（来源：国投证券研究）

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

动力煤：2026年1-4月，全国原煤产量约15.8亿吨，同比-0.1%。进口方面，煤及褐煤累计进口1.49亿吨，同比-2.2%，其中动力煤进口1.06亿吨，同比-9.1%。中东地缘冲突导致LNG供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，边际定价推动澳煤价格上涨。地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。需求端，1-4月全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%，火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤在高基数上同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。

焦煤：沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，对比2024年区别在于安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。进入6月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，停产煤矿复产进度明显加快，已有43.7%的煤矿恢复生产，但复产后多数煤矿产量下滑，降幅达33.15%。进口方面，2026年1-4月炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口2642万吨，同比+68.3%。蒙煤总量虽有增量，但增量集中于1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。在钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。

风险提示：需求不及预期、政策调控下供需宽松风险、进口煤冲击风险、计算假设不及预期风险。

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