（来源：CSC研究 固收团队）

中信建投固收研究/曾羽/曲远源

6月利率债市场以震荡为主，略有偏强，收益率曲线总体呈现少量陡峭化特征。增量信息带来的市场情绪变化构成了较为明显的阶段性震荡波段，美联储加息预期下的全球流动性收紧恐慌和对隔夜逆回购工具的政策预期是震荡的主要驱动因素。

向后展望，当前债券市场处于阶段性平衡状态，弱基本面下长期偏强态势不变，但增量信息易造成市场的短期变化。点位上，10Y国债1.70%-1.75%的震荡区间较为明显，在决定性增量信息出现前预计较难打破上下限，可结合点位适度进行短波段交易。

风险提示：海外市场波动，地缘冲突风险，宽信用加速风险

一、市场回顾

1.1

利率走势回顾：震荡为主，略有偏强

2026年6月，利率债市场以震荡为主，略有偏强，收益率曲线总体呈现少量陡峭化特征。增量信息带来的市场情绪变化构成了较为明显的阶段性震荡波段，美联储加息预期下的全球流动性收紧恐慌和对隔夜逆回购工具的政策预期是主要驱动因素。数值上看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债月末点位分别为1.12%、1.29%、1.44%、1.57%、1.73%及2.24%，较上月分别变化-3.6BP、2.2BP、1.8BP、0.9BP、2.4BP与3.1BP，收益率曲线短端有所走强，中长端略有走弱，曲线形态结构小幅走平。

月内节奏层面，6月债市震荡为主，略有偏强。受5月末美伊冲突全线停火的利好影响，输入性通胀预期有所减轻，债市走入阶段性偏强通道，10Y国债收益率短暂下探1.70%一线。随后，美联储非农就业数据超预期，美联储加息预期抬升，全球市场陷入流动性紧缩恐慌，带动国内债市情绪转弱，收益率向1.7%附近靠拢。

至月中，央行宣布推出新的货币政策工具，设立境外央行回购工具、增加隔夜逆回购品种并收窄利率走廊区间。其中，隔夜逆回购操作品种采用固定利率、数量招标的模式，这一新的价格型货币政策工具引发了市场对于政策利率锚点更换、引导政策利率下行的预期，带动债市再度转入偏强通道。不过，月末落地的隔夜逆回购操作仅公布数量规模、未公布价格，政策落地强度不及预期，市场再度出现调整。

总的来看，当前债券市场处于阶段性平衡状态，弱基本面下长期偏强态势不变，但增量信息易造成市场的短期波段变化。点位层面，1.70%-1.75%的震荡区间较为明显，在决定性增量信息出现前预计较难打破上下限，可结合点位适度进行短波段交易。

二、流动性跟踪

2.1

货币供给：6月央行投放有所增加

6月，央行货币投放有所增加，新隔夜逆回购工具短期流动性供给明显。央行6月货币累计净投放10826亿元。其中，逆回购7D投放53735亿元，到期47909亿元；逆回购1D投放9000亿元，到期3000亿元；MLF投放5000亿元，到期3000亿元；买断式逆回购91D投放5000亿元，到期8000亿元；买断式逆回购182D投放6000亿元，到期6000亿元；国库现金定存入2800亿元，到期2800亿元。

综合来看，6月流动性投放有所增加，隔夜逆回购操作规模明显，央行在积极应对月中以来的资金价格抬升，并利用新工具平抑跨季节时点的季节性价格抬升。宏观流动性层面，5月M2同比增速8.6%，同社融增速差值0.9%，货币乘数9.04，资金供给总体较为充裕。结合央行态度及宏观局势来看，后续流动性系统性收紧的概率较低，短期的阶段性流动性环境变化将是主要特点。

2.2

资金价格：6月资金价格有所抬升

6月，资金价格有所抬升，同美联储加息预期增加、全球流动性收紧预期增加有一定的关联。数据上，DR001、DR007价格中枢分别变化10.7BP、9.9BP，来到1.39%、1.44%；R001、R007价格中枢分别变化11BP、8.8BP来到1.43%、1.46%。GC001、GC007价格中枢分别变化13.9BP、9.3BP来到1.40%、1.46%。R007-DR007降0.9BP来到1.8BP，资金分层情况进一步减少，非银利差继续收窄。

存单方面，6月同业存单发行39262亿元，到期31797亿元，净融资额7,465亿元，净融资规模较2025年同期有明显增加，同2022年至2024年的平均亦有提升。价格方面，至6月末AAA级1M、3M、6M、1Y存单到期收益率分别收1.39%、1.41%、1.43%及1.46%，较上月末分别变化12BP、6.5BP、5BP和3.3BP，AAA级1M同1Y存单利差收窄至约8BP，曲线形态结构走平。

总体上，6月资金价格有所提升，同跨季、年中时点临近及阶段性现金漏损有关，亦同美联储加息预期增加、全球流动性紧缩预期抬升有关。从点位上看，当前资金价格位于政策利率附近，处于利率走廊的中段，总体仍旧处于合理范围内。随着央行利率走廊的收窄和隔夜逆回购工具的推出，央行对资金价格的调控抓手有所增加，预计后续资金价格将继续稳定在政策利率附近，并维持适度向下的趋势。

三、债市供给

3.1

债市供给：后续暂无超季节性提速必要

2026年6月，国债共计发行13450亿元，到期10269亿元，净融资3181亿元，净融资额较2025年同期略有减少；政策性银行债发行3740亿元，到期3796亿元，净融资-56亿元，净融资规模较去年明显减少；地方政府债发行11487亿元，到期5270亿元，净融资6217亿元，净融资规模较去年略有减少。纵向对比来看，2026年6月利率债共计融资9342亿元，低于去年同期的17067亿元，6月利率供给压力仍处于较低水平。

发行节奏方面，6月利率债供给节奏仍旧平稳，发行进度仍处于往年适中，后续暂无超季节性提速必要，潜在利率债超额供给压力有限。截至6月末，地方政府新增一般债发行完成度达到47.6%，地方政府新增专项债发行进度达到47.0%，完成进度符合自然月份，同历史完成比例也总体接近。

特殊再融资债方面，2026年至6月末已经累计发行16283亿元，完成全年既定额度的约81.4%，发行节奏明显快于自然月份，进度逼近去年水平。国债方面，至6月末含特别国债在内共计完成约42.7%，快于过去三年的平均水平，发行进度仍处于适宜范围内。综合来看，当前利率债发行节奏适中，无明显的节奏落后情况，后续进一步超季节性提速发行的必要性较低，集中的利率供给压力出现的概率较低。同时，当前的流动性环境较为充裕，预计季节性提速可被充分吸收，利率供给冲击发生的可能性不大。

四、机构行为

4.1

现券交易：券商抛售长债、理财持续买入

利率债现券交易层面，配置类机构节奏继续保持稳定，交易类机构追波段操作特征明显。分机构类型看，大型银行积极买入3Y-7Y中等期限利率债，7Y-10Y利率债转为抛售；保险对长债、超长债的配置力度有所增加，但买入力度仍旧弱于去年；券商抛售倾向增加，各期限债券持续均转为抛售状态；基金持仓相对稳定，对长债及超长债的累计净买入规模阶段性转稳；理财对10Y以上品种则持续保持买入、节奏稳定。

五、经济基本面

5.1

内需情况：消费及投资总量仍有压力

经济基本面方面，当前消费、投资数据均较弱，内需仍有一定压力。消费方面，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，2025年的高基数对今年的社零增速造成一定的负面影响，但同时前期的持续消费补贴也一定程度上透支了当前的消费能力。投资方面，2026年1至5月，固定资产投资完成额同比下降4.1%，剔除房地产开发投资后的同比增速为负1.2%，投资压力仍在。其中，民间固定资产投资增速压力仍旧较大，1-5月累计同比下降7.1%。

5.2

外需规模：贸易差额增长略慢

外需方面，我国进出口规模维持较高增速，且进口增速快于出口，贸易差额增长略慢。以人民币计价，5月出口规模2.59万亿元，同比增长13.8%；进口规模1.86万亿元，同比增长21.6%。以美元计价，5月出口规模0.38万亿美元，同比增长19.4%；5月进口规模0.27万亿美元，同比增长27.4%。

贸易差额方面，5月净出口规模总体稳定。以人民币计价，5月净出口规模0.72万亿元，同比减少2.2%；以美元计价，5月净出口规模0.1万亿美元，同比增长2.6%。总的来看，当前外部呈现供需双旺的格局，人民币汇率的持续升值和国际大宗商品价格的抬升带动进口金额增速较高，部分抵消掉了出口创收，导致贸易差额增长略慢，外需的经济拉动效果部分受阻。

六、总结与市场展望

6月利率债市场以震荡为主，略有偏强，收益率曲线总体呈现少量陡峭化特征。增量信息带来的市场情绪变化构成了较为明显的阶段性震荡波段，美联储加息预期下的全球流动性收紧恐慌和对隔夜逆回购工具的政策预期是震荡的主要驱动因素。

向后展望，当前债券市场处于阶段性平衡状态，弱基本面下长期偏强态势不变，但增量信息易造成市场的短期变化。点位上，10Y国债1.70%-1.75%的震荡区间较为明显，在决定性增量信息出现前预计较难打破上下限，可结合点位适度进行短波段交易。

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊冲突善后工作仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

证券研究报告名称：债市转入短波段震荡区间——利率债月报（26年6月）

对外发布时间：2026年7月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

曲远源，执业证书编号：S1440524070011