21世纪经济报道记者 潇夏 深圳报道

7月21日收盘，亚洲市场整体大涨。

A股方面，中证500大涨5.25%，科创50大涨10.73%，资金从红利板块大幅回流半导体、电子元件、通信设备等板块；港股方面，恒生科技上涨1.32%，港交所科技100涨1.01%，香港半导体板块大涨11.14%。此外，日经225和韩国KOSPI分别上涨3.26%和3.56%。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊今日发表观点称，短期震荡后，瑞银继续看好科技成为下半年市场主线，但除AI外还有三个主题值得关注。

近期，全球资本市场出现剧烈波动，中国与全球主要指数均出现不同程度的回调，市场的隐含波动率显著上升。

上周的7月16日，美股纳斯达克指数下跌1.47%；韩国KOSPI指数暴跌6.37%；科创50指数跌超4%，当月累计跌幅已超16%。7月17日，日经225指数单日暴跌4.03%，沪指失守3800点，科创50指数跌超7%。

孟磊认为，在科技板块的交易拥挤度有所缓解后，科技板块和AI仍是下半年的市场主线。背后有三个原因，一是科技板块受益于全球人工智能的快速发展以及国内政策的大力支持，有望维持强劲的盈利增长；二是行业/主题ETF、科技赛道型主动公募、融资、私募等各类资金有望持续边际净流入科技板块；三是对科技板块的“抱团”在时间和空间上仍有进一步提升的潜力。

他表示，从历史经验来看，公募基金对特定板块的超配比例从前低提升至区间峰值通常需要三年左右。这与整体市场风格的形成到切换普遍所经历的三年左右的时间窗口相匹配。

上半年AI、半导体板块强势上涨，推升了整个科技板块的估值水平。瑞银证券指出，部分投资者认为目前科技板块估值较高，在近期将部分科技领域的投资获利了结后，出现了再平衡投资组合的需求。

对此，在2026年下半年，除了AI作为主线之外，还有三个主题值得重点关注。第一，与AI资本支出相关、有望受益于狭义AI资金外溢的衍生板块值得关注，包括数据中心、电力设备（如燃气轮机）、物理AI（如机器人）和商业航天。第二，当市场的注意力聚焦在AI主题时，许多板块也正在经历盈利复苏，包括锂电池、化工、券商、保险和创新药。

“若AI主题出现持续松动，部分追逐边际盈利增速的资金可能选择切换。”孟磊表示。

第三，中国企业出海相关板块。A股企业的海外营收占比正在不断提升，且海外业务的利润率显著高于国内业务。

许多分析师常用“K型分化”来形容上半年的行情，一边是科技板块高歌猛进，另一边则是消费板块表现糟糕。

Wind数据显示，​A股消费板块呈现“必选弱于可选”的格局，上半年800消费跌幅达23.54%，800可选消费跌幅达18.79%，白酒指数下跌28.58%，商贸零售（申万）下跌29.42%，食品饮料下跌21.12%；港股市场方面，恒生非必需性消费指数上半年大跌28.03%，恒生必需性消费指数下跌16.75%，恒生消费指数下跌13.28%，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价大幅回落。

孟磊表示，房地产市场的疲软以及居民收入增速放缓是过去数年中制约消费复苏的重要原因。不过，瑞银证券注意到，近期部分一线城市的房价出现企稳甚至小幅反弹的迹象。

他判断，若2026年A股非金融企业的盈利能实现11%的增速（瑞银的基准预期），这有望逐步带动人均薪酬和销售费用的增速提升，届时有望推动消费复苏，并在边际上利好相关消费板块。不过，收入的提升与中国居民部门修复资产负债表以及房地产市场企稳一样需要更多的时间。人均薪酬增速较快的创业板与科创板公司的员工人数在2025年合计仅占全部A股员工人数的15.4%，因此其对就业和收入整体的影响较为有限。