美联储官员在上个月的会议上普遍认为，如果今年通胀因中东战争、关税或人工智能（AI）驱动的投资热潮带来的强劲需求而居高不下，他们将需要加息。

　　与此同时，周三公布的会议纪要显示，大多数官员认为，如果通胀压力相对较快地消散，美联储可以将利率维持在当前水平，或者最终降息。

　　这份在主席凯文·沃什领导下召开的首次政策会议的书面记录突显出经济前景的显著转变，这扭转了今年年初的问题，当时官员们关注的是降息需要什么条件。现在，官员们更关注是否要加息。

　　美联储官员在6月16日至17日的会议上一致投票决定，将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间，自去年12月以来利率一直处于该水平。他们在政策声明中删除了任何有关未来政策变化的暗示。

　　尽管如此，投资者仍将上个月的会议视为迈向更高利率的一步，因为利率预测显示有更多人预计会加息。在18位与会者中，有九位初步预计到12月至少会加息一次；而在3月份没有人这样预计。只有一位与会者预计会降息，少于3月份的12位。

　　沃什没有提交预测，但他一再誓言要实现价格稳定，且没有发出任何保持耐心的信号，这加深了人们对该委员会倾向于收紧政策的印象。

　　滞后三周公布的会议纪要显示，对通胀前景的担忧正在加剧。更多官员指出，AI建设带来的强劲企业投资是一股可能维持价格压力的新力量。会议纪要称：“几位与会者评论说，价格压力已变得更加普遍，很大一部分商品和服务……经历了大幅上涨。”

　　在上个月会议召开前夕，一个突出的担忧是中东冲突及其导致的更高能源成本可能会蔓延成更具粘性的通胀。在会议召开前夕，随著各方达成初步协议恢复通过霍尔木兹海峡的航运，这种担忧有所消退，油价也随之大跌。

　　美联储官员倾向于这种缓解情绪。纽约联邦储备银行行长威廉姆斯周二表示，政策处于良好状态，他预计美联储青睐的通胀指标（目前接近4%）将“在未来几个月内随著能源价格下跌而逐月”下降。旧金山联储行长戴利上周在西班牙发表讲话时称，“油价回落至每桶70美元附近，对消费者和经济体来说是非常好的消息。”

　　但在伊朗对商船的袭击引来美国的新一轮打击后，总统特朗普周三宣布与伊朗的停火协议结束，这使得油价下跌的前提面临新的疑问。特朗普提出要夺取伊朗的一个石油出口枢纽，并重新实施海上封锁。

　　即使霍尔木兹海峡保持平静，价格压力也在从另一个方向积聚：AI投资热潮。官员们指出，数据中心和算力支出的激增是该国经济难以满足的一大需求来源。

　　几位官员指出，一年前美联储可以将关税驱动的价格上涨视为一次性事件，并在不作出政策回应的情况下任其发展，因为就业市场足够疲软，有理由保持耐心。现在，在招聘更加稳定、能源和AI同时带来新的成本压力的背景下，这种同样的等待本能带来了更大的风险，即高于目标的通胀会变得根深蒂固。

　　去年9月至12月，美联储三次降息，大多数官员愿意容忍略长一段时间的高于目标的通胀，以避免不断降温的就业市场可能陷入失业率更快、自我强化的上升风险，这种上升一旦开始就很难逆转。

　　近几个月来，就业市场已经企稳，而且“通胀一直在飙升，因此这改变了你可能想要考虑政策的方式，”去年降息的主要倡导者、美联储理事沃勒周一在罗马的一次小组讨论中表示。

　　充满韧性的经济与新的价格压力来源相结合，加剧了该委员会在7月28日至29日会议上面临的争论。上周公布的6月份就业人数弱于预期，表明就业市场重新加速的风险较小，反而可能会强化保持耐心的理由。官员们下周将获得6月份的消费者物价数据。

　　美联储面临著一个两难境地：虽然就业市场不是通胀压力的明显来源，但它也没有明显帮助拉低通胀。关税、随后的石油，以及现在的AI热潮以重叠的浪潮袭来，每一次都在考验央行忽略一次性价格跳涨的本能。这些因素引发了人们的担忧，即它们叠加在一起，会对家庭和企业如何设定工资和价格留下更持久的印记。

　　“它们仅仅是‘可以忽略’的冲击，因为它们注定不会永远持续下去，还是说它们以某种根本的方式渗入经济并改变了事物？”旧金山联储行长戴利上周说。行动过快可能会拖累不需要受到抑制的经济，但行动过慢可能会让通胀恶化。“这些都是需要平衡的方面，”她说。

　　上周在葡萄牙举行的一次会议上，沃什驳斥了有关投资者需要更清楚地了解美联储将如何随著前景变化进行调整的抱怨。他指出，上个月会议后几项市场指标发生了变化-利率波动性下降、美债收益率走低以及对通胀将在未来一两年内下降的预期-以此作为证据，证明他在对美联储策略保持建设性模糊的同时降低通胀的承诺正在取得成功。

　　“我听到这种说法，就好像人们不明白一样，”他说，“我认为他们实际上非常明白。”