观点网 完成“自救”的北控城市资源还没完全恢复。

8月25日，北控城市资源发布截至2026年6月30日止六个月中期业绩，录得收入约31.32亿元，较2025年同期的30.39亿元上升约3.1%；公司股东应占溢利约3530万元，较去年同期的3250万元增加约8.6%。

跑过了商誉减值迎来营收利润双双增长，但毛利率并没有得到改善，剔除减值之后股东应占溢利仍然下降，北控城市资源8.6%的溢利账面增长，并非经营性盈利能力的实质改善。

增收与增利之间，北控城市资源还隔着一笔仍在消化的历史包袱。

同时，处于“以香港增量对冲内地存量、以减值出清换取报表修复”的阶段，回款与盈利质量是下半年关键变量。

毛利率包袱

从收入结构看，城市服务是北控城市资源的绝对主业。

截至2026年6月30日，城市服务收入为27.33亿元，同比上升2.2%，占总收入约87%；期内贡献利润2.09亿元，同比下降21.2%。

但在城市服务板块之内，北控城市资源的业务中心已然发生偏移，内地城市服务收入下降约3.0%，香港收入则大幅增长48.1%。

一切要从2024年一场亏损说起。当日，北控城市资源因子公司面临竞争加剧及盈利能力下降而进行商誉减值，归母净利润录得自2020年上市以来最低值，较2023年大幅向下91%至2570万元。

同样发生在2024年，北控城市资源向个人卖家谭伟棠购买了代价为2950万港元的可交换债券，并以该批债券交换丞美服务（香港）的5万股股份，获取了丞美服务（香港）的100%控股权。

由于北控城市资源持有寰始发展85%股权，因此北控城市资源同步取得了丞美服务（香港）85%股权。

由此切入香港城服市场，北控资源两年时间内在香港总管理63个项目，2025年收入与利润恢复增长也要归功于香港市场创收进一步增加。

北控城市资源在公告中将内地收入回落归因于主动调整投标策略、聚焦优质项目。据物聊社了解，2026年上半年全国环卫市场化成交年化额443亿元，同比微降约4%，市场竞争维度和本地化偏好都在上升。

来到香港市场，北控城市资源香港城市服务收入增长则主要源于将服务延伸至康乐场地清洁及废物收集等领域。

今年上半年，公司新获54个城市服务项目中，香港占45个、合约总值24.663亿元，约占全部新签合约的84.6%。

不过，北控城市资源在内地与香港两地的盈利情况却大相径庭。

报告期内，香港业务毛利率仅3.9%，显著低于内地的23.2%。香港市场项目毛利率偏低，收入占比提升摊薄了城市服务板块毛利率，加之内地成本压力导致毛利率同比下跌，最终城市服务板块毛利率由22.4%降至20.3%，影响板块利润同步下跌。

以规模换增长、以低毛利换市场，是公司在内地与香港市场之间的平衡，也是最清晰的经营取舍。

第二条业务线危险废物处理板块，则呈现“经营边际修复、资产继续出清”的两面。

期内危废收入约2.47亿元，同比增长15.0%；平均单价回升4.7%至每吨1555元，处理量增长9.9%，毛利率由0.3%修复至6.2%，股东应占亏损同比收窄约36.4%。

尽管表现最为亮眼，北控城市资源亦就徐州平福环保资源开发有限公司项目确认物业、厂房及设备和使用权资产减值拨备约1.270亿元。

北控城市资源表示，行业竞争加剧、处置价格持续低位、产能利用率偏低是减值的直接原因。

三条业务线中，波动最强烈的是废弃电器及电子产品处理，期内收入约1.618亿元，占总收入5.2%，却因政府补贴费率下调录得-3.7%的负毛利率及经营亏损。

对高度依赖补贴的废电处理商而言，这一板块短期内难以回到盈利区间，好在业务占比并不大，对公司整体营收及利润影响相对有限。

应收账款之问

如果只看运营业绩带来的利润表现，北控城市资源上半年归母净利润约为1.85亿元，接近2025年全年利润水平。

除去危险废物处理业务与废弃电器及电子产品处理分别带来的2097.7万元及284.9万元亏损，城市服务成为收入与盈利最主要的支柱。

尽管受到三条业务线利润下降或亏损加深影响，北控城市资源总体营运利润同比下降21.7%，但利润规模仍然保持在“亿元”水平。

但加上物业、厂房及设备、使用权资产以及其他无形资产减值亏损约1.02亿元，以及企业及其他未分配收入开支净额亏损4799.2万元后，公司总利润跌至3532.9万元。

这笔减值亏损主要来自危废业务的徐州平福环保资源开发有限公司项目，该项目非流动资产主要包括物业、厂房及设备及使用权资产合计1.732亿元。

根据估计，北控城市资源徐州项目非流动资产的可收回金额约为4620万元，因此确认减值亏损拨备约1.27亿元。

这也意味着北控城市资源本期利润增长主要来自减值基数的变化，去年同期危废业务减值约1.615亿，本期同比收窄21.36%。

历史遗留因素已经拖累北控城市资源利润水平将近两年，与2025年全年2.21亿元归母净利润相比，2026年的盈利压力转移至下半年的日常经营。

除此之外，北控城市资源期内其他开支增加至4870万元，而去年同期为3950万元。公司表示，增幅主要由于应收账款及营收环境停用费的简直亏损增加，以及注销一间子公司带来的损失。

据物聊社了解，公司截至6月末贸易应收款项及应收票据约38.06亿元，较2025年底的34.97亿元继续增加。其中账龄一年以上款项约9.62亿元，应收信贷亏损拨备由1.148亿元增至1.466亿元。

环卫服务的付费方以地方政府为主，财政压力正沿着产业链条向企业端传导，北控城市资源38亿元的应收盘子意味着回款效率将成为影响下半年现金流的核心变量。

与应收攀升相叠加的，是公司债务结构的短期化。

报告期内，计息银行借贷约26.32亿元，其中一年内到期部分由2025年底的11.18亿元大幅增至20.07亿元，流动资产净值由26.86亿元收窄至20.26亿元。

现金方面，北控城市资源现金及现金等价物约14.36亿元，较年初有所增加。融资成本因市场利率下行由4235万元降至3958万元，行政开支也因成本管控和岗位优化同比下降，节流成效正在兑现。

放到公司过往两年的轨迹中看，这份中报是2025年“自救”之后的延续。

香港业务规模化落地、危废经营层面减亏、费用端主动压缩、减值敞口同比收窄，报表最坏阶段大概率已经过去。

只是尚未解决的问题同样清晰，剔除减值后营运溢利仍在下滑，香港3.9%的毛利率短期内难以拉动整体盈利质量，38亿元应收账款与20亿元短期借款对现金流形成双重挤压，废电处理在补贴新政下尚未找到盈亏平衡点。

2026上半年，北控城市资源稳住了规模，但走出减值周期、完成盈利能力修复仍有一段距离。

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