（来源：高姚 牛刀商业评论）

作者丨高姚

出品丨牛刀商业评论 

营收5.3亿，同比下降5.58%；净利润1231.9万，同比增长37.57%。

8月24日，酒鬼酒这份半年报，藏着两重意思。

一重是“利润涨了37%”的体面，另一重是“营收还在跌”的现实。

利润涨了，是因为去年太惨。

2025年上半年，酒鬼酒净利润只剩895.5万，同比缩水九成。那几乎是酒鬼酒上市以来最惨的一个半年。

今年1231万的利润，不过是从坑底往上爬了半步。

二季度的数据更直白：一季度净利润3318万，二季度又亏了2000多万。

增收不增利？不，是增利不增收，利润看起来好看了，但根本问题没解决。

01

酒鬼的“面子”是怎么撑起来的？

钱是省出来的。

上半年销售费用同比减了16.64%，管理费用也少了2%。收入规模在降，费用也相应砍了一刀。

但真正让利润数字好看的，是“酒鬼”系列在撑门面。

这个中间价位的产品线，上半年收入同比增长16%，贡献了63%的营收；销量增长22%，比其他几个系列加起来还多。

而高端的“内参”系列，收入下滑24%，销量基本原地踏步；大众价位的“湘泉”系列，收入和销量双双跌了20%以上。

酒鬼酒的营收结构正在“降级”，高端卖不动，中端撑场面，低端在萎缩。

02

胖东来还在，但内参卖不动了。

2025年，胖东来一个渠道就贡献了酒鬼酒17.66%的销售额1.96亿。

今年上半年，酒鬼酒营收5.3亿，胖东来的贡献依然不可忽视。

但问题是，酒鬼酒的高端产品线“内参”系列收入同比下滑了24%。

内参是酒鬼酒的“门面”，是品牌向上的天花板。

现在天花板在下沉，这是一个比营收下滑更危险的信号。

酒鬼酒过去几年喊着“聚焦内参、做大高端”，如今内参卖不动，只能靠“酒鬼”系列撑场面。

03

有意思的是，在业绩还在底部徘徊的时候，外资进来了。

据天眼查显示，二季度，香港中央结算有限公司持股环比大涨近58%；瑞银以70.24万股首次跻身第十大股东。

股价38.37元，市值124.68亿。

外资在赌什么？赌的是酒鬼酒的“周期底”。

2025年全年营收11亿，2026年上半年5.3亿，全年大概率在10-11亿之间徘徊。

但利润已经在修复。

从2025年的亏损，到今年上半年1231万的正收益。

如果下半年能稳住，全年利润有望回到2024年的水平。

而瑞银这种级别的机构进来，不是看热闹的。

04

酒鬼酒的“面子”是净利润涨了37%，“里子”是营收还在跌、高端还在徘徊。

营收从2022年的40亿，跌到2025年的11亿，再到今年上半年5.3亿。

三年跌掉四分之三的营收，这不是“调整”，是“断崖”。

高端线“内参”卖不动，是一个品牌价值重塑的长期工程。

白酒行业有一个规律：

价格守不住，品牌就降级；品牌降级了，想再升回去，比重新做一个品牌还难。

酒鬼酒面临的根本问题不是“怎么省钱”，而是“怎么让内参重新值钱”。

如果这个问题不解决，营收和利润的修复都只是暂时的。

结语

营收少了3000万，利润多了300万。

这份半年报的“好坏”取决于你看哪个数字。看利润，确实在改善；看营收，还在探底。

酒鬼酒正在经历一个“底部修复”的过程。

这个过程需要时间，也需要耐心。省出来的利润是一时的，卖出去的内参才是长久的。

如果内参还是卖不动，那今天的1231万，可能只是一个“回光返照”的注脚。

封面来源：酒鬼酒官网