（来源：Eric有话说）

迈威尔FY26Q3财季对应实际时间2025年8/9/10月。

迈威尔FY26Q3财报：

• 营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%；预计Q4营收22亿美元，同比增长21%；

• GAAP毛利率51.6%，同比增长28.6个百分点；NonGAAP毛利率59.7%，同比下滑0.8个百分点，环比增长0.5个百分点，结束连续7个季度环比下滑；预计Q4 NonGAAP毛利率59.5%，同比下滑0.6个百分点；

• NonGAAP经营利润7.53亿美元，同比增长67%；NonGAAP经营利润率36.3%，同比增长6.6个百分点，环比增长1.5个百分点；预计Q4 NonGAAP经营利润7.94亿美元，同比增长30%，经营利润率36.1%；

• NonGAAP净利润6.55亿美元，同比增长76%；NonGAAP净利润率31.6%；预计Q4 NonGAAP净利润6.77亿美元，同比增长27%，净利润率30.8%；

• GAAP days in inventory 91天，环比下滑5天；

• 本季度回购13亿美元，分红5080万美元；

• 按最终出货地划分，大陆占比40%，台湾27%，美国15%，其他31%；

具体业务，Q3：

• 数据中心营收15.2亿美元，同比增长38%，环比增长2%，营收占比73%，仍是公司最大业务；主要靠光电互联业务增长带动，ASIC业务表现疲软，Q4环比有所修复；

  目前光电互联、ASIC两大业务分别占数据中心总营收的50%、25%左右，其余25%主要是数据中心存储、交换和安全产品组合；

  目前公司的ASIC业务主要是定制化XPU（亚马逊Tranium2 XPU+谷歌Axion CPU）和XPU Attach产品；已经获得了XPU下一代项目下一财年当前预测的全部采购订单，展望FY27财年之后，有几个大批量的定制设计正在开发中，预计这些项目将在FY28财年带来有意义的收入，这与之前的指引一致；与此前市场认为定制业务主要靠XPU的共识不一样的是，管理表示现在有超过15个XPU attach芯片design wins，仅基于在NIC和CXL用例方面的design wins，就有望在FY29财年贡献超过20亿美元营收；

  公司的全套光电互连产品包括：用于AEC和AOC的DSP、用于PCIe、以太网和UA Link的Retimer，以及用于NPO和CPO XPU光学的硅光子技术；AEC有源电缆和Retimer成为新的增长点：AEC DSP需求强劲，随着基于PAM的100G和200G技术占据主导地位，预计公司市场份额将继续增长；PCIe Gen 6 Retimer正在与30多个客户和合作伙伴接触，已经被设计到10多个插槽中，预计明年下半年进入生产，并在FY28财年贡献全部收入；预计明年AEC和Retimer合计营收翻一番以上；

  数据中心交换业务预计本财年营收将超过3亿美元，12.8T产品需求持续强劲，开始出货下一代51.2T产品，预计FY27营收将超过5亿美元；管理层预计merchant scale-up switch市场到2030年大约有60亿美元空间，光互联attach在XPU和switch两侧叠加后，互联TAM有望超过100亿美元；

• 企业网络营收2.4亿美元，同比增长57%，环比增长23%，连续3个季度同比复苏，营收占比11%；

• 通讯营收1.7亿美元，同比增长98%，环比增长29%，连续3个季度同比复苏，营收占比8%；

• 消费者营收1.2亿美元，同比增长21%，环比增长1%，营收占比6%；

• 汽车/工业营收3500万美元，同比下滑58%，环比下滑54%，营收占比2%；向英飞凌出售汽车以太网业务录得税前18亿美元的利润；

自2019年以来，公司持续通过收购布局数据中心，剥离了Wi-Fi业务、汽车以太网业务并收购了Avera、Aquantia、Inphi、Innovium，导致无形资产摊销规模较大，一度占营收超20%。不过随着营收规模的显著提升，无形资产摊销占营收比例持续下降。

后续展望：

• 预计Q4数据中心营收同比增长20%，环比增长高个位数，由定制ASIC业务的反弹以及互连、交换和存储业务的持续增长所推动；

• 预计Q4通讯业务企业网络市场营收合计同比增长25%，环比增长低个位数；预计Q4消费者营收环比急剧下降；

• 宣布以32.5亿美元收购做光子互联的Celestial AI，其中10亿现金+22.5亿美元股票；后续作为业绩对赌总对价上限可到约65亿美元级别，该收购预计将于明年Q1完成；公司表示之所以收购光子互联的Celestial AI是因为已经拿到部分下一代XPU项目的采购订单并看到客户roadmap与之匹配；Celestial的光子产品在FY28财年末有望贡献5亿美元run-rate营收，FY29年底有望达10亿美元run-rate营收；值得注意的是，迈威尔这次给亚马逊发了一张与光子产品采购挂钩的认股权证，未来最高可认购100万股，进一步绑定云厂客户；

• 预计FY27营收100亿美元以上，可逐季环比增长；预计FY27数据中心营收增长25%，互连业务（约占整体数据中心营收50%）将继续以快于云资本支出的速度增长，ASIC业务（约占整体数据中心营收25%）营收增长20%，主要集中在下半年不会出现断档，对于数据中心业务的其余25%，其中包括存储、交换和其他产品将增长至少15%，受到交换产品需求增加的推动；

• 至于市场最关心的AWS Trainium 3订单，管理层表示已经获得了XPU下一代项目（AWS Trainium 3）下一财年当前预测的全部采购订单，但对比其给出的FY27数据中心定制业务增长20%的指引与亚马逊明年Trainium 3产量会大幅攀升的指引并不太吻合，可能参与Trainium3的IP敞口并不大、后端订单主要被世芯拿走有关，甚至FY27 ASIC定制业务增速低于整体数据中心增速；公司第二个真正意义上的AI ASIC大客户要在FY28开始放量；

• 真正打动市场的还是管理层预计FY28数据中心营收增速高于25%，FY28 ASIC定制业务营收同比翻倍；

总的来说，这次迈威尔财报打开了市场对定制业务新的想象力，未来XPU attach芯片有望引起市场更多关注，光电互联业务保证了FY27业绩增长基本盘，定制业务FY28放量助力数据中心业务加速增长。

在Q1《财报》中，曾提到：

在经过custom silicon 3个季度放量后，NonGAAP净利润率确实上探到30%，结合公司对其他业务的指引，预计今年营收88亿美元左右，NonGAAP净利润26亿美元左右，目前市值对应大约23倍PE。

目前根据官方Q4指引，全年营收82亿美元，低于此前预期，NonGAAP净利润25亿美元左右，也略低于26亿美元的预期。按照管理层给的明年指引，FY27全年100多亿美元营收大概对应30多亿美元净利润，目前市值对应大约28倍PE。