近日，爱美客披露2026年半年度报告。继2025年出现上市以来首次年度营收净利双降后，爱美客再次交出业绩下滑的成绩单。财报数据显示，公司上半年实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比大幅下滑24.84%；扣非净利润5.31亿元，同比下降24.48%。

　　赛道竞争白热化 两大产品线双双下滑

　　分产品来看，曾经支撑爱美客业绩高速增长的两大核心产品线全面失速。以“嗨体”为代表的溶液类注射产品实现收入5.91亿元，同比大幅下降20.51%；以“濡白天使”为代表的凝胶类产品收入3.79亿元，同比下降23.08%。两大主力品类合计收入9.7亿元，占总营收比重约80%，双双出现超过20%的下滑，是拖累公司整体业绩的核心因素。

　　嗨体作为爱美客的现金牛产品，曾长期维持着高毛利率与强劲增长。但随着竞品陆续获批上市、同质化产品不断涌入，嗨体的独家红利正在快速消退。从市场端来看，近年来多家企业的同类产品相继拿到Ⅲ类医疗器械注册证，颈纹填充赛道的竞争从一家独大转向多方混战。

　　2024年7月，华熙生物旗下“润致・格格”注射用透明质酸钠复合溶液获NMPA批准上市，适应症与嗨体完全一致。2025年之后，颈纹赛道的获批节奏明显加快。

　　2025年8月，常州药物研究所旗下“悦可诗・天鹅针”（含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶）获批上市，成为国内首款含利多卡因的颈纹专属Ⅲ类产品。与嗨体的非交联玻尿酸溶液不同，“悦可诗・天鹅针”采用交联透明质酸钠材质，支撑力更强、维持时间更长，同时添加3mg/ml利多卡因，大幅降低注射疼痛感，主打舒适化治疗的差异化卖点，精准击中嗨体注射痛感强、维持周期短的用户痛点。产品上市后推出“黑白双生”系列，覆盖轻度到中重度颈纹的分层需求，快速在中高端机构打开市场。

　　2026年6月，巨子生物交联重组III型胶原蛋白植入剂正式获批，适应症同样为颈部皮内真皮层注射纠正中重度横纹，成为全球首款颈纹适应症的交联重组胶原蛋白填充剂。颈纹赛道逐渐形成“非交联玻尿酸溶液、交联玻尿酸凝胶、重组胶原蛋白”三大技术路线并行的市场格局。

　　竞品集中落地的后果是嗨体维系多年的价格体系与渠道优势明显松动。反映到财报上，便是爱美客溶液类产品的量价齐跌。2025年年报数据显示，公司溶液类产品销量下滑至512.25万支，同比下降19.3%；均价降至247元/支，同比下降10.2%。

　　濡白天使的处境同样不容乐观，作为爱美客冲击高端再生填充市场的旗舰产品，濡白天使曾被寄予接替嗨体成为第二增长曲线的厚望。然而，随着华东医药少女针、长春圣博玛童颜针等竞品的市场教育逐步成熟，加上进口再生类产品的持续渗透，濡白天使面临的竞争压力与日俱增。2026年上半年，公司凝胶类产品收入降幅甚至超过了溶液类产品。

　　为了对冲传统产品下滑，公司不得不加大对冻干粉、肉毒素等新品的市场投入，导致在核心产品收入下滑的同时，公司销售费用仍维持增长。2026年上半年爱美客销售费用达到2.35亿元，同比大幅增长62.89%，销售费用率从上年同期的11.7%升至19.3%。

　　产品承压、费用支出加大，反应到盈利指标上，2026年上半年，爱美客净利率为49.37%，同比大幅下降11.53个百分点，首次跌破50%。从现金流维度看，期内公司经营活动现金流净额5.35亿元，继去年中报同比下降43.06%后再度下降18.32%。

　　新品与并购并行 商誉及诉讼风险高悬

　　面对内生增长乏力的局面，爱美客选择了通过外延并购来寻找新的增长引擎。2025年3月，公司通过境外子公司以1.9亿美元对价收购韩国REGEN公司85%股权，将AestheFill（艾塑菲）童颜针等产品纳入麾下。

　　2026年上半年，冻干粉类注射产品实现收入2.09亿元，同比暴增973.50%。但高速增长的数字背后，潜藏着商誉减值、法律纠纷、整合不及预期等多重风险。

　　首先是巨额商誉的减值风险，截至2026年6月末，爱美客账面商誉金额高达16.41亿元，占总资产比重达到17.88%，其中仅收购REGEN形成的商誉就达13.05亿元。13亿元的商誉规模，相当于爱美客2026年上半年净利润的两倍有余，占公司净资产比例超过16%。

　　从当前情况看，REGEN的整合与增长前景并非高枕无忧，2.09亿元的半年收入规模，与溶液类产品近6亿元的体量相比仍有不小差距，尚不足以填补传统主力产品下滑留下的缺口。

　　更关键的是，再生填充赛道的竞争正在白热化，除了爱美客自身的濡白天使，华东医药、四环医药、长春圣博玛等企业均有同类产品布局，进口与国产童颜针、少女针品类日益丰富。AestheFill能否在激烈竞争中持续保持高速增长、最终兑现收购时的业绩预期，存在较大不确定性。

　　此外，收购REGEN后不久，2025年7月，REGEN单方面解除了江苏吴中控股孙公司达透医疗的独家经销权，由此引发代理权纠纷。同年8月，达透医疗就相关纠纷向深圳国际仲裁院提起仲裁申请，索赔金额高达16亿元。截至2026年半年报披露日，该仲裁案件仍在审理过程中，最终结果存在重大不确定性。

　　2026年8月3日，爱美客的注射用A型肉毒毒素“解索橙”正式上市，被视为下一个重磅大单品。但现实情况是，肉毒毒素市场竞争激烈，高端市场由保妥适、吉适、达希斐和司奥美占据，中端以乐提葆为主，衡力则凭借价格优势深耕大众及下沉市场。

　　据行业数据显示，截至2026年5月，衡力与保妥适合计市场份额约70%。此外，全球首款重组A型肉毒毒素芮妥欣®也于2026年3月25日获批上市，主打高纯度与低免疫原性，进一步加剧技术路线竞争。后来者想要打破既有格局，难度不小。