（来源：甬兴证券研究）

MRO集约化是解决传统采购分散、价格不透明和供应链管理复杂的关键路径，正推动央国企转向一站式电商采购平台，驱动行业整合与服务升级。传统MRO采购存在五大痛点：采购分散、价格不透明、流程繁琐、库存管理困难、供应商管理复杂。第三方平台通过集成化采购管理，为客户提供便捷、高效、透明的在线采购平台，头部企业有望持续提升份额与客户粘性。

咸亨国际是国内领先的MRO集约化服务商，深度聚焦能源、交通与应急领域，构建覆盖全国并辐射全球90多个国家的服务网络。公司通过“经销+自产”模式提供12大类工器具与仪器仪表产品，并配套专业技术服务，形成一站式集约供应能力。2020-2024年营收CAGR达16.0%，2025Q3实现营收11.1亿元（同比+38.0%），归母净利润0.7亿元（同比+22.7%），费用管控持续优化，净利率稳步回升。

中国MRO采购服务市场规模庞大且保持稳健增长。2024年线上MRO采购规模0.4万亿元、渗透率9.5%，预计2029年渗透率提升至12.9%，伴随竞争格局优化盈利潜力可期。政策端持续推动央企采购“集约化、合规化”，为MRO龙头带来结构性机遇。目前行业仍高度分散，前五大企业市占率仅约1.5%。

咸亨国际核心优势源于其深度服务模式及非标品研发能力。公司销售人员深入一线，兼具订单拓展与研究支持职能，通过快速响应和解决方案输出提升客户黏性，并反向推动非标品开发（毛利率显著高于标准品），在降低客户综合采购成本的同时，提升非标品比例。行业存在“广度型”与“深度型”两种MRO模式。广度型依托平台合规性与SKU广度扮演大型代理商，追求高周转；深度型（如咸亨）则以行业深耕和解决方案为核心，粘性更高、壁垒更强，更易成为客户核心供应商。

基于公司在电网领域的深度深耕、非电战略行业的成功拓展及电商与海外业务的突破性进展，咸亨国际已建立起多级增长引擎，我们看好其持续受益于国内MRO市场由传统零散采购向集约化采购过渡发展趋势及公司自身技术和服务能力构建的竞争壁垒。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为45.16/57.68/67.46亿元，同比增速分别为25.2%/27.7%/16.9%；毛利率略微下降，预计分别为26.1%/24.6%/24.8%；归母净利润分别为2.68/2.86/3.44亿元，同比增速分别为20.4%/6.6%/20.3%；预计2025-2027年EPS分别为0.65/0.70/0.84元，对应PE分别为27.49/25.78/21.43倍（对应2025年11月24日收盘价）；咸亨国际作为国内领先的MRO集约化服务领军者，成长路径清晰，新业务拓展与技术壁垒构筑或将驱动盈利能力修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

政策变动风险；新领域拓展不及预期的风险；毛利率下降风险；电网依赖度过高风险。

证券研究报告：

《咸亨国际：解构咸亨国际的独特壁垒与成长路径——咸亨国际（605056.SH）深度报告》

对外发布时间：2025年12月2日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：刘荆，SAC编号S1760524020002

证券分析师：吴东炬，SAC编号S1760524060001

证券分析师：胡皓寒，SAC编号S1760525070001

本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

刘荆

大制造组组长，兼大周期组组长

机械行业首席分析师

曾任职于长江证券机械研究员、华金证券机械首席分析师、万家基金研究副总监等，多年买方卖方研究投资经验。对通用设备有自己独立的研究框架，尤其对人形机器人产业现状及产业发展前景有独特的研究视角。

证书编号：S1760524020002

吴东炬

家电社服行业首席分析师

南京大学金融学硕士。曾任职于国泰君安、浙商证券、方正证券等，对家电、社服等消费板块有深入独到见解。

证书编号：S1760524060001

胡皓寒

家电社服行业分析师

史蒂文斯理工金融硕士毕业，五年金融行业从业经验，过往覆盖大制造、轻工行业，目前加入甬兴证券研究院负责家电、美妆行业研究。

证书编号：S1760525070001

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