• 黄金行情回顾及主要观点：

　　上周伦敦现货黄金收于4，454美元/盎司（周环比-3.2%），国内AU9999黄金收于995元/克（周环比1.4%）。

　　上周五晚间国际金价跌超3%，源于美联储主席凯文·沃什的偏鹰表态。北京时间8月28日晚，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表就任以来首次主旨演讲，这场演讲被市场普遍视为沃什上任百日以来最重要的一次政策沟通尝试。

　　沃什的发言中对通胀的态度比7月明显更硬，明确通胀仍是美联储首要关注点。沃什重申2%的PCE通胀目标是坚定的，并罕见地承认美联储对持续65个月的高通胀负有“直接责任”。他指出，尽管今夏通胀数据有所改善，“但这些数据并没有告诉我，通胀底层趋势已经取得实质改善”，必须确信基础通胀正“清晰且以足够快的速度”向2%目标回落，“否则，我们还有工作要做”。

　　此外，沃什认为经济韧性较强，当前金融条件不具限制性。沃什指出企业资本开支强劲、失业率约4.1%、信用利差偏低、公司债发行强劲、工商业贷款标准偏松，直言“很难将整体金融环境描述为具有限制性”。市场解读为：既然金融条件不紧，美联储就没有理由因为担心经济而放弃加息选项。

　　偏鹰发言后加息预期再度抬升，利率期货显示9月加息概率升至57%，第二次加息时点前置到了今年12月。资产表现上，短端和长端美债收益率均上行，美元指数大幅修复，伦敦金跌超3%。

　　但我们认为年内加息难度仍较大，沃什的偏鹰表态更像是为了挽救美联储公信力而精心设计的“公关行动”，而非其内心真实政策立场的毫无保留展现。7月FOMC会议上，沃什提出了“市场已替美联储完成了部分紧缩工作”的说法，暗示长端利率上行可替代加息。这一模糊表述引发了市场对其抗通胀决心的质疑。叠加美国财政部随后扩大长债回购却收效甚微，市场担忧美联储或不得不为财政烂摊子兜底，独立性质疑加剧。在此背景下，杰克逊霍尔年会成为沃什必须抓住的“重塑信任”窗口。但相比起“说什么”，更需关注他“怎么做”，若9月加息并未落地，将是对美联储公信力的又一次沉重打击，届时黄金对冲美元信用的属性将再度凸显。

　　此外9月议息会议前还有两份经济数据值得关注——本周公布的就业数据和下周的通胀数据，若就业和通胀延续回落趋势，美联储加息的动力又将被削弱。

　　展望后市，美联储政策预期的反复波动或仍较大，或对黄金等资产价格形成扰动，但我们认为加息预期仍有回落空间。而中长期看，美国财政赤字持续恶化、债务问题难以根本解决、去美元化趋势下的央行购金延续，黄金作为美元信用对冲工具的配置逻辑持续强化。

　　未来一周黄金投资重点关注的信号：（1）美国8月就业数据；（2）美国8月制造业与服务业PMI；（3）美伊局势进展。

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