转自：中国经营报

    中经记者陈佳岚广州报道

    近日，A股存储模组龙头深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）披露聆讯后资料集，已通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中信证券和花旗。

    若此次港股发行顺利完成，江波龙有望成为国内首家实现“A+H”两地上市的独立半导体存储企业。

    《中国经营报》记者注意到，今年上半年，江波龙营收达240.88亿元，归母净利润105.77亿元，同比增幅高达715倍；企业级存储收入亦同比大增208.80%。但这份成绩单并未能稳住公司的A股股价，截至8月26日，江波龙股价较高点已回撤逾五成。

    当资本市场的镁光灯转向H股时，江波龙能否向国际投资者讲好“存储超级周期”的下半场故事？

    业绩“狂飙”

    江波龙此番赴港恰逢公司业绩处于历史高峰。

    江波龙半年报显示，公司今年上半年实现营业收入240.88亿元，同比上涨136.26%；归母净利润高达105.77亿元，相较去年同期1476.63万元的盈利，增长715.29倍。分季度看，第一季度净利润38.62亿元，第二季度净利润增至67.15亿元，环比增长约73%。

    江波龙的业务覆盖存储模组研发、设计、制造与销售，产品主要应用于消费电子、算力服务器、工控、车载等领域。与三星、美光、SK海力士等上游原厂不同，江波龙主要通过采购存储晶圆、封装测试并进行模组产品销售来获取收益。

    因此，当上游存储价格持续上涨时，如果公司能够提前锁定一定规模的库存，并在后续价格上涨过程中逐步销售，就能同时享受到产品涨价以及存货价值提升带来的收益。

    2025年下半年至2026年上半年，得益于AI算力需求的爆发式增长以及消费电子补库存，DRAM和NAND Flash价格经历了一轮强劲上涨。江波龙作为模组厂商，在涨价周期中享受到“库存增值”的红利，业绩随之水涨船高。

    此外，江波龙的企业级存储也迎来较大增长亮点。财报显示，2026年上半年，公司企业级存储收入21.40亿元，同比大增208.80%，产品已成功切入头部互联网企业、服务器厂商的供应链。自研5nm制程UFS4.1主控芯片实现量产出货，累计自主设计主控芯片超2.8亿颗。

    股价从最高点跌去超五成

    事实上，在存储价格持续上涨、公司业绩创新高的同时，江波龙股价也曾一路攀升。

    拉长时间可以看到，江波龙股价自2025年9月初到2026年7月初，股价一路震荡上行，涨幅超过600%。

    然而，江波龙股价自7月1日盘中达到历史高点749.88元/股后便掉头向下，开启回调之路。截至8月26日收盘，江波龙股价报364.20元/股，较7月1日盘中创下的749.88元历史高点已经回撤约51.43%。

    值得注意的是，股价大幅回调刚好发生在公司披露半年报业绩预告前后两天。2026年7月3日，江波龙发布业绩预告：预计2026年上半年营业收入220亿元至250亿元，受AI驱动的存储超级周期影响，归母净利润达92亿元至110亿元，同比增长62204%至74394%。

    市场资金为何在业绩巅峰期选择离场？ 市场指向多重原因，其中一项因素是，在AI算力驱动存储行业高景气的背景下，资金已经提前把江波龙“业绩高增长、存储周期上行”的预期完全透支。探索科技首席分析师王树一表示，AI叙事使相关公司的股价在5、6月份疯狂上涨，本身已经有见顶的趋势，股价显著脱离基本面，7、8月的凶悍调整在某些方面来说既是盈利盘兑现，也有估值相对走向理性的因素。

    此外，市场在担忧江波龙的存货风险。江波龙提到，公司面临存货规模较大及跌价的风险。截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值为257.77亿元，占总资产比例的60.12%，相较上年年末的116.78亿元增长120.73%。公司称，主要为应对市场供需变化、原材料价格大幅波动、产品市场价格及毛利率大幅下跌等风险。

    而江波龙股价的下跌也并非个案。自7月以来，整个A股科技、存储板块都进行了大幅回调。

    选择在业绩历史高峰推进H股上市，从投行定价角度看，通常被视为“黄金窗口”。但A股股价已自高点回撤逾50%，是否会对H股发行定价产生锚定效应？ 王树一对记者分析：“A股回撤，会对估值有影响。业绩高点给了江波龙更好的发行故事，但不一定给它最好的发行估值。A股当前价格将是H股定价的直接锚，2027年盈利预测主要用于决定折价幅度，而不是用来绕开这个锚。”

    在王树一看来，近期调整更多可以理解为前期股价快速上涨后的估值消化和预期再平衡。尤其是AI、存储等高弹性板块，上涨阶段往往享受更高的估值扩张，在市场风险偏好下降时，也更容易率先出现调整。而这类公司的股价后续能否重新走强，最终还是要回到盈利增长能否持续兑现以及新的业绩增长点能否支撑当前估值的基本面上来。

    存储涨价趋势出现变化了吗？

    那么，目前存储价格是否已经出现周期拐点？

    TrendForce在7月3日发布的数据报告预估，2026年第三季度一般型DRAM合约价格预计环比上涨13%至18%，NAND Flash合约价格预计环比上涨10%至15%。AI推理和大型数据中心建设仍在支撑NAND Flash需求，服务器应用也继续对DRAM需求形成支撑。

    从这个角度看，目前并没有充分证据表明存储涨价周期已经结束。

    不过，消费型存储市场的涨价动能正在减弱。TrendForce指出，合约价格已攀至历史高点，PC、智能手机等消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限，预估整体NAND Flash合约价增长较前几季出现放缓迹象。

    TrendForce集邦咨询分析师许家源对记者表示：“DRAM供不应求的格局预计延续至2027年，价格涨势预计延续至2027年下半年。不过，原厂在经历数季的大幅上涨后，后续价格涨幅仍需考量终端客户的负担能力，因此自2026年第三季度起，季度环比涨幅预计将明显放缓。”

    而从现货市场来看，存储价格的上涨势头也有所减缓。据Trend-Force集邦咨询在8月5日发布的存储现货价格趋势报告，DRAM现货价格上涨势头自7月下旬以来有所减弱，4GB DDR4和2GB DDR3价格在交易量有限的情况下小幅上涨。NAND闪存方面，尽管当周512GB TLCWafer的现货价格上涨了4.55%，但由于缺乏强劲的购买需求，价格反弹势头依然疲软。

    谈及近期市场上出现的eMMC出厂价与经销商价格倒挂以及现货渠道反馈“价格涨不动”的情况，TrendForce集邦咨询分析师敖国锋表示，现货市场在渠道市场的销量较去年同期有所下滑，未来现货价格上涨空间或有限。

    投资研究机构伯恩斯坦的数据也印证了这一趋势：2026年第三季度，DRAM/NAND合约价环比涨幅已收窄至约20%，较第二季度大幅放缓。

    敖国锋对记者表示，消费级NAND和DRAM的出厂价仍在增长。预估2026年第三季度PC及手机NAND产品约有20%涨幅，但随着原厂加速升级，同时明年消费级产品需求增长不易，预计2027年下半年NAND产品的紧缺情况有望得到改善。

    在王树一看来，涨幅收窄对存储模组厂商的估值也会产生负面影响。