主业经营韧性十足

报告期内山西汾酒核心业务聚焦汾酒、竹叶青酒、杏花村酒全链条运营，作为清香型白酒国家标准制订者，依托150余万亩全绿色认证原粮基地筑牢品质根基，以独特传统工艺保障产品风味稳定。市场端纵深推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等核心战略市场保持稳健增长，通过沉浸式体验场景落地、年轻化新品布局、高端圈层活动等创新举措夯实品牌心智，为后续势能释放积蓄动能。尽管营收短期有所调整，核心经营质量韧性突出，主业运营健康度持续提升。

盈利结构持续优化

报告期内公司主动加大品牌端资源投入，销售费用同比增长9.97%至26.20亿元，重点投向广告及业务宣传板块，为中长期品牌力提升筑牢基础。成本端管控成效显著，营业成本同比仅下降7.48%，显著低于营收降幅，体现极强的供应链精细化管理能力。财务费用延续净收益状态，同比优化超100%，资金使用效率持续提升。核心子公司汾酒销售公司期内实现营收195.54亿元，净利润31.64亿元，销售端运营底盘稳固，为集团整体盈利提供坚实支撑。

利润质量表现超预期

报告期内公司利润含金量大幅提升，经营活动现金流净额同比增长11.23%至66.52亿元，显著高于同期归母净利润规模，盈利变现能力处于行业领先水平。期末合同负债余额达66.58亿元，庞大的预收款储备为后续业绩回暖提供充足蓄水池支撑。应收账款规模仅30.87万元，几乎无赊销风险，资产质量极其健康。期末存货规模147.84亿元，其中绝大部分为陈年原酒，不存在库存积压减值风险，反而是公司长期价值的核心储备资产，清香型白酒越陈越香的属性持续放大存货价值。

产能布局稳步推进

报告期内公司重点产能项目有序推进，期末在建工程余额达34.28亿元，同比增长19.05%。核心的汾酒2030技改原酒产储能扩建项目投入规模近28.87亿元，汾青2万吨原酒基地项目投入2.81亿元，产能储能布局持续优化，为后续长期增长筑牢产业底盘。绿电使用比例持续提升，生产端低碳化转型稳步落地，长期生产经营的可持续性不断增强。

技术壁垒持续加固

报告期内研发投入达7651.48万元，同比稳步增长1.78%。自主选育的“汾麦31”成功通过农业农村部非主要农作物品种登记，核心技术成果“汾酒大曲创新评价及关键技术的解析与应用”荣获中国轻工业联合会科技进步二等奖，四款创新健康化产品完成工艺定型，近红外快检体系落地大幅提升质控效率，技术端的持续迭代为产品品质升级提供硬核支撑。

长期配置价值凸显

公司同步推出2025-2027年度股东分红回报规划，2025年度现金分红比例提升至65.35%，累计派现80.03亿元，持续强化对投资者的长期价值回报。作为清香型白酒绝对龙头，公司当前处于全国化深化布局、产品结构持续优化的关键阶段，短期业绩波动不改长期成长逻辑，充沛的现金流储备、深厚的品牌文化底蕴、持续释放的产能储能优势，共同支撑公司穿越行业周期，长期投资配置价值进一步凸显。

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