（来源：先进制造新视角）

投资评级：增持（维持）

 1 六轴协作驱动营收翻倍，研发及汇兑损失致亏损扩大

    2026H1公司实现收入3.16亿元，同比+106.6%；实现净利润-1.08亿元，去年同期为-0.41亿元；经调整后净利润为-0.64亿元，去年同期为-0.23亿元。公司收入增长迅速，主要系六轴协作机器人和具身智能机器人销售收入大幅增长；亏损扩大主要系研发投入及暂时性汇兑损失增加。26H1分产品看：六轴协作机器人实现收入1.97亿元，同比+110.4%。四轴协作机器人实现收入0.42亿元，同比+5.1%。具身智能机器人实现收入0.45亿元，同比+2,052.4%。复合机器人实现收入0.27亿元，同比+89.7%。26H1分应用场景看：工业场景实现收入1.97亿元，同比+142.4%。教育场景实现收入0.73亿元，同比+26.9%。商业场景实现收入0.25亿元，同比+84.1%。

 2 毛利率保持平稳，研发投入持续加码

    2026H1公司销售毛利率为47.4%，同比+0.4pct。若剔除存货减值影响，毛利率为48.9%，同比-0.5pct。2026H1公司销售净利率为-34.12%，同比-7.43pct。2026H1公司期间费用率合计为90.49%，同比-8.98pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.98%/16.99%/32.12%/0.39%，同比-12.72pct/-0.73pct/+5.41pct/-0.93pct。销售费用变动系公司员工薪酬和差旅开支增长，同时销售及营销人员股份支付、线下展会及线上营销活动投入增加。研发费用上升系关键技术和具身智能机器人研发加速，公司扩招研发人才，员工薪酬、股份支付及研发物料等投入增加。

3存货与合同负债快速增长

截至2026H1，公司存货为3.30亿元，较年初+67.82%。2026H1末合同负债为0.22亿元，较年初增长103.12%。

4自研具身大模型实现突破，具身智能商业化落地提速

2026年5月，越疆发布自研世界动作模型“空弈Dobot WAM具身大模型”，在LIBERO四个标准任务套件上的平均完成率达99.25%。模型在传统VLA架构上引入点云嵌入、深度图等三维感知模块，为人形、多足、双臂及单臂机器人产品迭代和规模化落地提供统一技术底座。2026H1，越疆具身智能商业化进程全面提速，产品已在汽车及新能源、3C、装备制造等行业的物料搬运、上下料、质量检测及精密装配场景持续落地。截至2026H1，公司累计拓展具身智能客户231家，其中工业制造客户近100家。

盈利预测与投资评级

公司协作机器人领域龙头地位稳固，前瞻布局人形机器人打造第二增长曲线。我们上调公司2026-2027年营业收入为8.2（原值6.7）/10.9（原值9.0）亿元，预测2028年营业收入为13.7亿元，当前股价对应PS分别为11/9/7倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济风险，人形机器人落地不及预期风险，模型发展不及预期风险。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名