当头部药企将下一步发展指向全球化，每一家企业都在探索适合自己的那条路

文｜《财经》记者 凌馨 研究员 丁宁

编｜王小

中国头部药企在2026年上半年都达成了较好的业绩。

截至2026年8月27日，中国A股和H股市值千亿以上的十家药企，已经全部披露2026年的半年报。其中九家均实现了营收、利润双增长。

营收增幅最高的是信达生物，为44.8%；百济神州以净利增幅627.15%，名列增长榜首，要知道它2025年刚刚实现扭亏为盈。即便营收略有下滑的恒瑞医药，降幅也不大，为1.94%。归母净利润则为44.65亿元，增长0.34%。

对这些市值已在千亿以上的头部药企而言，良好的财务表现可能只是基础，几乎所有企业都将“全球化”摆在了当前的重要战略地位。

当全球排名第一的药企礼来市值已达万亿美元，中国的千亿药企们，要如何打开自身天花板，走通最适合自己的那条升级路径？

药明康德：市值登顶

得益于业绩的爆发，药明康德股价一路飙升，总市值跃升至中国医药股榜首。

截至2026年8月27日收盘，药明康德A股总市值达到4772亿元。上半年，药明康德实现营收288.97亿元，同比增长38.93%；经调整non-IFRS归母净利润115.71亿元，增幅达83.23%。

支撑药明康德的，是超预期的业绩和未来确定的订单。截至6月底，药明康德在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。

药明康德的三大业务板块都没有“拖后腿”，营收占比最大的化学业务，收入249.9亿元，同比增长53.3%，其中小分子CDMO（医药研发生产合同外包）管线持续扩张，同比增逾七成；由于深度参与GLP-1产业链，TIDES（多肽和寡核苷酸）业务也迎来了爆发式增长。

全球化是药明康德与生俱来的底色，海外收入长期占据主体地位。这既是核心优势，也意味着潜在风险。其超七成营收依赖美国市场，地缘政治波动始终悬于头顶。

近期，地缘政治风险的阶段性缓解，成为药明康德股价上涨的另一催化剂。被列入6月8日公布的新版1260H名单后，药明康德主动起诉美国国防部，目前已赢得了初步胜利，美国哥伦比亚特区联邦地区法院已于8月7日批准其申请的初步禁令。

这一裁决有助于药明康德扭转短期的客户担忧，稳定市场信心。

百济神州：上调全年业绩预期

上半年，是百济神州财务表现最好的一个周期。实现营收222.2亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，增长627.15%。

血液瘤药物泽布替尼依旧是百济神州第一增长引擎。上半年全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国市场销售额113.9亿元，同比增长27.2%。

另一个投资者关注的数据是二季度营收，为116.76亿元，环比增长11%。这在某种程度上化解了一些投资者对泽布替尼增速可能放缓的疑虑。

起因是，礼来推出新一代非共价BTK抑制剂，2026年阿斯利康与艾伯维治疗慢性淋巴细胞白血病的组合疗法又获批在美国上市，从而可能冲击包括泽布替尼在内的其他药物市场。

从结果看，经历了一季度的短暂回落，泽布替尼在二季度的增速达到31%，成功登顶全球和美国市场同类产品市场份额第一。

百济神州上调了2026年全年业绩指引。预计全年总收入由63亿至65亿美元上调至66亿至68亿美元。美国通用会计准则（GAAP）经营利润上调至10亿至11亿美元，非GAAP经营利润上调至17亿至18亿美元。

百济神州试图将它在血液瘤领域的成功复制到实体瘤领域，除了其广谱抗癌药PD-1陆续在海外获批新的适应症，针对乳腺癌、肝脏肿瘤等癌种也在一些国际学术会议披露了最新临床试验数据。

市场则提出下一个问题：新的增长曲线的天花板会有多高？

恒瑞医药：集采风险持续出清

上半年，恒瑞医药营业收入154.56亿元，同比下降1.94%；扣非净利润降至37.3亿元，同比下降12.71%。靠公允价值变动收益，归母净利润44.65亿元，同比增长0.34%。

仿制药的收入下降，是影响恒瑞医药半期业绩的重要原因。报告期内，公司仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%。而在上年同期，仿制药收入还是小幅增长的。

恒瑞医药在2026年中报中表示，仿制药收入下降，主要是受国家及地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清。

恒瑞医药也开始向海外拓展，在亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，报告期内多个创新药启动首项海外临床试验。不过，目前中国市场仍占绝对优势，上半年海外市场收入占比为12.25%。

恒瑞医药的创新药表现亮眼，上半年销售收入达到88.09亿元，增速为16.38%。

目前，恒瑞医药部分上市时间较早的成熟抗肿瘤药收入已有所回落：吡咯替尼等上市较早产品正面临着激烈的市场竞争；阿帕替尼和硫培非格司亭因医保续约价格调整，销售收入有所下降。

恒瑞医药需要回答的是，在老药销量下滑之下，新药什么时候能顶上。

翰森制药：转型挺成功

一位医药分析师对翰森制药上半年的业绩感到惊喜。

上半年，翰森制药收入83.04亿元，同比增长11.7%；溢利42.58亿元，同比增长35.8%。“这么猛。”上述分析师对《财经》表示。

这家成立于1995年的企业，被认为是转型最成功的传统药业。翰森制药上半年创新药收入达70.92亿元，占总收入比例创历史新高，上升至85.4%。创新药成为报告期内驱动业绩增长的主要因素。

抗肿瘤产品阿美替尼是翰森制药的基石产品，上半年收入约54.73亿元，约占总收入的65.9%。这是中国首款获批上市的原研EGFR-TKI，目前已有五项适应症获批，包括1月新增的联合化疗治疗一种晚期非小细胞肺癌。

“翰森制药在抗感染、中枢神经系统(CNS)、代谢及自身免疫领域的增速也非常快。”另一位业内人士告诉《财经》。

6月，翰森制药的一款GLP-1药物，向国家药监局递交了用于肥胖或超重成人的长期体重管理适应症的上市申请。7月，它的抗肿瘤药物HS-20093在海外进入注册关键期，用于小细胞癌、骨肉瘤的两项Ⅲ期临床试验均达到主要终点，2023年12月该药的全球商业化权益卖给了葛兰素史克（GSK）。

翰森制药的第二曲线会率先出现在国内慢性病领域，还是海外肿瘤市场？

药明生物：第1000个分子

虽然在市场上的表现不如药明康德亮眼，但2026年以来，药明生物股价也已涨逾六成，总市值重新回到2000亿港元上方。

上半年，药明生物利用“一站式帮药企做药”的业务平台，累计服务/开发的药物分子数量突破了1000个。

初创公司、跨国药企都越来越倾向于寻求医药外包公司合作，以加快开发时间、优化成本及应对监管复杂性，因此药明生物走“外包研发+生产基地”路线正当其时。

药明生物深耕的是大分子药物，在上半年新增综合项目中，双/多抗和ADC项目分别为221个和328个，占比超过70%。复杂生物药分子项目为公司贡献了上半年超50%的收益，同比增长约30%。

上半年，药明生物实现收益118亿元；经调整归母净利润33亿元，同比增长38.4%。截至6月30日，药明生物未完成订单总额达251亿美元。

北美同样是药明生物最大的市场，占比约58%。中国市场是全球四个区域中增速最快的，增幅达到51%。

这也体现了中国生物制药的整体环境已出现回暖。创新药企通过BD（商务拓展）或卖药赚到的钱，继续投入研发，从而拉动药明生物这样的“卖水人”的业绩增长。

充足的订单给药明生物带来了扩张的需求。在继续建设新加坡、美国、中国产能的同时，药明生物今年以来连抛两起并购。

8月，药明生物拟斥资1.9亿元，买下奕安济世位于杭州的CDMO资产。此前，药明合联还收购了东曜药业，也为扩充CDMO产能。

信达生物：2030年目标定了

信达生物上半年总营收86.2亿元，同比增长45%，其中产品收入达82亿元，同比增长57%；国际财务报告（IFRS）口径净利润12.5亿元，同比增长50%。

信达生物将快速增长归因于“肿瘤+慢病双轮驱动”。

目前该公司已有20款产品上市。按照公司方面的说法，“收入结构彻底摆脱单产品依赖，正式进入产品组合驱动增长的系统化运营阶段。”

过去十个月，信达生物先后与武田、礼来、辉瑞、Ollin、Spero等跨国药企达成合作，累计交易规模约340亿美元，合作管线超20款，其中五项资产是以共同开发形式合作。

继2027年200亿元产品收入目标之后，该公司又提出了一个全新战略目标：力争2030年达成总营收350亿—400亿元，规模几近再翻倍。

同时，管理层也表示，2027年的目标“近在咫尺”。并解释，2030年的营收目标主要基于国内已有产品的内生增长动力，并未充分纳入外延增长的可能性。也就是说，这是一个相对保守的预期。至于2030年之后，信达生物预计海外产品收入将成为业绩增长的主要驱动力。

百利天恒：再次冲向港股

目前，具备独立发起及开展全球III期临床试验能力的中国药企并不算多，百利天恒算一个，上半年，它实现了创新药商业化。

百利天恒的核心产品ADC药物伦康依隆妥单抗（BL-B01D1/iza-bren）已于6月获批上市，并在中国和美国开展了超45项针对多种肿瘤类型的临床试验，目前已有2项适应症获批，用于复发性或转移性鼻咽癌、复发性或转移性食管癌。

不过，在高研发投入下，百利天恒上半年净利仍亏损16.37亿元。

百利天恒的“高光时刻”在2024年。由于与跨国药企百时美施贵宝达成一笔潜在总交易额84亿美元的合作，百利天恒于2024年赚得37.08亿元归母净利润，实现扭亏。

百利天恒面临的关口是，2026年8月，百利天恒再次冲刺港股IPO（首次公开募股）。经历了2025年11月闯关失败后，能否顺利上市？还有随着药品获批上市，百利天恒的商业化能力也将接受市场的检验。

科伦博泰生物：净利首次转正

首次跻身至千亿市值榜单的科伦博泰生物，也迎来了首次半年度扭亏为盈。

扭亏的重要原因，主要受7.03亿元和解收入及1.4亿元美国预扣税退还的影响。科伦博泰生物何时能真正靠卖药扭亏，市场正拭目以待。

上半年，科伦博泰生物实现营业收入9.78亿元，同比增长2.9%，其中药品销售收入6.57亿元；净利润3.88亿元，调整后净利润4.79亿元。

科伦博泰生物是中国ADC领域的龙头，核心产品芦康沙妥珠单抗是中国首个获得完全上市许可的国产ADC，目前已在中国获批四项适应症，覆盖乳腺癌、非小细胞肺癌等高发恶性肿瘤。此外，抗肿瘤药博度曲妥珠单抗、塔戈利单抗及西妥昔单抗N01均已获批上市。

过去，科伦博泰生物收入主要靠BD驱动。但2026年上半年出现转变，其商业化收入超过2025全年，也是首次商业化收入超过BD收入。

不止科伦博泰生物，许多国产创新药企在走同一条路：从以BD赚取收益，走向BD和商业化销售的双轮发展。

未来，科伦博泰生物的核心产品sac-TMT在全球临床试验中的进展，才是决定公司估值天花板的关键。

石药集团：下重注在AI

石药集团增长的驱动力，已由传统原料业务转向创新成药板块。

上半年，石药集团营收185.94亿元，同比增长40.1%；归属股东溢利60.94亿元，同比增长139.2%。

其中，成药业务实现收入160.61亿元，同比增长56.7%，成为绝对收入主力；对外技术授权收入增长最为迅猛，达到58.95亿元，同比增幅448.5%，成为公司新增核心增长曲线。

石药集团的研发费用也连年攀升。从2021年的34亿元，一路上涨到2025年达到58.09亿元。2026年上半年，集团研发费用为30.29亿元，同比增加12.9%，约占成药业务收入29.8%（撇除授权费收入的影响）。

石药集团在半年报中，重点谈到了AI对药物研发的赋能。称其让新药早期发现周期缩短超30%，整体研发成本下降近一半，候选化合物筛选准确率提升近三倍，同时早期研发整体成功率提升50%–60%。

作为一家传统大型制药企业，石药集团正试图让AI贯穿靶点发现、分子设计、合成筛选、临床试验、工艺生产的药物全生命周期。

在石药集团近两年达成的BD中，几乎都有AI的身影，可以说是这家公司从传统业务向创新药全面转型的重要助力。

中国生物制药：“双向BD”策略

中国生物制药的上半年，BD收入同样大增，为营收、净利双增长作出了重要贡献。

上半年，其收入194.4亿元，同比增长10.6%；归母净利润（基本溢利）达到33.4亿元，同比增长8.1%，剔除非经营影响同比增幅达92.3%。

中国生物制药通过对外授权、并购、管线引进、战略合作等多种形式，累计达成超30项对外合作。

上半年该公司创新药及对外授权收入合计87.9亿元，同比增长44.3%。其中，对外授权收入为9.8亿元，占当期总收入的比重从去年同期的0.3%升至5%。中国生物制药称，这是BD授权收入首次在其报表层面形成规模性贡献。

3月，将JAK/ROCK双靶点抑制剂罗伐昔替尼的全球权益，独家授权赛诺菲，交易额15.3亿美元；7月，与阿斯利康达成合作，用于慢性阻塞性肺病的PDE3/4抑制剂TQC3721海外权益，交易额19亿美元。

特殊之处在于，中国生物制药提出了“双向BD”的策略。这家在仿制药时代就频频通过并购交易扩充版图的药业龙头，在2026年也在持续“引进来”。

5月和7月，中国生物制药两度与GSK达成战略合作，先后获得乙肝功能性治愈领域里程碑产品bepirovirsen，以及全再乐、欧乐欣两款呼吸产品的中国内地商业化权益。

如何通过内生和外延两种方式，走出全球化之路，中国生物制药正在寻找符合自身基因的解法。

责编 |杨明慧

题图来源｜视觉中国

（来源：财经杂志）