（来源：千龙网）

美国《华尔街日报》网站8月20日刊登题为《美债备受追捧的避险地位正在下降》的文章，作者是该网站首席经济评论员格雷格·伊普，内容编译如下：

今年美国债券收益率持续上行，背后有多方面驱动因素，包括通胀黏性、人工智能相关企业大举举债等。

但在这些表象之下，还潜藏着一种更令人担忧的可能性：长期作为全球首选“安全资产”的美国国债，其安全属性正在减弱。相较于其他证券资产，美债收益率不再维持低位，且在市场承压时刻，也不再表现出避险资产的特征。

造成这一局面的主要原因是，自新冠疫情以来，美国向市场大量增发债务。包含政府内部债券在内，美国国债总规模已经突破40万亿美元，且暂无迹象表明债务扩张会就此放缓。

美国财政部19日突然宣布，将加大对流动性较差的长期债券的回购力度。这一举措治标不治本，短期能够压低债券收益率，但从长期来看，可能损害美国在稳定性和可预测性方面的声誉，进而推高债券收益率。

长期以来，美债在全球享有独一无二的地位。它依托美国无可匹敌的经济与金融实力，以全球首选的储备货币计价，并受到强大且稳定的法律与制度体系（尤其是美联储和美国财政部）的监管。

美债不只是美国政府的融资工具，也是投资者和各国政府存放富余资金的载体，比如用于维护本币汇率稳定。在大量互不关联的市场交易中，美债还被广泛用于定价、对冲风险及充当抵押品。这种特殊地位带来了“安全溢价”，使美国享有较低的日常借款成本和几乎无限的融资能力。

全球金融危机之后，这些优势体现得尤为明显。当时美国政府举债规模大幅攀升，收益率却不升反降。原因在于私人部门借贷大幅萎缩，一些曾被视作安全的证券（比如AAA级抵押贷款）最终被证实并非安全资产；美联储和其他国家央行开始购入本国政府债券。

美国麻省理工学院经济学家里卡多·卡瓦列罗将这种现象称为“安全资产短缺”：投资者对超高安全性资产的需求，与有限供给发生冲突，推动债券收益率大幅下行。

新冠疫情暴发后，通胀上升、利率走高、财政赤字激增，上述市场环境随之终结。卡瓦列罗在近期一份研究报告中指出，如今投资者不再因美债备受追捧就接受较低收益率，转而要求更高的收益率；“安全溢价”已然转变为“吸收溢价”。

卡瓦列罗得出该推断的一项依据，是将美债收益率与互换利率作对比。利率互换是用于管理利率风险敞口的衍生品，可作为一种企业融资成本的参考基准。历史上美债收益率低于互换利率，但近期美债收益率已经反超。他认为，这反映出交易商在交易、持仓和分销债券时需要承受更大压力。

另一项佐证来自期限溢价，即投资者持有长期债券，相较于短期国库券所要求的额外回报。目前，这一期限溢价已持续走高。

卡瓦列罗结合以上两点做出推断：自2015年以来美债收益率累计上涨约2.5个百分点，其中约0.75个百分点可由“安全溢价转向吸收溢价”这一因素解释。

美国斯坦福大学汉诺·卢斯蒂格开展的另一项研究得出相近结论：从历史上看，即便经违约风险调整后，美债收益率也低于AAA级企业债券；但在2022年后，这一优势不复存在。在将其他主权债券对冲为美元后，美债收益率曾经与之持平甚至更低。但自新冠疫情以来，美债收益率通常高于其他主权债券。

这份研究报告列举多种迹象，表明在市场承压时期，投资者不再像过去那样涌向美债寻求避险。如今股市下跌时，美债收益率往往走高。卢斯蒂格还发现，财政赤字扩大的消息通常会推高美债收益率。他认为，以上种种迹象表明，美债的安全属性已被削弱。