2025.12.02

作者 | 第一财经 樊志菁

美国供应管理协会（ISM）周一公布的数据显示，全美制造业整体景气度进一步下滑，连续第九个月跌破荣枯线。面对特朗普政府贸易战带来的关税冲击，企业不仅面临订单下滑，岗位需求的压力，生产成本也有所上涨。

随着美联储年终会议临近，货币政策的天平正在导向再次降息，而本周剩余的数项关键指标表现也将受到关注。

制造业面临持续压力

ISM当天发布的调查显示，11月制造业采购经理人指数（PMI）从10月的48.7降至48.2。分项指标中，新订单分项指数进一步降至47.4。关税推高了部分商品的价格，从而抑制了需求。制造商的投入品采购成本仍有所上升，价格指数从10月的58.0升至11月的58.5。

尤其值得注意的是，制造业就业指标已连续10个月收缩。ISM制造业商业调查委员会主席斯彭斯（Susan Spence）表示，“67%的调查参与者表示，人员数量管控仍是公司的常态，而非招聘新员工”。

制造业在美国经济中的占比为10.1%。调查覆盖的行业中，仅有计算机及电子产品、机械设备等4个行业实现增长。而木制品、交通运输设备、纺织等行业则出现收缩。尽管部分制造商提及近期结束的美国政府停摆事件，预计行业状况可能会略有改善，但工厂活动大概率仍将保持低迷。

交通运输设备行业的部分制造商将裁员与美国总统特朗普实施的大范围关税政策关联起来，称由于当前的关税环境，正开始推行更多永久性调整。“调整措施包括裁员、向股东发布新指引，以及新增海外生产业务 ——而这些业务原本是计划用于美国出口的”。

部分化工产品制造商表示，“关税及经济不确定性持续抑制胶粘剂和密封剂的需求 ——这类产品主要用于建筑施工”。“受关税导致的成本上升、政府停摆及全球不确定性增加影响，商业环境依然疲软”。

电气设备、家电及零部件制造商对 “贸易混乱”现象颇有怨言，另有部分企业表示，“供应商在尝试向美国出口时，发现的问题越来越多”。

虽然特朗普为关税政策辩护，称其对保护国内制造业至关重要。华尔街经济学家认为，由于劳动力短缺等结构性问题，制造业已无法恢复往日的繁荣。桑坦德资本（Santander U.S. Capital Markets）首席美国经济学家斯坦利（Stephen Stanley）表示：“制造业仍受制于充满不确定性的关税环境。”

第一财经此前曾报道，美国最高法院大法官上月对特朗普关税政策的合法性提出质疑，这引发了外界对关税政策或将被废除、进而引发更多混乱的猜测 ——因为外界普遍预计，若判决结果对特朗普不利，他将转向其他贸易策略。

美联储如何权衡

随着美联储进入缄默期，市场将只能从经济数据中权衡未来的政策前景。接下来，本周值得关注的数据还有上月ISM服务业指数，ADP私营就业报告。作为联邦公开市场委员会FOMC的两大职责，就业和物价相关指标的最新表现将受到更多外界关注。

最新数据显示，上周美国续请失业金人数升至196万人，创疫情后的最高水平，反映出当前找工作的难度显著加大。美联储对此表示担忧，自9月以来已两次降息，并可能在未来几周内再次降息。牛津经济研究院在报告中写道，尽管降息可能会起到一定缓解作用，但在贸易摩擦缓和、美国经济增速加快之前，招聘市场不太可能出现大幅改善 ——而这可能需要相当长的时间。

近两周来，今年收官会议的表决预期发生重大逆转，在美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯（John Willams）等官员释放进一步宽松信号后，利率市场显示下周降息已接近充分定价。

美银全球研究周一表示，鉴于劳动力市场表现疲软，且政策制定者近期言论暗示可能提前降息，该行目前预计美联储将在12月的会议上降息25个基点。然后2026年6月和7月美联储将再分别降息25个基点（即两次季度性降息），届时终端利率（最终利率水平）将降至3.00%-3.25%区间。

据报道，白宫经济顾问哈塞特（Kevin Hassett）已成为下一任美联储主席的热门人选。美银分析师在报告中指出：“我们对明年额外降息的预测，源于美联储领导层可能发生的变动，而非基于我们对当前经济形势的判断。”

第一财经记者汇总发现，截至发稿时全球多数大型经纪机构均预计美联储下周将降息25个基点，而摩根士丹利和渣打银行等少数机构则认为美联储会维持利率不变。