（来源：金信基金）

金信半月谈

今年债券市场整体呈现震荡格局，债券基金整体收益分化、净值波动有所加大。在此背景下，固收 + 策略凭借攻守兼备的特性愈发引人注目，其中采用高股息策略的固收 + 资产表现尤为突出，这类产品也获得了高卡玛比率和低回撤下的良好回报。背后核心逻辑在于，近年来，监管层引导上市公司重视股东回报，叠加国内经济结构转型下企业资本支出下降，导致大量上市公司持续提高现金分红比例。所以强调分红的高股息策略也随之成为市场认可的投资方向。

高股息资产可分为三类:

第一类是类债资产，比如水电、高速公路等公用事业板块具有现金流稳定、分红比例高、盈利波动小的特征；

第二类是以银行为代表的盈利波动较低，但分红比例维持在相对固定水平的资产，比如银行为了满足资本充足率要求，通常将分红比例维持在40%左右水平。这两类资产对处于资产荒压力下的目标绝对收益的机构吸引力较强；

第三类是分红比例和盈利稳定性都有较大改善空间的资产，以出清行业龙头为主。该类资产由于行业格局优化、产业出清带来企业盈利和估值提升，还能通过提高分红比例增强资产吸引力。例如煤炭、钢铁等周期龙头在供给侧改革后，分红能力显著增强。

高股息投资策略的核心是求“稳”。从DDM（股利贴现模型）估值角度看，企业未来经营可见度提高、业绩稳定性增强、分红比例稳定，会带来折现率下降、估值提升。近年来，国内高股息资产的稳定性明显提升。第一，国内经济结构转型、逐步去地产化，比如资源、周期、金融板块与地产的关联度明显下降，企业盈利、分红能力的稳定性上升；第二，行业格局走向成熟稳定、企业盈利能见度提高。供给侧改革和反内卷带来相关企业的资本开支下降，分红空间增大；第三，监管强化股东回报。监管层通过政策引导上市公司提高分红比例，例如要求分红比例低的上市公司披露原因，推动企业治理改善和经营稳健性提升。

在目前低利率的环境下，高股息策略凭借其稳定的现金流和较高的确定性，成为长期投资的优选之一。投资者可根据自身对收益性和回撤控制的不同需求，精选相应的高股息资产。同时，投资者也需要警惕股息率下滑和市场风险偏好的扰动，可以考虑通过动态调整和波段操作平滑个人的收益曲线。

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