12月12日，人民银行公布11月金融数据。数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。

从11月的数据来看，人民币贷款的增速有所回落，但直接融资加快发展，企业的融资渠道更加多元。

业内专家表示，随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。

信贷增速回落 要在经济结构转型的背景下看待数据变化

人民银行数据显示，今年前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。按此计算，11月人民币贷款新增3900亿元。

信贷增速有所回落，在业内人士看来是多重因素所致。有市场人士分析认为，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

据机构研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。

此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

“中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。”业内专家表示，传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从“增量扩张”转向“存量提质”，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。

此外，有业内人士指出，金融是实体经济的镜像，宏观经济运行会受到季节性因素的扰动，反映在金融数据上也会出现周期性的波动。比如年初、季末信贷数据通常会高一些，这与信贷“开门红”，季末时点考核等因素有关。

“观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动，更不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度。”上述专家表示，应从更长的时间维度来分析金融数据，社会融资规模、广义货币供应量M2和人民币贷款等金融总量数据从全年平均水平看，总体处于相对稳定的水平，也明显高于同期名义经济增速，较好体现了跨周期和逆周期调节。

贷款结构持续优化 直接融资比例有所上升

人民银行数据显示，今年前11个月企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中中长期贷款增加8.49万亿元。具体来看，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

招联首席研究员董希淼表示，这显示资金正更多投向实体经济的长期领域，进一步夯实高质量发展基础。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度持续加大。

同时，贷款利率保持在历史低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

不过，新的经济增长点较少依赖银行贷款。有业内专家还指出，经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。

今年以来我国直接融资加快发展，融资渠道也更加多元。除政府债券之外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。人民银行数据显示，今年1—11月，社会融资规模中企业债券余额为34.08万亿元，同比增长5.6%；非金融企业境内股票余额为12.14万亿元，同比增长4%。

业内专家表示，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

新京报贝壳财经记者 姜樊

编辑 岳彩周

校对 吴兴发