内生主业矛盾和外生的投资风险正在同时困扰着兔宝宝。

近日，“板材第一股”兔宝宝发布了2026年半年度报告。

增收不增利

数据显示，上半年兔宝宝实现营业收入42.67亿元，同比增长17.4%，归母净利2.47亿元，相较去年同期下滑7.67%，出现增收不增利。拆解归母净利来看，一季度公司归母净利1.48亿；二季度降至0.99亿元，同比下滑40.45%，业绩稳定性较弱。

实际上，兔宝宝的核心业务来自两方面，一块是出售板材产品等装饰材料业务，另一块是定制家居业务。

从收入构成来看，两大业务表现分化。上半年装饰材料业务收入37.38亿元，同比增加25.25%，占比总营收87.6%，相较去年同期增长5.5个百分点，这也意味着兔宝宝的业绩高度依赖板材业务。

另一大业务——定制家居多元化转型却不及预期。虽然公司称上半年拓展了核心区域门店零售业务，同时发力扩展整装渠道市场，但定制家居业务收入却下滑22.69%至4.8亿元，营收占比也从去年同期的17.08%降至11.25%。其中子公司青岛裕丰汉唐（工程大宗）收入更是同比下滑43.53%，为了收缩风险，公司把工程业务从直营改成代运营模式。

相较于收入近乎“腰斩”，青岛裕丰汉唐对公司更大的影响在于商誉。期末兔宝宝商誉5.12亿元，来自于对青岛裕丰汉唐和杭州多赢网络的收购，前者此前因地产下行，盈利不及预期，已多轮计提商誉减值。如今，青岛裕丰汉唐颓势未改，如果其业务持续低迷，商誉依然存在减值风险。

虽然装饰材料业务收入在增长，但其毛利率却下降1.82%至15.77%，意味着这部分业务的营收靠走量拉动，单位产品盈利在进一步挤压。

相较装饰材料业务，成品家居业务的毛利率波动更甚，去年同期还有19.52%，今年上半年直接降至15.37%，同比下滑 4.15 个百分点，这也意味着包含了设计等服务在内原计划提高利润的定制业务毛利率还不如直接卖板材。

两大核心业务盈利能力双双走弱，直接拉低了兔宝宝的整体毛利表现，上半年公司毛利率为16.22%，同比下跌超2个百分点。

投资拖累利润

曾经寄望靠投资来协同业务发展、增厚利润表现的兔宝宝，如今正遭遇被投标的带来的业绩反噬。

上半年公司增收不增利的主因便是公允价值变动，去年这一项对应数额是48万元，今年直接降至-8866万元。

大额公允价值损失的源自悍高集团股价下跌。

2021年兔宝宝出资6000万元，参股悍高集团，作为家居核心五金供应商，兔宝宝对外释放了协同上游供应链龙头的信号，这场Pre-IPO投资，公司显然也寄望获得股权增值回报。2025年，悍高上市，股价冲高给兔宝宝带来了2.64亿的公允价值变动，这笔账面收益直接冲高了兔宝宝的利润，让其在营收下滑的背景下依然保持了归母净利的增长，也引发了市场对其“炒股式利润”的质疑。

形势在今年出现反转。

上半年悍高股价回调，6月末其股价为40.22元，相较年初下滑近三成。股价波动也导致公司其他非流动金融资产出现账面浮亏，公允价值变动损益为-8866万元，直接拖累当期的归母净利。

需要注意的是，上半年悍高营收、利润增速放缓，毛利率下行，叠加家居整体消费复苏温和，如果其股价进一步走弱，兔宝宝的公允价值浮亏还将扩大。

不仅如此，期末兔宝宝应收账款账面余额11.76亿元，坏账准备7.50亿元，虽然做了债务重组转回部分坏账，但因地产客户资金紧张，存量回款压力依旧存在，报告期内有单项客户就计提9121万元坏账准备。

一边是主业转型遇阻、盈利水平持续承压，一边是股权投资、商誉与应收账款带来潜在风险，“板材第一股”兔宝宝正在遭遇双重挑战。”