炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

作者 | 李新

编辑 | 孙昱

历史包袱未清，零售风险又至

民生银行（600016. SH；01988. HK）日前披露的2026年半年报，透露一项颇为微妙的变化。

此前因关联股东股权质押等因素影响表决权行使的董事史玉柱，于2026年7月重新参与董事会全部议案表决。

这位知名企业家通过旗下上海健特解除所持民生银行股份质押后，重新完整行使董事表决权。

至此，自2024年6月履职以来风波不断的第九届董事会，在经历副董事长张宏伟辞职、董事赵鹏辞任等一系列人事变化后，15名董事终于恢复完整表决格局。

但另一边，2026年4月，史玉柱刚因巨人网络关联交易信披违规被重庆证监局出具警示函；2025年其从民生银行领取税前薪酬69.5万元，也曾因表决权受限而引发市场讨论。

董事会治理逐步修复的同时，民生银行经营层面的压力却更加直接地暴露在利润表上。2026年上半年营收恢复增长，净利润却同比下滑超过8%，信用减值损失更是突破314亿元。

一边“复权”，一边减值。治理修复与风险出清，正在同时发生。

01

经历多次人事震荡

史玉柱表决权变化，首先体现在董事会投票结果上。

6月30日，民生银行召开第九届董事会第二十二次会议。会议应到董事15名，史玉柱亦通过电话或视频参会，但当次审议呆账核销议案时，最终表决结果为14票同意。

一个月后的7月30日，第九届董事会第二十三次会议同样应到董事15名，史玉柱继续通过电话或视频参会，但包括五年发展规划、信息科技发展规划、数据战略、人工智能发展战略等在内的多项议案，均获得15票同意。

同期，股权质押状态也发生变化。

截至2026年6月末，上海健特生命科技有限公司仍质押民生银行普通股约13.8亿股，占其持有民生银行股份比例超过50%；但截至2026年8月半年报披露时，上海健特所持股份已全部解除质押。

董事会投票变化与股份解押的时间基本重合。

值得注意的是，民生银行并未专门就史玉柱表决权变化发布公告，因此，将其称为“复权”，更多是依据连续董事会投票记录以及股权质押变化作出的观察。

不过，复权不足以消除市场对史玉柱的既有疑问。

2025年，史玉柱表决权受限期间仍从民生银行领取税前薪酬69.5万元（50万元董事年费、6万元专门委员会津贴、13.5万元会议费和调研费），年度履职评价为“称职”；2026年4月，又因巨人网络此前关联交易信披违规被重庆证监局出具警示函措施。

史玉柱的争议，只是这届董事会震荡的一个切面。

2025年3月，担任民生银行副董事长多年的张宏伟辞职；随后因东方集团信息披露违法相关事项受到监管处罚。2025年末，董事赵鹏亦辞任。

如今随着董事席位重新稳定、史玉柱恢复完整参与表决，第九届董事会的治理结构正在趋于完整。

但相比董事会的“补票”，摆在民生银行面前更棘手的问题，仍在资产负债表和利润表里。

02

增收不增利

若拉长时间轴，民生银行的收入与利润已连续多年错位，不是此消彼长，就是同步双降。

2026年上半年，民生银行延续2025年“增收不增利”特征，营收同比增长3.84%至751.66亿元，；归母净利润同比下降8.62%至195.37亿元。

这次收入能够正增长，主要受益于净息差的改善。

2026年上半年，民生银行净息差升至1.47%，同比提高8个基点。在银行业整体净息差仍承压的环境下，这一变化并不容易。

其中，利息净收入达到525.84亿元，同比增长6.87%；主要是利息支出的节约带来，上半年实现利息收入1045.47亿元，同比减少94.33亿元，降幅8.28%；利息支出为519.63亿元，同比减少128.14亿元，降幅19.78%。其中存款付息率达1.46%，同比下降40个基点，吸收存款在总负债中的占比为62.07%，较年初提高2.07个百分点。

换句话说，民生银行正在通过调整负债结构、降低存款成本，重新修复自己的利差空间。

但刚刚修复出来的收入，很大一部分又被风险成本吞掉了。

2026年上半年，民生银行信用减值损失达到314.57亿元，同比增长20.81%，成为利润下滑最直接的拖累。

副行长黄红日在业绩会上对此进行了拆解。一方面，大零售尤其是消费信贷、信用卡业务新生成不良增加，推高减值计提；另一方面，银行加大不良资产处置力度，在更加审慎的市场定价下，资产处置损失有所增加。

压在利润表上，既有历史风险，也有新生成的零售风险，两股力量同时进入利润表。

不过从总量看，民生银行资产质量甚至还略有改善。截至2026年6月末，集团不良贷款率1.47%，较年初下降0.02个百分点；拨备覆盖率则提高至142.19%。

真正需要关注的是结构。和当前同行业一个通病，个人贷款不良率由年初的1.92%上升至2.01%，公司类贷款不良率则由1.24%下降至1.17%。

一个升，一个降。这意味着过去长期困扰民生银行的对公风险正在逐步消化，而新的压力开始向零售端迁移。

风险并没有消失，只是换了位置。

03

0.27倍PB的答案

截至2026年9月4日收盘，民生银行A股报3.61元，总市值约1581亿元，市净率约0.27倍；港股报3.61港元，总市值1581亿港元，市净率约0.24倍。

不足0.3倍的PB，本身就是市场给出的答案。

投资者并非看不到民生银行收入端的改善，而是不愿意为这种改善支付更高估值。原因很简单，即资产质量究竟还有多少风险没有出清，仍然无法轻易回答。

但如果把半年报进一步拆开，一些更深层的修复也正在发生。

负债端更稳定，资产端更加聚焦主业，息差开始企稳。

与此同时，对公业务正在从过去追求规模转向强调客户质量。

2026年上半年，民生银行战略客户对公贷款余额（含贴现）近1.6万亿元；对公存款余额1.18万亿元。同期，战略客群带动供应链投放金额2267.65亿元 ；代发对公客户新增393户，带动代发个人客户增长9.59万户。

零售端则开始主动清理高风险合作类互联网贷款及高共债客户。

这种调整短期的代价，就是减值增加、利润承压；如果风险能够真正出清，长期收益才可能体现在不良生成率下降和信用成本回落上。

因此，民生银行真正需要解决的仍然不是“营收能不能增长”。半年报已经证明，在负债成本下降之后，它有能力重新获得收入增长。真正要解决的还是资产质量的企稳。

2026年，民生银行开启新一轮五年规划。史玉柱“复权”、董事会结构趋稳，是治理层面的修复；净息差回升、负债成本下降、对公资产质量改善，则是经营层面的修复。

但314.57亿元信用减值损失和继续抬升的个人贷款不良率提醒市场，民生银行距离真正的业绩拐点还有最后一道坎：

不是把收入重新做起来，而是让新增利润不再被风险吞掉。