在科技行业面临泡沫担忧的同时，股票投资者也越来越担心大型科技公司为了建设人工智能基础设施而过度举债。

　　大型科技公司在人工智能上投入巨资并不新鲜，但它们为此背负的巨额债务却是前所未有的。令股票交易员担忧的是，这一趋势与近期历史截然不同，此前，企业通常会动用其庞大的现金储备来支付资本支出。杠杆的使用以及许多融资交易的循环性质却带来了此前不曾有的风险。

　　摩根士丹利财富管理部门首席投资官Lisa Shalett表示：“我认为这标志着AI故事正在成熟并进入新阶段，而这个阶段可能会伴随着更大的波动性和更多的风险。”

　　纳斯达克100指数周五上涨0.8%。英伟达股价盘中大多数时间都在小幅涨跌之间来回震荡，股价在下午一度跳涨。

　　就在几个月前，AI支出还主要来自少数资产负债表强健、自由现金流增长强劲的公司。如今情况已发生变化，科技行业的风险状况也随之改变。

　　这种新动态在周四得以体现：在英伟达强劲业绩带动下，科技股先是大涨，然后随着投资者评估构建一个AI世界所需的资本规模，并将其与这些投资的盈利时间表相比较，科技股又大幅回落。

　　“我们看到这个生态系统扩张，纳入了像甲骨文和CoreWeave这样资产负债表较弱、负债更多的公司，我们也看到了更多相互关联、循环式的收入关系，” Shalett说，“参与者之间的这种相互联系带来了系统性风险。”

　　投资者的不安情绪也导致大型科技公司的估值回落。彭博科技股七巨头指数相对于未来12个月盈利的预期市盈率降至两个月多来的最低水平，并与过去五年的平均水平相当。

　　据行业研究汇编的数据，在人工智能领域大笔烧钱的五大公司——亚马逊、Alphabet、微软、Meta Platforms Inc．和甲骨文公司，在2025年合计发债达到创纪录的1080亿美元，是过去九年平均水平的三倍多。

　　甲骨文的发行尤其受到关注。该公司股价在9月飙升，之前其发行了180亿美元的美国投资级债券以加码AI支出，多家银行也启动了规模380亿美元的债务发行来为与甲骨文相关的数据中心融资。然而在9月10日创下历史新高后，该股暴跌40%，因为投资者重新评估激进资本开支对其资产负债表的影响，及其如何为其巨额资本支出融资。该股有可能创下2001年8月以来最大单月跌幅。

　　反映杠杆风险的甲骨文5年期信用违约掉期已飙升至三年来最高水平。

　　Easterly EAB全球宏观策略师Arnim Holzer表示：“看到甲骨文的CDS上行并不令人意外。这些公司正在投入巨额资金并承诺巨额资本开支，其中一部分将通过举债融资。这并不意味着甲骨文的股票一文不值，但其波动性应该会加大。”

　　甲骨文预计其本财年资本支出为350亿美元，其中大部分投向云业务。这一支出拖累了其资产负债表：在去年自1990年以来首次转为负值之后，今年的自由现金流预计为负97亿美元。随后两个财年预计会继续扩大，到2028财年将达负243亿美元。

　　标普全球评级近期将甲骨文的评级展望下调为负面，并在落款日期为11月6日的报告中写道，“原因是预计的资本开支和为加速AI基础设施增长而发行债券将使其信用状况承压”。

　　但不仅仅是甲骨文在加杠杆。根据行业研究的数据，Meta已发行300亿美元债券，Alphabet发行了380亿美元，亚马逊也筹集了150亿美元。

　　彭博行业研究高级信用分析师Robert Schiffman表示：“我们也许刚处在AI资本开支建设的初期，但这也意味着我们可能正处在资产负债表再加杠杆的早期阶段。我担心这波发行洪峰很可能只是未来几年更大规模发行的开始。”