21世纪经济报道记者 凌晨

8月25日，高凯技术（688835.SH）登陆科创板，上市首日便成为市场焦点。

当日开盘后，公司股价从发行价61.36元上涨至209元，涨幅达到240.61%，按开盘价计算，中一签500股的投资者浮盈约7.38万元。随后股价继续走高，截至午间一度上涨超过300%。

上市次日，高凯技术股价继续飙升，截至26日午盘，其股价来到286.5元，涨幅21.91%，较61.36元的发行价已上涨366.92%。市值则较前一日上涨51亿元至286亿元。

但比股价暴涨更值得关注的，是这场行情背后的估值反差。

以2025年为例，高凯技术当年营收5.11亿元、归母净利1.33亿元。

为什么一家亿元规模的制造企业，会获得资本市场如此高的定价？

这背后，不仅有一个高校教授十余年技术产业化的创业故事，还展现了一家“小公司”在国产半导体设备零部件突破背景下寻找大市场的成长路径。

这展现了公司从吉林大学实验室里的技术研究，到精密流体控制领域的国产化，再到登陆科创板后被市场重新估值的历程。

若按8月25日收盘价及发行后刘建芳合计控制约29.46%的股份测算，其对应账面财富达84亿元。不过，这仍是股票市值口径，并不等同于可立即变现的现金财富。

但站上286亿元市值之后，市场也提出了新的问题：这份高估值，究竟来自已经兑现的业绩，还是来自未来国产化的想象？

高凯技术的故事，要从一个实验室里的技术方向说起。

2013年9月，还在吉林大学任教授、博士研究生导师的刘建芳，在江苏常州兼职创业，成立了高凯技术。

与许多追逐热门赛道的创业公司不同，高凯技术选择的是一个并不容易被大众关注的细分领域——精密流体控制。这个领域的产品并不像芯片、服务器那样直接站在产业链聚光灯下，但却是高端制造设备的重要组成部分。

在半导体生产过程中，气体、液体等介质需要被精准控制，任何细微误差都可能影响设备运行和芯片制造质量。因此，流量控制、真空控制等核心零部件市场长期以来主要由海外企业占据。

也正因此，国产化成为高凯技术被市场热议的关键词之一。

招股书显示，高凯技术专业从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产，目前以流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列三大系列产品为核心。

2014年高凯技术推出自主研发的国产压电喷射阀，实现了喷射点胶核心部件的国产化，打破德国、美国等海外企业垄断。2020年该公司拓展压电驱动在精密气体控制领域的应用，率先推出了国产压电比例阀。

从技术路线来看，高凯技术走的是一条典型的“科研成果产业化”路径。

而在本次发行中，高凯技术募集资金总额15.33亿元，募投项目包括高端半导体设备零部件研发及产业化项目、研发中心建设项目。

如果只看当前经营规模，高凯技术并不是一家传统意义上的“大企业”。

招股书数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为2.26亿元、4.23亿元和5.11亿元；归母净利润分别为2649万元、9976万元和1.33亿元。

高凯技术曾在发行前的网上投资者说明会上提到，2026年上半年，公司实现经审计的营收3.27亿元，同比增长35.46%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长95.07%；实现扣非净利润9851.27万元，同比增长84.73%。

那么，市场到底在买什么？

首先，是稳定增长的盈利能力。招股资料显示，公司综合毛利率近年来持续提升，2023年至2025年分别约为51.14%、54.34%和58.54%。

其次，是资本市场对于半导体设备国产替代的长期预期。

高凯技术所处的精密流体控制领域，是半导体设备产业链的重要环节。过去，这一市场长期被海外企业占据，而高凯技术已成功打入这一领域。

该公司表示，其部分产品已经应用于7nm及以下逻辑芯片等先进制程前道工艺设备，并实现量产供应。

这为未来业绩增长提供了广阔想象空间。如果国产半导体设备持续扩产，如果更多国内设备厂商和晶圆制造企业采用国产零部件，高凯技术是否能够从一家“小零件企业”，成长为半导体设备核心供应商？

不过，需要注意的是，目前高凯技术的半导体业务仍处于成长阶段。

从收入结构来看，公司当前最大的收入来源仍是点胶封装业务。也就是说，市场给予公司的高估值，很大程度上是在交易预期，而不是完全基于当前业绩。

上市首日暴涨，意味着资本市场已经给出了积极回应。

但对于一家科技企业而言，股价上涨只是开始。未来，高凯技术能否支撑286亿元市值，仍需要回答三个问题。

第一个问题，是半导体业务能否成为真正的增长引擎。

目前，公司已经进入半导体设备供应链，但从产业规律来看，进入供应链只是第一步。半导体客户认证周期较长，从产品验证到批量采购，需要经历较长时间。未来市场需要看到的是，半导体相关业务收入能否持续提升，并成为公司新的增长曲线。

第二个问题，是客户突破能否转化为订单增长。

目前，公司已经与立讯精密、富士康、瑞声科技、宁德时代、比亚迪、晶科能源等产业链企业建立合作关系。这些客户证明了公司的产品能力。

但对于半导体设备零部件企业而言，真正决定长期价值的，是能否进入更多核心设备厂商和晶圆制造企业的供应链体系。

第三个问题，是未来利润增长能否匹配当前估值。

资本市场愿意给高凯技术高估值，本质上是在押注未来几年的成长。如果未来公司能够保持较快增长，半导体业务持续放量，那么当前估值可能随着业绩增长逐步消化。

但如果增长速度低于预期，高估值也可能成为市场重新定价的压力。

上市首日240%的涨幅，是市场对国产半导体设备产业链的一次投票。但最终决定高凯技术长期价值的，不是首日股价的高度，而是它能否把技术优势真正转化为持续增长的商业价值。