（来源：财报是本故事书）

2025年10月30日晚五粮液公布了2025年三季报：营收609.45亿同比下降10.26%，净利润215.11亿同比下降13.72%；其中第三季度营收81.74亿同比大幅下降52.66%，净利润20.19亿同比大幅下降65.62%；

很明显第三季度公司业绩已然暴雷，浓眉大眼的五粮液既然也能暴雷，可见整个白酒行业已处于水深火热之中，目前还能持续保持增长的只剩下茅台，屹立其中。

今年中报公司业绩依旧保持着非常稳健的增长，账上类现金占总资产80%，资产依旧保持着现金“泛滥”的姿态，公司动销强而有力，日均开瓶扫码量同比增长超70%，合同负债大幅增长123%，为下一个季度平稳增长提供了强大的支撑。

我认为三季度公司能够持续保持正的增长，结果第三季度公司营收大幅下降52.66%，实在是太让人感到不可思议，从公司中报来看，我们来看看管理层对中报的表述：

五粮液产品：五粮液品牌市场地位不断巩固，顺利实现“双过半”目标，主要原因一是产品矩阵持续发力，开运营创新增效；二是品牌声量持续放大，营销势能不断跃升；三是渠道布局持续完善，市场份额稳步提升；

五粮浓香产品，开瓶扫码提升较快，市场基础不断夯实，品牌影响力明显增强，消费者培育更加丰富。

再叠加公司合同负债持续保持较高的增长，从某种程度上来看，公司第三季度保持增长属于大概率，但事实上却是相反，所以很让人吃惊与意外。

从这份半年报里，公司打造的繁荣景象，在三季报里，已被撕毁得彻彻底底，而且公司的渠道改革也出现一定程度的问题。

在今年半年报里，我解读过：

今年中报公司前五大经销商销售收入300.61亿占销售收入总额的56.96%，而2024年前五大经销商销售收入139.71亿占销售收入总额的15.67%，这是为什么？

从目前来看，公司前五大经销商打款比例跃升并不能有效稳定价盘，最关键的是现在已经构成反噬了，不然的话，第三季度业绩不会出现那么惨烈。

普五的价格持续大幅下降，普五市场批价从年初的950元跌至目前的850元。

普五市场批价的大幅下降，我想主要原因是平台公司为了回笼资金，不断低价售出，而公司却不能再继续压货给平台公司，不然的话，会造成平台公司与厂家出现非常大的矛盾。这是当下白酒行业深度低迷的结果，如果行业不改善，要想稳住市场价格不容易。

虽然这份第三季报，公司业绩已经暴雷，但从前三季度来看，却未必很差，今年前三季度公司营收下降10.26%，净利润下降13.72%；

且公司的应收账款与合同负债并没有出现较大幅度的恶化。

今年三季报公司公司应收账款0.98亿较去年同期1.47亿同比下降33%，应收账款的下降使得应收账款周转天数0.3天较去年同期0.38天小幅下降0.08天。

今年三季报公司合同负债92.68亿较去年同期70.72亿大幅增长31%。

应收账款的下降以及合同负债持续大幅增长，表明公司对下游经销商的议价权依旧较强。

公司除了资产负债表较硬之外，还有分红率依旧较高，今年三季报公司继续分红100亿，如果加上年初分红123亿，那么2025年公司共分红223亿，明年公司仍还会继续分红200亿以上。

当前公司市值4500亿，股价116元，对应的股息率4.4%（200/4500）

今年三季报公司账上类现金共1396亿（货币资金1363亿+应收款项融资33亿），公司也没有任何的有息负债。

如果扣除现金，公司的市值也仅为3104亿，对应的股息率为6.4%（200/3104）。

那么现在公司市值4500亿，股价116元，动态PE16倍，这个估值算贵吗？

今年中报公司业绩依旧保持着非常稳健的增长，账上类现金占总资产80%，资产依旧保持着现金“泛滥”的姿态，公司动销强而有力，日均开瓶扫码量同比增长超70%，合同负债大幅增长123%，为下一个季度平稳增长提供了强大的支撑。

那么现在市值4400亿，股价113元，PE14倍，这个估值算贵吗？

这个估值在我眼里算是合理偏低，如果要扣除类现金，那么当下市值仅为（2917亿4400-1483），利润还是按2023年计算300亿的话，其PE为9.7倍。

所以说当下的五粮液投资价值是属于非常大，当然股价还会不会持续杀跌，这个就不是我所能判断的了，对于我们价投来说，便宜的时候就应该捡点，越便宜捡得越多，不断收集优质的股权资产。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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注：目前研究的上市公司有：

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