上交所企业上市服务的数据显示，2025年1月至11月，A股新增上市公司98家，累计募资规模1003.59亿元，其中上交所34家、深交所41家、北交所23家。

对这98家上市公司的保荐券商进行统计发现，按照项目数量排名，国泰海通（601211）以14家排名第一，中信证券（600030）以11家排名第二，华泰联合证券以8.5家项目排名第三。若按照承销保荐费排名，国泰海通以8.63亿元排名第一，中信证券以6.78亿元排名第二，中信建投（601066）则以5.25亿元排名第三。头部券商在IPO承销保荐业务上仍然存在明显优势。

然而，在11月20日中金公司（601995）宣布拟通过换股方式吸收东兴证券（601198）和信达证券（601059）后，市场对于这家“汇金系”合并券商的行业地位一直有所讨论，在此次公布的数据中，如果将中金公司、信达证券和东兴证券简单相加，可以发现其IPO保荐项目为7.5家（华电新能为中金公司与华泰联合证券共同保荐，按0.5个项目计），排在第四名，其承销保荐费为3.72亿元，排在第五名，其募集资金总额为139.15亿元，排在第三名。由此可见，合并带来的规模效应十分明显。

如果从投行业务来看，三家券商的合并更是呈现出互补性。中金公司在A股IPO承销方面虽面临挑战，前三季度仅完成2.5单A股IPO主承销，但其在承销保荐费用和募集资金方面均排行行业前列，分别位列第七和第五，其在上市、再融资、并购重组、REITs等多条赛道建立领先地位；东兴证券则背靠东方资产，具备不良资产包收购和市场化处置的协同空间，前三季度完成4家IPO项目，处于行业领先地位；而信达证券则聚焦于破产重组、企业纾困等特色财务顾问业务，形成了差异化竞争力。

《财中社》发现，如果从前三季度券商投行业务净收入来计算，三家券商的合并效应会更加明显。根据三季报数据，中信证券以36.89亿元的投行业务净收入排名第一，中金公司、国泰海通和华泰证券（601688）分别以29.40亿元、26.29亿元和19.48亿元紧随其后。另外，东兴证券和信达证券投行业务净收入分别为3.71亿元和8446万元，一旦三家合并，其投行业务净收入将高达33.96亿元，逼近“老大哥”中信证券。

在这样的格局下，中信证券、国泰海通以及新合并的券商这三家就已经占到投行收入的相当大一部分，加上华泰证券、中信建投等，头部5家券商的投行净收入超过了全行业的一半，头部集中度进一步抬升。实际上，在投行业务之外的总资产、营收等指标上，三家券商的合体也同样赶超前列，随着“新中金”的诞生，未来“中信证券+国泰海通+华泰证券”的铁三角或演变成“多极头部”格局。

过去一年里，券商行业的并购重组明显提速。国泰君安和海通证券完成重组后，国泰海通在IPO保荐数量和保荐费用两项指标上均跃居行业第一，成为当前唯一一家IPO保荐收入突破8亿元的券商；国联证券和民生证券的整合，让国联民生（601456）的投行业务实现了快速跃升；浙商证券（601878）与国都证券、西部证券（002673）与国融证券等多起区域券商的整合，也强化了地方特色券商的体量和议价权。

关于中金公司与汇金系内部券商合并的传闻早已流出，只是市场没想到“新娘不是中国银河（601881）”。在11月20日中金公司宣布停牌谋划重大资产重组前，市场中并没有中金公司与东兴、信达合并的消息，直到停牌前中金公司的股价也没有出现波动。12月3日晚，三家公司同步发出公告，由于重组相关事项存在重大不确定性，公司A股股票将继续停牌。

目前，中金公司与两家券商具体的重组合并方案仍待披露，而关于“被抛弃”的中国银河是否会成为下一个合并重组的主角，我们将持续关注。