022年同期。

中观行业看，7大细分新兴产业中，3个行业景气位于50以上的扩张区间，较前值减少了4个。

考虑到10月跳升、11月跳降的波动，与10月相比意义不大。如果与9月相比（图2），11月的主要变化包括：（1）生产端有所回升、需求端有所下降；（2）价格继续呈现上行趋势，购进价格和销售价格分别高于9月2.2和3.0个点，其背后应包含“反内卷”的积极影响；（3）融资环境有所改善，11月贷款难度指标低于9月0.6个点；（4）企业投资和研发活动继续保持谨慎，预期、研发活动、新产品投资指标分别低于9月2.8、2.2和2.2个点。

生产端，11月生产量指数环比下降10.3个点（前值为+11.7个点，下同），采购量指标环比下降6.5个点（+10.1pct），自有库存环比下降1.8个点（+4.8pct）。

需求端，11月产品订货指数环比下降13.7个点（+12.9pct），出口订货环比下降11.9个点（+8.3pct），用户库存环比下降4.8个点（+3.4pct）。

11月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.9，前值为-0.5。2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6；今年前9个月均值为0.7。

价格方面，11月购进价格环比下降1.1个点（+3.3pct），销售价格环比下降1.7个点（+3.5pct），利润指标环比下降12.6个点（+9.6pct）。

其他经营指标方面，11月贷款难度环比下降1.5个点（+0.9pct），研发活动指标环比下降2.6个点（+0.4pct），新产品投产环比下降8.7个点（+6.5pct），经营预期环比下降1.6个点（-1.2pct），就业指标环比下降2.2个点（+1.1pct），应收账款环比下降0.8个点（+4.4pct），配送指标环比下降2.4个点（+1.2pct）。

细分行业看，新能源汽车景气度最高；新一代信息技术、生物产业景气亦保持领先，其中新一代信息技术连续3个月景气位于55以上，新能源汽车和生物产业景气则连续2个月位于55以上。从边际变化看，与9月相比生物产业和新能源汽车景气改善幅度较大，超过5个点。

细分行业看，7大新兴产业中，新能源汽车景气最高，位于60以上；新一代信息技术、生物产业景气位于55-60之间；新能源产业持平于景气荣枯线；新材料、高端装备制造、节能环保景气位于50以下的景气收缩区间。

7大行业景气均低于10月，不考虑10月景气跳升的影响，与9月相比，生物产业、新能源汽车、高端装备制造、新能源景气分别高于9月8.9、7.4、2.1和0.1个点；新材料、新一代信息技术、节能环保景气降至9月下方。

与季节性均值（过去5年11月均值）相比，新材料、新一代信息技术高于季节性均值3.0和2.1个点；生物产业、新能源汽车高于季节性均值0.8和0.4个点；其余行业景气位于季节性均值下方。

月底会公布制造业PMI，PMI数据11月的季节性不强，从目前情况看：（1）代表新兴产业的EPMI环比低于10月；（2）高频数据下耐用品零售、地产销售、建筑实物工作量环比走弱；上游钢铁、焦化开工率亦低于10月；（3）光伏经理人指数（SMI）则明显高于10月，其背后应该是储能等产业链带动。考虑到10月基数偏低，目前仍缺少一致指引，较难判断方向。

11月制造业PMI环比变动没有稳定的季节性特征，2014-2024年期间环比上行的年份为6年、环比下降的年份为5年，均值为环比上行0.1个点。

从高频数据看，11月前两旬工业开工率涨跌互现，上游钢铁、焦化开工率、石油沥青开工率增速低于10月，下游江浙织机开工率同比高于10月；新兴产业的光伏经理人指数延续高增；需求端，地产销售、汽车和家电零售、建筑业实物工作量偏弱，表征出口趋势的港口集装箱吞吐量同比和10月大致相当（详见报告《11月经济初窥》）。

简单来看，11月EPMI呈淡季放缓特征，并没有提供更强指引。不过EPMI毕竟局限于新兴行业，月底的PMI和BCI数据相对更为关键。对于金融市场而言，目前一是全球宏观叙事定价松动，二是基本面尚缺少新的指引信息，这也是近期权益资产定价一定程度波动的原因。

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