本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫、韩迅

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作者|陈佳鑫、韩迅

编辑|韩迅

从年赚191亿元的光伏多晶硅“暴利王者”，到今年上半年亏损15.95亿元，大全能源（688303.SH）仍在等待多晶硅行业的周期反转。

8月20日，大全能源披露了2026年半年报，上半年该公司实现营业收入6.23亿元，同比下降57.63%；归母净利润亏损15.95亿元，亏损规模进一步扩大，甚至超过2025年全年亏损额。

业绩承压已是光伏行业常态，相比“亏了多少”，市场更关注企业如何自救。手握百亿元现金的大全能源，正在同时押注两条路：一边大幅增加多晶硅产量、减少低价销售，赌多晶硅价格反弹；另一边斥资60亿元跨界AIDC智慧能源，试图培育第二增长曲线。

问题在于，这两场豪赌能否等到回报？

半年报显示，截至上半年末，大全能源拥有104.19亿元资金储备，且无有息负债，资产负债率仅7.87%，这是其敢于在周期底部下注的最大底气。但与此同时，大全能源上半年经营活动现金流已净流出22.43亿元。

如此，大全能源面临的已经不是简单的“如何扭亏”问题，而是一场关于时间与现金的豪赌：多晶硅价格能否在库存和现金被耗尽之前迎来反转？60亿元跨界AIDC能否在主业失血期间及时长出第二增长曲线？

逆势新增6万吨库存赌价格回暖？

除业绩外，大全能源上半年最引人关注的数据，无疑是产销之间巨大的反差。

半年报数据显示，2026年上半年，大全能源多晶硅产量达8.71万吨，同比大幅增长71.3%；与之形成强烈反差的是，同期销量仅为1.97万吨，同比锐减57.4%。随着产销两端的反向变动，大全能源上半年新增了约6.7万吨多晶硅库存。反映到账面上便是，截至上半年末，大全能源的存货达26.61亿元，较年初近乎翻倍。

这一操作也与行业减产趋势相悖。据中国光伏行业协会发布的数据，2026年上半年国内多晶硅总产量约54.1万吨，同比下降9.3%，行业平均开工率仅为33.8%，多数企业选择降低开工率、收缩产量以应对价格寒冬。大全能源不仅没有减产，反而大幅提升产量、控制销售节奏，是否在囤货赌价格回暖？

大全能源向时代商业研究院表示，公司并没有主动增加库存，而是基于成本考量选择维持50%左右的开工率，随之带来了产量增长；销量降低则是公司主动调整出货节奏，规避低价倾销，一增一减导致库存增加。

但多晶硅价格快速下探让新增库存变成了“烫手山芋”。从季度数据看，大全能源一季度多晶硅单位销售价格尚能维持在41.27元/公斤，到二季度已断崖式下滑至27.48元/公斤，单季度价格跌幅超过33%。

基于谨慎性原则，大全能源上半年末对存货计提跌价准备高达10.25亿元，这也成为当期业绩大幅亏损的核心原因之一。

为了扭转价格跌势，行业头部企业开始联合行动。8月6日，包括大全能源在内的国内八大多晶硅企业在上海共同签署《反内卷倡议书》，承诺所有光伏产品销售价格不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的完全成本，并提出互相监督、举报低价倾销行为。此次联合保价被市场视为行业自救的关键一步。

倡议书发布后，多晶硅现货报价出现反弹。据建信期货8月20日发布的多晶硅日报，多晶硅致密料和复投料报价均价达到4.05万元/吨，较7月31日累计上涨26.96%。但建信期货同时指出，本轮价格上涨更多是企业单方面挺价的结果，市场缺乏实际成交支撑，下游观望情绪浓厚，价格反弹的可持续性存疑。

从行业基本面看，目前的多晶硅价格已接近头部企业的现金成本，底部特征明显，但价格真正回暖的支撑依然薄弱。截至2026年6月末，国内多晶硅库存总量已高达51万吨，相当于近半年的全国产量，去库存压力巨大。

大全能源也向时代商业研究院表示，目前多晶硅行业的整体库存水平仍较高，涨价的持续性与供给端的关联度更大。

在供应端产能惯性释放、需求端国内新增光伏装机量同比下滑66%（国家能源局数据）的双重压力下，全行业去库存周期依然漫长，供过于求的格局没有发生根本改变。在此背景下新增大量库存似乎并非明智之举。

60亿元跨界AIDC，是第二曲线还是现金流黑洞？

主业深陷亏损泥潭的同时，大全能源将目光投向了当下火热的AI算力赛道。

6月3日，大全能源发布公告称，计划在昆山投资建设“大全智慧能源系统制造基地”，项目总投资60亿元，分两期推进，其中一期投资约21亿元，二期投资约39亿元，项目建设期为两年。

与市场普遍认知的AI硬件不同，该项目并不生产服务器、算力芯片等产品，而是瞄准AIDC（人工智能数据中心）的供配电基础设施，核心产品包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池。

从市场空间看，这一赛道确实具备高增长潜力。随着全球AI算力需求爆发式增长，智算中心的建设速度持续加快，而高功率密度的算力集群对供配电系统的效率、可靠性、智能化水平提出了更高要求。

固态变压器、固态断路器等新一代电力电子设备，凭借高效、紧凑、低损耗的特性，被视为智算中心配电系统的升级方向，行业规模有望从百亿元级向千亿元级跨越。

但此次跨界的争议点在于，大全能源自身并不具备相关技术积累。作为一家以多晶硅生产为主业的化工企业，其核心能力集中在化工工艺、提纯技术与生产制造管理，与固态变压器所涉及的功率半导体、电能变换、直流配电控制分属完全不同的技术体系。

对于技术来源，大全能源在公告中表示，大全品牌在电气、新能源、电力电子领域拥有超过五十年的技术积淀，持有有效专利近3000件，主导或参与制定90余项行业标准，其在电力电子、系统集成、智能控制等方面的成熟能力可直接迁移至AIDC智慧能源系统解决方案及相关设备的研发制造。

不难看出，所谓的技术积淀并非全部来自上市公司体系，而是指向同一控制下的关联企业大全集团有限公司（下称“大全集团”）。换言之，此次跨界本质上是依托实控人旗下的产业资源，帮助上市公司进入新业务赛道。

即便有大全集团资源背书，跨界的技术与市场风险依然不容忽视。固态变压器、固态断路器属于技术门槛较高的电力电子设备，行业内已有国际巨头和多家国内头部电气企业深耕多年，市场竞争格局相对稳定。大全能源作为后来者，能否凭借技术迁移实现产品突破、拿到市场份额，仍存在较大不确定性。

从项目进展看，距离新业务的业绩兑现还十分遥远。根据公告，该项目目前整体处于前期筹备阶段，建设期长达两年，后续还需经历产能爬坡、客户验证、市场拓展等多个阶段。

这意味着在中短期内，AIDC业务不仅无法为大全能源贡献收入和利润，还将持续消耗研发投入与资本开支，成为新的现金流流出项。

在主业持续亏损、经营现金流大额净流出的背景下，60亿元的跨界投入节奏是否合理，也成为市场关注的焦点。

百亿元资金撑腰，现金储备能扛多久

无论是囤货赌周期，还是跨界赌新赛道，大全能源的底气都来自于极其厚实的财务安全垫。

半年报显示，截至2026年上半年末，大全能源的货币资金、交易性金融资产，以及其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计达104.19亿元。更值得注意的是，大全能源无任何有息负债，资产负债率仅为7.87%，在全行业中都处于极低水平。

充裕的现金、健康的资产负债表，是大全能源敢于在周期底部同时推进两项高投入策略的核心资本。

这份厚实的家底，主要来自光伏上行周期的红利积累与股权融资。2021年至2023年是多晶硅行业的超级景气周期，硅料价格一度飙升至高位，行业企业赚得盆满钵满。其中，大全能源仅2022年的归母净利润便高达191.21亿元，三年累计盈利规模可观，为后续穿越周期攒下了家底。

与此同时，大全能源2021年IPO募资约60亿元，2022年又完成百亿元级别的定向增发，股权融资进一步充实了资金储备。

但再厚的家底，也禁不起持续消耗。财报数据显示，2026年上半年大全能源经营活动产生的现金流量净额为-22.43亿元，净流出规模较上年同期进一步扩大。仅主业经营一项，一年就要消耗掉数十亿元的现金。

如果再加上AIDC项目的资本开支，按照一期21亿元、两年建设期的节奏，每年还将新增十亿元级别的现金流出。以此速度推算，百亿现金储备也仅能支撑两到三年的时间。

核心观点：百亿元资金换穿越周期的时间

对于大全能源而言，当前最宝贵的资产或许不是产能，而是百亿元资金储备。这让大全能源拥有了在行业底部继续等待的资本，也给了其押注多晶硅价格反弹、布局AIDC新业务的空间。

但现金优势并不意味着可以无限试错。上半年大全能源经营活动现金流已经净流出22.43亿元，而AIDC项目仍处于前期筹备阶段，短期难以贡献业绩，反而会持续带来研发和资本开支。

因此，大全能源眼下真正的挑战，是如何在行业出清速度与自身现金消耗速度之间找到平衡。一旦多晶硅价格迟迟不能回暖，新业务又无法及时形成造血能力，过去高景气周期积累的百亿元家底也会持续缩水。

归根结底，大全能源的两场豪赌，赌的都是“时间”：一场赌多晶硅行业在现金耗尽前完成出清，另一场赌AIDC业务能够在主业反转之前跑出第二增长曲线。

对于这家曾经的光伏白马而言，百亿现金给了它穿越周期的资格，但能否真正穿越周期，最终仍取决于主业能否止血、新业务能否兑现，以及能否守住现金流这条生命线。

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