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　　来源：国际金融报

　　有友食品（603697.SH）的接班悬念终于浮出水面。

　　12月3日下午，“泡椒凤爪第一股”有友食品召开2025年第三季度业绩说明会，管理层就投资者关心的业绩变动、二代接班等问题进行解答。

　　被山姆“压款”

　　自2024年成为山姆产品脱骨鸭掌的供应商后，有友食品业绩一路高涨，当年营收同比上涨22.37%，扭转了此前两年业绩下滑颓势；2025年前三季度，公司营收更是同比增长40.39%至12.45亿元，归母净利润也同比增长43.34%至1.74亿元。

　　有投资者在业绩会上追问，业绩双增的原因几何？来自山姆渠道销售的营收占比大概多少？

　　对于第一个问题，董事长鹿有忠给出了官方答案——传统渠道的持续精耕优化与新兴渠道的拓展突破，但对第二个问题闭口不谈。

　　不过第三方研报也变相揭晓答案：第三季度会员商超渠道（即山姆）贡献增量过半。据了解，上半年有友食品在会员商超渠道上新2款产品，其中酸汤双脆表现较好，月销突破千万，原先的大单品脱骨鸭掌维持高势能。可以说，有友食品的业绩反弹与山姆渠道深度绑定。

　　有友食品上架山姆的脱骨鸭掌 左宇/摄

　　但渠道依赖的代价随之显现——强势渠道带来的账期压力，让公司应收账款飙升。

　　2024年，有友食品应收账款为7461万元，较2023年的379.5万元激增1866%。其中第一大欠款人金额达5458万元，占比超七成。而此前五年，其应收账款的第一大欠款人金额均未超过200万元。

　　应收账款即“企业已卖出商品/服务，但尚未收到的货款”，对于这一显著增长，有友食品解释主要是新增客户应收货款增加。这一新增的“大客户”被外界认为是指山姆，该说法也在今年中期业绩会上得到证实。

　　2025年前三季度，应收账款压力进一步加剧，金额飙升至1.55亿元，较去年底翻倍，相当于同期归母净利润（1.74亿元）的九成。

　　回款效率也同步恶化。Choice数据显示，有友食品的应收账款周转天数，从此前连续多年的不足1天，攀升至2024年的11.94天，2025年前三季度进一步增至24.88天。

　　欲让侄子接班

　　业绩高增背后，有友食品“大单品依赖症”仍未缓解，这也让市场对公司长远增长存疑。

　　前三季度，以凤爪为核心的禽类制品收入达10.77亿元，同比增长47%，占主营业务收入比重从83.14%提升至87.17%；畜类制品销售0.82亿元，蔬菜制品及其他销售0.77亿元，二者对收入的贡献度均不足7%。

　　孙婉秋/摄

　　当投资者问及公司对第二曲线的培养计划，鹿有忠仅以“积极探索并拓展新品类与新渠道”泛泛回应。

　　相较于业绩隐忧，更受关注的是公司刚刚完成的董事会换届。

　　公告显示，鹿有忠连任董事长，鹿游进入董事会并出任总经理，而鹿新（鹿有忠女儿）卸任董事。公开信息显示，鹿游为鹿有忠侄子。这一进一退的人事调整，被外界视作鹿有忠明确接班人的信号。

　　事实上，年逾70的鹿有忠近年频频被问及接班问题。早前他回应，女儿鹿新、侄子鹿游都在有友食品，但只是按照自身职权参与企业管理，同时强调公司早已交由职业经理人团队管理，已非家族管理企业。

　　直到2024年年度股东会上，鹿有忠终于松口，称“有友食品核心管理团队稳定，除我之外，年龄结构普遍在35岁到45岁之间，其中以我的侄儿鹿游为首”。而女儿鹿新，由于抚养子女，目前暂不考虑接班。

　　资料显示，37岁的鹿游研究生毕业于伊利诺伊理工大学食品科学专业，2009年便加入有友食品研发部，从基层逐渐走到管理岗。

　　对于鹿游的任职原因，鹿有忠在业绩会上回应，鹿游作为公司经营管理团队的核心成员，多年来深度参与公司运营，其任职是董事会结合公司长远发展需要及管理层年轻化、专业化考虑所作出的审慎决策。

　　即便“捧”鹿游上位，但三季报前10名股东名单中尚未有其身影；而卸任的鹿新则持有约2200万股、5.14%的股权，为有友食品第三大股东。此外，公司近60%股权仍掌握在鹿有忠、赵英夫妇手中，家族对公司的控制权稳固。