主要财务指标：A/C类均录得亏损，期末净值分别为1.0886元、1.0674元

报告期内（2026年4月1日-6月30日），招商瑞盈9个月持有期混合A类、C类均出现亏损。A类本期已实现收益-708,304.38元，本期利润-833,921.68元，加权平均基金份额本期利润-0.0096元；C类本期已实现收益-26,009.14元，本期利润-29,494.34元，加权平均基金份额本期利润-0.0108元。期末A类基金资产净值87,368,774.75元，份额净值1.0886元；C类资产净值2,843,374.17元，份额净值1.0674元。

基金净值表现：A/C类均跑输业绩基准，过去三个月差距超3个百分点

报告期内，A类份额净值增长率为-0.94%，同期业绩基准增长率2.34%，跑输基准3.28个百分点；C类份额净值增长率-1.03%，同样跑输基准3.37个百分点。从长期表现看，A类自基金合同生效起至今净值增长率8.86%，基准7.05%，小幅跑赢1.81个百分点；C类自合同生效起至今增长率6.74%，基准7.05%，跑输0.31个百分点。

投资策略与运作分析：债市积极调整仓位，股票坚守深度价值标的规避AI高估值

宏观与市场回顾

2026年二季度经济增速小幅放缓，外需偏强、内需偏弱特征显著：地产投资持续探底拖累总需求，基建、制造业投资增速回落，消费进一步走弱但服务消费有韧性，出口成为经济主要支撑。债市收益率呈现“先下后震荡再小幅回升”格局，中枢较一季度末明显下移；股票市场AI相关资产估值高企，非AI资产估值接近历史下沿。

基金操作

债券投资方面，组合在市场收益率波动中积极调整仓位，顺应趋势优化资产配置结构。股票投资坚持自下而上框架，长期坚守深度价值标的，认为AI相关资产“业绩、估值和逻辑绑定美股AI产业，而美股AI可能处脆弱状态”，其“投入产出不匹配”，风险收益比低；非AI资产“PB分位数在历史下沿，竞争格局优化、资产负债表健康、现金流扎实”，具备长期布局价值。

报告期业绩表现：A类净值跌0.94%，C类跌1.03%，均大幅跑输基准

报告期内，本基金A类份额净值增长率-0.94%，C类-1.03%，同期业绩基准增长率2.34%。业绩差异主要源于股票仓位较低（权益投资占比4.84%）且配置方向与市场主线（AI）背离，债券资产虽积极调整但未能完全对冲股票端亏损及基准收益。

管理人展望：市场机会逐步凸显，左侧布局非AI资产，警惕港股流动性风险

管理人认为当下市场机会逐步凸显，短中期将控制仓位和回撤，在AI无关资产中寻找安全边际和增长弹性，逐渐左侧布局；在AI受损公司中寻找右侧机会。同时，港股需警惕全球货币边际收紧导致的流动性风险，需更充足安全边际控制回撤。

基金资产组合：固定收益占比80.93%，权益投资仅4.84%

报告期末，基金总资产约119,191万元，其中固定收益投资96,416,995.85元，占比80.93%；权益投资5,761,097.11元，占比4.84%（全部为股票投资）；其他资产（含存出保证金、应收证券清算款等）15,212,992.52元，占比12.76%。权益投资中通过港股通投资的港股金额1,947,506.24元，占基金净值比例2.16%。

股票投资行业分布：境内以制造业为主，港股集中非日常生活消费品

境内股票投资中，制造业占比最高，公允价值2,701,142.87元，占基金资产净值2.99%；其次为批发和零售业（629,300.00元，0.70%）、交通运输仓储和邮政业（483,148.00元，0.54%），其他行业均未配置。港股通投资中，非日常生活消费品公允价值1,873,853.20元，占基金资产净值2.08%，为唯一配置行业。

前十大股票持仓：美团-W居首，制造业、消费、交运标的为主

报告期末，基金前十大股票投资公允价值合计5,386,132.87元，占基金资产净值5.97%。第一大重仓股为港股美团-W（03690），公允价值1,362,450.96元，占比1.51%；境内股票中，赛轮轮胎（601058）、益丰药房（603939）、春秋航空（601021）位列前三，占比分别为0.77%、0.70%、0.54%。持仓以制造业、消费、交运等非AI板块为主，与基金“坚守深度价值”策略一致。

债券投资组合：国家债券占比71.17%，政策性金融债34.72%

固定收益投资中，国家债券公允价值64,200,071.27元，占基金资产净值71.17%；金融债券（全部为政策性金融债）31,322,989.04元，占比34.72%；可转债（仅南航转债）893,935.54元，占比0.99%。前五大债券持仓均为利率债，包括25国开20、22国开05、26超长特别国债03等，单只占比均超10%。

开放式基金份额变动：A类净赎回1106万份，赎回比例12.14%

报告期内，A类基金份额期初91,328,687.87份，期间申购18,591.04份，赎回11,086,703.93份，期末80,260,574.98份，净赎回11,068,112.89份，赎回比例（赎回份额/期初份额）12.14%；C类期初2,801,038.06份，申购48,547.40份，赎回185,629.26份，期末2,663,956.20份，净赎回137,081.86份，赎回比例6.63%。A类份额赎回压力显著大于C类。

风险提示与投资机会

风险提示

1. 业绩跑输风险：报告期内基金净值增长率显著跑输业绩基准，若市场风格持续偏向AI等成长板块，基金坚守价值策略可能继续面临业绩压力。
2. 份额赎回风险：A类份额赎回比例超12%，大额赎回可能影响基金运作稳定性，加剧净值波动。
3. 利率风险：债券资产占比超80%，若未来市场利率上行，可能导致债券价格下跌，影响基金净值。

投资机会

管理人认为非AI资产“估值接近历史下沿，竞争格局优化、现金流扎实”，长期风险收益比突出。投资者可关注基金在低估值制造业、消费、交运等板块的左侧布局机会，以及债券资产在货币政策宽松周期下的配置价值。

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