（来源：拔萃资本）

上周回顾

上周港股的三大指数均收涨。其中，恒生指数收盘26085.08点，涨幅0.87%；恒生科技收盘5662.46，涨幅1.13%；国企指数收盘9198.3，涨幅0.75%。

恒生指数周走势图

资金流向

全周港股通共开放五日，南向资金总成交额约为3876.32亿人民币。

板块与个股

新股方面，上周一HashKey通过了港交所上市聆讯，作为香港最大的数字资产交易所，其上市日期近在眼前，摩根大通、国泰海通及国泰君安国际为其联席保荐人。根据其招股书资料，业务客户集中度较高，过去3年半亏损近23亿港元，经营现金流均为负。本次上市将有相当部分资金用来解决其流动性问题。HashKey 目前依赖极低手续费 + 高交易量 + 未来扩展服务（如代币化、衍生品、Web3 基础设施等）来支撑增长，但手续费率低于 0.1%、新业务仍处于早期阶段、盈利与现金流持续为负——这意味着，若加密市场波动、交易量下降或宏观环境变化，其盈利能力可能再次受到压制。但作为亚洲少见的的持牌虚拟资产交易平台，HashKey 的牌照优势在短期内仍具不可替代性。在香港大力推动虚拟资产监管体系落地、并试图吸引全球合规资金进场的背景下，监管红利有望在未来几年逐步兑现，使其在机构客户获取、产品扩展及跨境业务布局方面保持领先。

板块方面，过去一周贵金属板块的走势尚可，除去大多数人所关注的黄金板块周涨幅7.7%以外，铜板块的表现则更抓人眼球，周内涨幅达17.6%。上周五LME铜三个月期货合约再度逼近历史高位，一度触及11705美元每公吨。供应端上，全球主要生产商普遍承认短期内难以恢复至年初计划水平，包括Glencore在内的多家矿企在第三、四季度均披露了较大幅度的产量收缩。国际铜业研究组织(ICSG)最新发布的月度报告也首次将2026年市场由“供需平衡”下调为“短缺”。交易端上，由于美国期交所与LME的套利交易，导致LME亚洲仓库的注销仓单数量在短期内急剧攀升，这使得可供交割的注册库存降至近年低位。进一步压缩市场可见库存，推高了现货升水与期货曲线的紧张程度。

拔萃视点

港股方面，恒生指数缩量上涨，整体市场延续了小幅震荡格局。截至 上周五，恒生指数从 10 月初高点以来回调约 4.4%，而 恒生科技指数回调幅度更大，累计约 15.27%。但南向资金持续净流入。Wind 数据显示，截至 12 月 1 日，过去约 60 个交易日中净买入天数超过 50 天；2025 年内的累计净流入金额约 1.38 万亿港元，相比 2024年全年净流入额大幅增长。IPO方面，截止11月28日，年内已有92家公司上市，其中多为大陆赴港上市企业，与以往相比融资规模与上市数量都大幅上升，行业也从以往的传统行业向科技、医药、高成长倾斜。2026 年市场展望上，港股 IPO 活跃度会延续，但整体节奏可能趋于稳定／结构深化。

国际方面，上周五美国公布两项经济数据及密歇根消费者信心报告，其中PCE符合市场预期，ADP低于预期（ADP数据对非农数据没有指引），消费者信心指数略高出于预期。从数据上观察，通胀在后疫情时代已重新锚定了平均目标，难以回归疫情前的长期目标。ADP 数据显示劳动力市场出现明显降温，新跳槽涨薪幅度跌破过去半年的稳定均值、下探约 40bps，体现出求职者议价能力走弱，也符合职位空缺与企业招聘意愿整体下降的趋势。消费者信心报告中显示改善主要来自年轻群体，当前经济状况几乎没变，但对个人财务状况的预期环比上升13%，仍比年初低 12%，情绪尚未恢复到疫情前水平。在美联储现主席即将卸任的背景下，Trump阵营的下一任主席候选人Kevin Hassett也逐渐走向了台前。当前担任白宫国家经济委员会主任，此前曾在第一任特朗普政府时期担任美国总统经济顾问委员会主席，市场普遍认为其将加速推进货币宽松周期，同时也担忧美联储独立性可能受到冲击。如果从经济数据结合理解，目前通胀数据已成为了辅助（只要在区间内为降息周期预留足够的空间即可），而就业数据高度与政治绑定的特性在面临中期选举时才是决定性因素。