7月3日，央行发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年7月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），到期日为2026年10月5日（遇节假日顺延）。

本月对应到期规模8000亿元，由此本次3个月买断式逆回购加量续作2000亿元，正式结束此前持续多月的缩量回笼节奏。

7月，共有17000亿元买断式逆回购以及4000亿元MLF即将到期。万亿买断式逆回购落地后，资金面将如何演绎？

3月期买断式逆回购由缩量转净投放

综合市场分析来看，3个月期买断式逆回购7月加量续作，源于前期市场流动性持续收敛、市场利率回归政策中枢，叠加7月多重资金缺口集中显现背景下，央行通过中长期工具提前“补水”对冲。

从市场资金价格信号来看，央行连续数月持续调减各类公开市场投放，累积效应推动资金面由宽松转向收敛。目前，DR001、DR007两大关键短端利率回升至1.4%政策利率附近，AAA级同业存单收益率同步上行，前期流动性过度充裕局面基本扭转，继续缩量回笼已无必要。

短端工具方面，央行也在6月29日和30日两天操作3000亿元和6000亿元隔夜逆回购，以呵护月末流动性。

中信证券首席经济学家明明认为，6月伴随资金利率整体回升至政策利率附近，央行货币政策操作转向稳健和呵护。在到期量较大的环境下，7月3个月期买断式逆回购恢复净投放，也表现出央行宽松货币取向，以及对中长期流动性的呵护态度。

东方金诚宏观首席分析师王青判断，前期市场流动性偏松局面已经扭转，7月3个月期买断式逆回购继续缩量的必要性下降。值得注意的是，在6月最后一周政府债券融资大幅放量之后，7月第一周政府债券融资继续处于近期较高水平。从这个角度来看，7月3个月期买断式逆回购加量续作，也有利于支持政府债券顺利发行。

宏观通胀环境也为政策灵活操作打开空间。伴随中东局势降温，特别是6月中旬美伊签署谅解备忘录，近期国际油价出现快速下跌过程。

王青认为，这意味着3月以来国内物价、特别是PPI较快上行过程基本结束，下半年通胀因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱。往后看，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及外部经贸环境还有不确定性，下半年我国出口增速或呈现下行趋势，而国内消费、投资需求需要提振。三季度稳增长政策有望适度发力。

央行资金面维持中性呵护

本轮央行公开市场缩量操作自今年3月开启。年初，央行集中投放大量中长期流动性支撑春节信贷与财政发力，银行体系资金持续宽松，短端利率大幅低于政策利率。

为此，央行从3月起同步调减3个月、6个月买断式逆回购与MLF投放规模，连续数月采取缩量续作模式，通过适度回笼冗余流动性，引导市场利率向政策中枢回归，属于典型“削峰填谷”的精细化微调，并非收紧货币政策。

值得注意的是，6月15日6个月期买断式逆回购已由此前的缩量改为等量续作，6月25日MLF续作加量2000亿，叠加7月6日3个月期买断式逆回购由此前的缩量改为加量。

王青判断，这或意味着3月以来公开市场各项操作适度调减过程基本结束，后期央行或将全面恢复中期流动性净投放。这是今年支持政府债券发行及银行信贷投放，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

回顾来看，今年6月资金超季节性收敛的触发因素或在于央行公开市场持续净回笼的累积效应，意在引导市场利率向政策利率回归。

天风证券固收首席分析师谭逸鸣认为，6月资金面“有惊无险”，央行对于流动性依然是偏呵护的态度，通过精准操作来平抑资金利率波动。

不过市场认为，阶段性的资金摩擦依然存在。一是，今年上半年政府债供给节奏偏慢，下半年或存在“赶进度”的诉求。二是，7月为缴税大月，税期走款或给资金面带来阶段性压力。三是，7月共有17000亿元买断式逆回购、4000亿元MLF即将到期。

谭逸鸣则认为，7月，资金面存在两方面的利好因素支撑。从季节性规律来看，7月资金利率中枢基本位于年内中等偏低水平。此外，央行当前对资金面维持着中性呵护的态度。

王青分析称，在隔夜逆回购工具推出后，接下来央行会根据DR001、DR007、同业存单到期收益率等主要市场利率变化，灵活开展各项公开市场操作，精准有效引导DR001等主要市场利率围绕政策利率平稳运行，预计在保持市场流动性充裕的政策基调下，后期市场利率上行空间不大。

值班编辑：夏木