核心主业经营韧性十足

报告期内中原环保锚定“1+2+N”产业布局，核心运营规模稳步扩张，基本盘持续夯实，上半年核心业务运营数据表现亮眼：

营收结构层面，污水处理作为核心基本盘实现逆势正增长，生态环境治理业务转入运营期后盈利贡献能力大幅提升，整体业务结构持续向高附加值方向优化：

核心板块毛利率大幅提升

公司通过精细化运营管控、节能降耗专项举措深挖降本增效潜力，整体营业总成本同比下降5.63%至15.61亿元，营业成本同比大降10.66%至9.79亿元，销售费用更是同比下滑78.54%至18.84万元。核心业务盈利水平持续抬升，污水处理板块毛利率同比提升2.66个百分点，生态环境治理板块受益于PPP项目集中转入运营期，毛利率同比大增9.91个百分点至68.13%，盈利优势进一步放大：

利润质量持续向好

报告期内公司归母净利润保持7.03亿元的高位水平，经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善16.95%，现金流造血能力显著增强，盈利含金量持续提升，加权平均净资产收益率达到6.68%，资产运营效率保持行业较高水平：

子公司经营表现亮眼

旗下多家核心运营子公司本期经营韧性凸显，多数水务、生态运营类子公司保持稳定盈利，其中巩义中原环保中水电十一局生态水系建设管理有限公司净利润同比大幅增长807.96%，从上年同期的108.54万元跃升至985.49万元，盈利实现跨越式提升。中原环保（周口）水生态建设有限公司经营活动现金流量净额从上年同期的-9528.58万元转正至4642.98万元，回款能力大幅增强：

联营企业规模稳步扩张

公司持股49%的重要联营企业郑州东龙新能源有限公司本期资产规模大幅扩张，总资产从上年同期的4.34亿元增长至5.98亿元，同比增长37.7%，营业收入同比增长7.94%至2008.20万元，业务规模持续拓展，为公司长期投资收益增长提供充足支撑：

高附加值赛道加速布局

上半年公司完成两大核心资产收购，进一步补齐再生水、污泥处理业务短板：以1.46亿元收购郑州市新泓再生水资源开发利用有限公司100%股权，以1.33亿元收购郑州市格沃环保开发有限公司100%股权，同时完成郑州市三环再生水管线资产接收，主城区微管网项目有序推进，再生水覆盖范围持续扩大。截至报告期末，公司累计到账超长期特别国债资金合计2.54亿元，专项用于污水污泥设备更新、绿色低碳标杆厂项目实施，有效降低项目建设资金成本，为后续产能升级提供充足资金保障。

研发投入持续加码

作为国家高新技术企业，上半年公司研发投入6614.74万元，同比增长13.71%，多个重点攻关课题取得关键进展：再生水能源化与资源化利用课题成功获批河南省重大产业关键技术“揭榜挂帅”攻关项目，打通污泥气化炉渣提取磷酸铝工艺路线，新污染物检测平台搭建完成，上半年新增授权专利59项，累计获得专利、软著、论文等科技成果680余项，累计参编各类标准31项，技术壁垒持续筑牢。

债务结构持续优化

公司主动优化长短期债务配置，短期借款从期初的1.67亿元大幅压缩至7592.90万元，同比下降54.41%，将更多债务置换至长期期限，5年以上到期的长期债务规模达到138.57亿元，占总债务比例超过50%，短期偿债压力大幅降低，流动性安全垫进一步加厚，财务稳定性显著提升。同时本期计入当期损益的政府补助达到2962.54万元，较上年同期的1120.72万元同比增长164.34%，递延收益期末余额达到3.99亿元，较期初新增6901.73万元，政策红利持续释放，为公司盈利提供稳定支撑。

增长动能持续释放

报告期内民权、宜阳、博爱、周口等14个PPP生态环境治理类项目已完成竣工验收进入运营期，陈三桥、五龙口绿色低碳标杆厂项目完成竣工验收，双桥污水厂光伏电站、再生水综合利用示范点项目进入商业运营，后续运营期可用性服务收入将持续释放，为公司长期业绩增长提供稳定支撑。

整体来看，作为郑州市属国有环保龙头企业，中原环保背靠郑州市人民政府，控股股东持股比例达68.73%，资源获取能力突出。核心水务基本盘稳固，再生水、污泥资源化等高附加值赛道布局持续落地，随着存量项目集中进入运营期，公司盈利稳定性将进一步增强，区域环保龙头的长期成长价值持续凸显，当前估值具备较高安全边际，值得投资者重点关注。

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