进入12月，市场在复杂的内外部环境中持续震荡，投资者情绪趋于谨慎，但结构性机会仍存。当前市场正处在“经济温和复苏、政策稳步发力、流动性整体宽裕”的宏观背景下，总量经济虽非短期市场核心驱动，但“反内卷”政策推进与PPI转正趋势有望带来量价层面的积极反馈。与此同时，海外AI产业进展、美联储降息预期以及国内科技自主进程持续成为市场关注的主线。多为基金经理认为，在指数震荡、行业轮动的市场格局中，应重点关注产业趋势明确、估值相对合理、或具备基本面拐点的方向，比如AI算力与应用、反内卷相关的周期与制造、新兴消费与服务，以及受益于全球流动性宽松的资源板块。整体来看，市场在震荡中孕育结构机会，自下而上精选个股仍是当前阶段挖掘超额收益的关键。

　　吴昊：

　　内需加速走弱，关注PPI转正带来的量价反馈。10月经济边际放缓，社零季调环比低基数下小幅回正，固定资产投资季调环比折年加速下滑，工业增加值季调环比边际放缓，企业中长期贷款连续少增，中央与地方财政支出同步放缓；11月PMI在过去5年仅好于2022年，或反映11月经济仍较难有显著边际改善；出口基数错期导致同比增速回落，增长中枢仍维持韧性； PPI环比正增0.1%，结束23个月不增长，关注能否持续转正，并驱动经济转向扩张（例如M1回升、企业中长期贷款转正、产成品周转率和固定资产周转率回升等）；考虑到未来2~3个季度仍面临基数抬升、增量政策边际效用递减等挑战，预计总量经济不是现阶段影响市场运行方向和结构的主要驱动因素，但需关注“反内卷”政策大环境下经济总量是否出现超预期的量价反馈及改善，以及中央经济工作会议的结构性发力方向；

　　市场风险偏好暂时企稳。上证指数重回8月底以来区间下沿上方，内生韧性好于预期，前提调整幅度较大的算力板块出现反弹，风险偏好阶段性企稳；纳指在美联储降息预期修复下出现反弹，上行趋势仍未完全修复，但反弹力度也足以推升A股海外算力板块，市场风险偏好的自下而上得到支撑。关注两类可能扭转市场风险偏好的资金：1）完成今年投资目标，未2026年投资布局的主动投资机构资金；2）能够稳定“慢牛”预期的长线资金。

　　关注微观流动性边际变化。本周权益市场调整并未带来市场利率的回落，预计宏观流动性可能并非权益资产的主要矛盾；美联储官员释放12月应当降息的鸽派信息，降息概率大幅回升至80%以上，更关注是否重启QE；国内10月非银存款仍同比多增，但近期减持、再融资有所加速，科创类大型公司启动IPO辅导，或对微观资金供求产生影响，更关注是否出现市场调整与微观流动性的负反馈。

　　当前市场阶段性重回基准情景，跟踪比较产业趋势类资产的行业变化，寻找因市场波动和板块轮动，而被低估的个股，同时关注海外AI产业进展，以及可能改变国内风险偏好的资金动向。

　　王睿：

　　宏观策略：过去两个月全球较大的宏观干扰来自于美联储降息预期，尽管降息的方向比较确定，但降息节奏的不确定性还是给权益市场、比特币等风险资产带来了较大波动。国内四中全会定调重回经济建设中心；PPI降幅收窄，CPI转正，让市场对反内卷的叙事以及传统的顺周期产业的关注有所提升。科技领域，市场预期较大的关注来自于Openai与Google的大模型之争，但结果对总量影响不大，更多的是蛋糕的分配；国内争议不大，市场关注阿里千问应用落地的情况，国内明年AI基建的确定性或高于北美。

　　我们认为9.24到4月是对熊市超跌的修复；4月以来或是一种结构性牛市；10月进入区间震荡，年底前上证可能震荡；市场整体估值水平相对合理，相对仍有明显吸引力，结构分化明显；短期流动性仍然维持宽裕（降息），中长期居民资产配置对权益的需求仍然巨大。在没有出现新的风险事件之前，我们对年底及明年初市场保持乐观。

　　储能，海风，工程机械，AI应用，非银等目前仍有比较合理的估值保护，且基本面均出现明显拐点；科技领域依然是市场和我们关注的焦点，但部分公司目前的估值已经有所透支，我们还是会关注在其中选择产业趋势明确，竞争格局优化，估值相对合理的细分行业和个股。

　　孙浩中：

　　市场可能仍处于震荡格局，更多呈现为结构性机会。美国降息虽有延后，但预计仍可能最终落地，国内货币和财政总体相对宽松，市场流动性仍然较为宽裕。后续核心关注AI相关领域的机会，包括国内外算力、AI应用、具身智能（人形机器人和消费电子）、存储设备、电力设备；其次是反内卷相关的行业，主要包括光伏、锂电、基础化工等；最后对铜、银、小金属等资源领域也保持关注。

　　吴振华：

　　从科技周期角度，经历了2024年的震荡整理，2025年出现了较为明显的上行趋势，随着经济的逐步复苏，下游需求的修复，未来有望迎来向上的趋势性行情。

　　或继续关注AI方向。

　　（1）半导体。重点方向是自主可控、业绩较好的板块龙头。

　　（2）AI。重点方向是海外算力、国产算力、部分AI应用。

　　闾志刚：

　　从目前的经济数据来看，主要指标均处于回落之中，顺周期板块除了反内卷相关主题和板块外，缺少基本面的驱动，一些顺周期板块的估值和机构持仓均处于低位，政策面的积极变动可能会形成向上驱动，但真正形成基本面的拐点尚需时日。十二月或有较大概率会迎来美联储的再次降息，人民币资产有望获得进一步的增加配置，个人认为市场的主线依然是政策面和基本面阻力较小的方向，如科技成长和大宗。传统消费类资产目前正如前面所说，估值和机构持仓处于低位，但缺少上行驱动，短期上行风险来自于政策预期变化。

　　管嘉琪：

　　今年消费行情主要集中在前三季度，上半年以新消费公司为主有一波很明显的上涨行情；同时，还有一部分以出口业务为主的公司，4月受中美贸易战影响出现了较大调整的，但在Q2-Q3随着时间推移，部分优质公司证明了自己业绩并未受到较大影响，并且有能力抵御关税风险，股价出现反弹甚至创了新高。

　　到了下半年，由于AI等高景气资产对流动性的虹吸，以及市场对2026年的担忧，消费类资产整体出现了一定调整。我们认为，当前位置，很多优秀的新消费公司以及出海方向的公司，对应到2026年的PE估值都已经回落到15x左右，横向对比，和传统消费的估值处于同一水平，继续下跌的空间可能相对有限。从中长期看，我们认为，随着我国人口结构和经济结构的变化，新消费和出海方向的景气度仍然有望维持。

　　金山：

　　11.20-11.21，全A指数下跌3.3%，而过去一周，反抽上涨2%。但反抽缩量，预计在缺口上沿可能会遭遇阻力。宏观层面，没有新增的叙事逻辑，流动性层面，美联储12月降息或有较大概率，但已经price in。因此，未来1-2个月，维持指数震荡的判断。行

　　后续关注几个方向：

1. 服务消费。消费股票4季报承压，已经在股价中得到反映，市场预期极低。估值偏底部+政策预期（经济工作会议）+1季报个股业绩反转，是后续的研究逻辑。服务消费优先于商品消费，关注航空、餐饮。
2. 周期品。有色金属或将继续受益于美联储持续降息，依然是2026年的主线方向，继续关注。化工、锂电（包括碳酸锂）、光伏，在反内卷和PPI的叙事中可能将会持续。光伏反内卷预期再次delay，关注4季度业绩改善的个股。
3. 科技。关注存储、谷歌链。消费电子方向关注3D打印产业链。关注科技金属。
4. 制造。商业航天是2026年的重点研究方向。机器人或聚焦T链核心，尽量不做随意扩散。

　　王优草：

　　四季度市场总体判断中性偏乐观。

　　（1）    展望四季度，美方重启全球贸易的“关税牌”，对2026年国内科技制造出口有一定不确定性；当前全球AI算力投资的高景气度仍有望持续，受地缘政治冲突改变AI的发展趋势可能较难；同时，我们在9月关注到海外大厂加快对AI硬件的上下游布局，应用端的商用进程正在提速；

　　（2）    AI应用在8月中报及10月三季报我们看到AI Agent的部分商用落地；我们继续关注今年AI应用领域中多模态和Agent能力的持续突破，并逐步转化为软件企业的收入盈利；从产业发展趋势上，我们继续关注算力投资、端侧AI、信创、机器人等，或在中美贸易摩擦下迎来产业加速升级；

　　综上，我们对一些竞争力强的核心环节且客户稳定、AI应用、端侧AI的代表企业发展前景持乐观态度，也紧密关注国内文娱良好发展态势。

　　朱慧灵：

　　仍然维持内需消费磨底后有望触底向上的观点。虽终端传统需求依然偏弱，基本面走出向上趋势仍需时间，但三季度已有环比改善，向下空间不大。临近年底，潜在的消费刺激政策、2026年低基数下的数据改善、盈利底出现后的估值切换，均有望成为催化。

　　同时，部分优质公司积极转型变革、提升经营质量，体现出较好的成长趋势。对投资者而言，自下而上挖掘个股，或是超额收益来源。

　　在市场流动性较好的情况下，更加关注个股成长性和景气度，以及困境反转板块。其中黄金珠宝、美妆个护、品牌出海仍有景气度较高的细分板块，创新药四季度仍有望迎来催化；此外，美国降息背景下，地产链有望迎来周期反转，或具备弹性。

　　十一消费旺季后，消费数据或阶段性回落，板块或将迎来年底旺季+估值切换带来的布局机会。一方面维持前期看好的产业趋势，寻找基本面支撑扎实、估值切换后性价比凸显的消费成长个股；另一方面找寻底部反转逻辑，及具备持续现金流及股息能力的底部传统消费。

　　孙惠成：

　　未来两个月，海外预计主要交易美联储降息落地后偏鹰的预期，但是考虑到美国政府停摆恢复后的财政支出回升，整体上属于经济回升，降息预期降温的状态，在有色端或更有利偏实物消耗的铜铝；国内10月金融数据显示PPI领先指标继续改善，或意味着明年1月交易国内由通缩转通胀的预期仍会持续发酵，继续关注化工行业的表现。

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