转自：证券时报

2025年是“十四五”规划收官之年。在高度不确定性的外部环境下，由消费和投资组成的内需“双引擎”继续推动国民经济运行保持平稳，且消费结构持续升级，投资结构不断优化，为今后释放内需潜力积蓄动能。在受访专家学者看来，若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费和投资对经济增长的拉动作用。

服务消费扩容提质

在提振消费专项行动各项措施作用下，今年以来商品消费稳步扩大，同时旅游出行、文化体育、网上消费持续活跃，为消费扩大注入新的动力。今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3%。

加力扩围后的消费品以旧换新政策在今年发挥出更大效能。前11个月，消费品以旧换新政策带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。“今年以旧换新政策资金规模大、涉及人群多，对汽车换能、家电换智、家装焕新的成效显著。”中国消费经济学会副理事长、北京工商大学商业经济研究所所长洪涛对证券时报记者说。

随着居民收入稳步提高和消费观念的转变，近年来服务消费规模、占比逐年扩大，日益成为居民消费的重要增长点。据国家发展改革委新闻发言人李超在国家发改委新闻发布会上介绍，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，今年前三季度进一步提升至46.8%。“在扩大服务消费系列政策措施带动下，今年服务消费需求加速释放，有力拉动了消费市场增长。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博告诉记者。

从中国人民银行设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，到财政部宣布为个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息，支持服务消费的宏观政策正不断加码。“政策正在从耐用品补贴向服务消费倾斜。”洪涛表示，宏观政策正通过“补贴、规范、扩容”等方式，扩大养老、托育、文旅等服务消费供给，形成“需求引导—政策支持—供给增加—消费放量”的循环。

投资结构持续优化

今年前10个月，扣除房地产开发投资后的全国固定资产投资同比增长1.7%，其中，基建投资下降0.1%，制造业投资增长2.7%，显示出在投资增速整体放缓的背景下，我国投资结构正在持续优化，尤其是信息服务业，航空、航天器及设备制造业等部分高技术产业投资保持较快增长。

制造业作为我国经济的压舱石之一，过去一年在设备更新政策支持下保持较高增速，今年上半年制造业投资亦保持7.5%的较高增速。对于下半年制造业投资放缓，市场机构分析主要受到设备更新政策边际效应递减与各行各业加大“反内卷”力度影响。天风证券（维权）固收首席分析师谭逸鸣在研报中指出，在“反内卷”政策引导下，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升，或主动“控产能”，短期内企业投资动力或有一定回落。

今年更大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券等财政资金，并未显著带动基建投资增速。兴业证券研报认为，基建投资仍是稳增长的抓手之一，但在地方债发行节奏放缓、财政支出更多向化债领域倾斜的背景下，资金端支撑明显弱化。

四季度以来，虽然新型政策性金融工具叠加中央财政安排地方政府债务结存限额为项目建设提供资金支持，但财信证券首席经济学家袁闯预计，增量财政资金从下达至实际形成实物工作量通常需要一定时间，增量财政资金对基建投资的支撑作用更多将在明年初体现。

内需潜力料持续释放

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》已将“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”作为“十五五”时期经济社会发展的主要目标。尽管有效需求不足的局面仍有待破解，但今年以来的消费结构升级与投资结构优化，将为“十五五”开局之年积蓄动能。

中国宏观经济研究院决策咨询部主任孙学工近日表示，明年国内大市场潜力将进一步释放。居民消费能力和消费结构不断升级，消费有着广泛增长空间。同时，“十五五”规划建议中的各类重大战略开始实施，项目储备充足，将带动投资增长回稳。

近日，浙江省发布《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》，其中提出，明年拟“用好超长期特别国债支持消费品以旧换新政策，重点支持促进优质供给、推进绿色生产的优质消费产品”，同时，“推进‘超长期特别国债+超长期特别贷款’组合，更大力度支持‘两重’项目”。

“预计明年支持性的政策立场不会改变，特别是财政政策将发挥牵引带动作用，加大超长期特别国债对消费品以旧换新政策的支持力度，发挥‘政策性金融工具+专项债+特别国债’合力，各地将根据本地情况对不同品类进行支持。”廖博表示，在以旧换新政策实践过程中，烘干机、净水机、洗碗机等“新三大件”销售持续走俏，绿色、智能化产品已逐步成为消费新主流。

2025年《政府工作报告》强调，要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设。对于尚处于业界探讨阶段的“超长期贷款”，中国建设银行研修中心今年5月发表的一篇研究论文认为，超长期国债与超长期贷款配合能够有效破解资金与项目周期的结构性矛盾。二者的协调配合能够为“两重”建设提供“国债覆盖资本金缺口、贷款匹配运营现金流”的融资模式，“前段财政兜底、后段市场接力”的期限结构，以及“国债锁定基准成本、贷款动态调整溢价”的定价体系。

编辑：尹杨