在公布2025年第三季度业绩后，欢聚集团(JOYY.US)再次吸引了资本市场的目光。公司强劲的广告业务增长成为市场关注的核心，推动多家国际投行纷纷上调了欢聚的目标价，并普遍看好公司未来几年的增长潜力。华泰证券、里昂、花旗等机构近日发布研报，为欢聚的广告业务给予单独估值，并显著上调目标价：华泰将目标价从71.9美元上调至84.2美元；里昂从58美元提升至80美元；花旗从59美元上调至70美元；德意志银行、中信建投、BOCI、中金及广发等机构也在2026年增长预期增强的背景下，亦大幅调升目标价，最高达到86美元。各大行一致认为，欢聚直播业务的环比增长、广告业务的加速扩张、净现金带来的安全边际和持续的股东回报，为其估值上行提供了强有力的支撑。

广告技术赛道跑出黑马 机构认为“是时候给强劲的广告业务估值”

欢聚集团的广告收入已经成为市场关注的亮点，尤其是BIGO Ads在2025年第三季度实现了33%和19.7%的同比、环比增长，其中第三方广告收入环比激增25%，增速显著领先于全球广告科技领域的头部同行。BIGO Ads超预期的表现令市场充分看好欢聚广告业务的未来发展。花旗、里昂、华泰均在最新研报中将广告业务纳入SOTP（分部加总估值）体系，显示机构对广告业务独立价值的充分认知。

花旗在最新研报中指出，三季度广告业务表现尤为突出，在流量扩张、垂类拓展及新市场开拓带动下，管理层对广告科技（adtech）及SaaS业务的持续双位数增长前景保持高度信心。花旗预计，广告收入将在第四季度同比大幅加速，并有望将这一增长势头延续至2026年。得益于广告业务动能强化与收入结构改善，花旗将欢聚2025–2027年收入预测上调2%/4%/6%。里昂指出，欢聚的广告业务正在开启估值想象空间，预测该业务将在2026财年实现超过30%的同比增长。华泰证券则认为，广告开启了公司的第二增长曲线，并仍处于扩张阶段，预计将拉动整体收入增速。花旗更明确强调“是时候给强劲的广告业务估值了”，多家机构集体大幅调高欢聚目标价，并予以“买入”评级。

直播基本盘稳定输出现金利润 欢聚“收益+成长”双重属性将跑赢大市

随着欢聚集团的广告业务持续高增长，直播业务的环比回升也为公司的稳健增收提供有力支撑。中信建投与广发证券均关注到欢聚第三季度延续“直播修复、广告加速”的业务结构改善趋势。欢聚直播业务侧重高质量发展，结合AI提升互动体验，在发达国家和东南亚等市场持续优化运营，已连续两个季度实现环比回升。机构指出，直播业务在下半年环比回升的态势下，有望在明年保持稳定，持续输出现金利润；同时，程式化广告展现爆发力，将延续加速增长趋势，有望推动2026年公司总体收入重回增长。

除了广告和直播业务的强劲增长，欢聚集团的稳健财务状况也是多家机构看好的原因之一。据中金研报，欢聚的净现金储备高达33亿美元，为公司未来的业务扩长、回购和分红等股东回报措施提供了有力支持。值得注意的是，欢聚的自由现金流和股东回报也在稳步提升，2025年第三季度，欢聚已经实施了约2.4亿美元的回购与派息操作，股东回报率达7.7%。

里昂指出，在约10%的年度股东回报、稳定的直播业务作为现金奶牛、以及持续增长的广告业务的共同推动下，欢聚兼具“收益+成长”双重属性，维持“跑赢大市”评级。众多机构认为，随着广告业务的增长和公司营收结构的改变，欢聚整体盈利能力向上，对欢聚的长期前景乐观看好。