近期，A股进入横盘博弈阶段，金融等防御性板块逆势走强。有分析认为，金融板块凭借稳定的股息率与业绩确定性，吸引稳健资金加仓。作为金融板块的重点，证券行业今年以来却呈现显著的“绩优表现与行情背离”的特征：上半年净利润增速达63%，在34个申万行业指数中排名第4；但前三季度板块累计涨幅仅7%，位列第22位，跑输同期沪深300指数，或具有一定的补涨需求。

　　与此同时，某龙头上市券商11月19日晚间公告并购重组公告，拟吸收合并两家券商。市场进入震荡期叠加事件催化，券商板块的行情或要来了吗？

　　（资料参考：中信建投证券，《A股4000点震荡加剧，防御性板块成资金“避风港”！》，2025.11.13；华夏时报，《补涨行情要来？券商股被吐槽“业绩炸裂，股价躺平”，机构：交投保持热度，行情不会缺席》，2025.11.13；财联社，2025，11，19）

　　滞涨的券商股

　　回顾2025年的券商板块，呈现出“震荡→上行→震荡”的阶段化走势：

　　今年一季度，券商板块随大盘一起震荡；进入二季度之后，券商板块开启上涨行情，并持续到8月；9月以来，券商板块再度进入横盘震荡阶段，相比屡创新高、一度进入4000点新时代的大盘，券商股的表现或可用“滞涨”来总结。截至目前，代表券商板块整体走势的证券公司指数（399975）今年来累计上涨3.30%，大幅落后于同期沪深300指数（16.09%）（数据来源：Wind，2020.01.01~2025.11.18；指数历史业绩不预示未来表现。）

　　领跑的三季报业绩

　　相比滞涨的涨幅，券商三季度的业绩可谓相当“红火”。

　　2025年前三季度，42家上市券商合计营业收入、归母净利润同比分别增长42.6%、62.4%至4195.60、1690.49亿元；其中，经纪、投行、资管、投资、信用、其他业务收入同比分别增长74.6%、23.5%、2.4%、43.6%、54.5%、3.4%，经纪和投资业务贡献了最大业绩增量。

　　如果从三季度单季度的业绩来看，部分头部券商的单季度ROE达到了3%左右，所处分位数已接近历史极值。如果后续市场继续震荡上行，有望推动证券行业全年盈利能力创下新高。

　　（资料参考：兴业证券《证券行业2025年三季报综述：25Q3单季度盈利能力逼近历史新高》，2025.11.08）

　　券商行情或可期

　　业绩狂飙但股价表现却静悄悄，券商股行情为何迟迟不动？

　　从行情发展的阶段性来看，历史上也曾出现过类似的情景。，比如在2019年5月15日到2020年6月12日，券商板块横盘震荡跑输大盘，期间证券公司、沪深300指数涨幅分别为1.46%，9.82%；但在此后一个月，券商板块行情迅速发酵，在2019年5月15日到2020年7月7日期间，证券公司指数累计涨幅达39.41%，跑赢同期大盘（28.89%）。（数据来源：Wind，统计区间为：2019.05.15~2020.06.12，2019.05.15~2020.07.07；指数历史业绩不预示未来表现。）

　　回到当下，有分析认为，经济定调积极下，资本市场上升趋势仍在，券商板块或仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的赛道。（资料参考：西部证券，《西部证券证券行业2025年三季报综述：业绩同环比高增，景气持续回升》，2025.11.03）

• 并购催化：11月19日晚，某龙头上市券商公告称，正在筹划通过换股方式吸收合并另外两家上市券商，A股券商板块再迎重要催化，也强化了市场对后续更多券商并购事件的预期。（资料参考：财联社，2025，11，19）

• 估值低位：当前证券公司指数PE仅17.36%，处于近十年分位点14.09%低位；PB为1.5倍，处于近十年分位点40%。（数据来源：Wind，截至2025.11.18）

• 业绩高增：随着资本市场扩容和活跃度提升，券商各业务线正迈上新的发展台阶，机构预计中性情景下，券商行业2025年ROE有望达到7.4%，净利润同比增长43%。（资料参考：华泰证券，《证券：重申券商板块战略配置机会》，2025.10.15）

　　券商板块价值凸显，券商ETF（159842）或值得持续关注。虽然券商股持续横盘震荡，但资金买入趋势不减，截至11月17日，该基金连续7个交易日获得资金净流入，过去10个交易日资金净流入金额达4.94亿元。随着资金持续低位布局，券商ETF规模水涨船高，该基金最新规模（合计）达到了79.90亿元，相比去年末的19.80亿元大幅增长逾3倍。（数据来源：Wind，基金流入数据截至2025.11.17；基金规模数据截至2025.11.18）

　　不仅如此，券商ETF（159842）还是市场同类产品中管理费率较低的ETF，综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%）。（数据来源：Wind，截至2025．11．19；同类产品指跟踪中证全指证券公司指数的ETF产品，共14只。）

　　投资者可关注券商ETF（159842）及其联接基金（A类：025193；C类：025194），把握券商板块估值修复机遇。