长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣

曾经因实际控制人、董事长天价离婚案引发市场关注的神州数码（000034.SZ），又引发市场新的担忧。

近期，神州数码发布的为子公司担保的进展公告显示，截至2025年11月25日，公司及控股子公司对外担保总金额为660.64亿元。

神州数码财务承压，资金链紧绷。截至2025年9月底，公司货币资金为65.74亿元，有息负债为178.69亿元，偿债压力较大。

神州数码的经营现金流恶化。2025年前三季度，公司经营现金流净额为-7.91亿元，2016年以来，同期首次为负数，同比下降约137%。

债务高悬，依靠举债维持运营的神州数码正陷入增收不增利困境。2025年前三季度，公司实现营业收入约为1023亿元，同比增长接近12%；归母净利润为6.70亿元，同比下降约25%。

备受关注的是，神州数码应收账款超过百亿元，公司计提的坏账准备不菲，持续吞噬利润。

此外，神州数码的AI驱动的数云融合业务对业绩的贡献有限，而公司研发投入并未明显增长，产业转型的前景如何，仍待观察。

应收账款超百亿吞噬利润

神州数码的盈利能力在下降。

根据三季度报告，2025年前三季度，神州数码实现的营业收入为1023.65亿元，同比增长11.79%；归母净利润为6.70亿元，同比下降25.01%，增收不增利明显。

2024年前三季度，神州数码实现的营业收入、归母净利润分别为915.71亿元、8.94亿元，同比增长8.81%、5.04%，表现为营收净利双增。

对比发现，2025年前三季度，神州数码的归母净利润由增转降。

神州数码的毛利率逐季下降。2025年一、二、三季度，公司毛利率分别为3.73%、3.30%、3.69%，分别同比下降0.84个百分点、1.04个百分点、0.89个百分点。

从营业收入构成来看，神州数码的主营业务主要分为IT分销及增值服务业务、自有品牌产品业务、数云服务及软件业务三大板块。

IT分销及增值业务是公司传统业务，属于基本盘，2025年上半年，公司这一板块业务收入683.9亿元，占营业收入的95.54%，但毛利率仅为2.7%，同比下降0.82个百分点。公司数云服务及软件业务收入16.43亿元，占营业收入的2.30%，毛利率21.41%；自有品牌产品业务收入31.02亿元，占营业收入的4.33%，毛利率10.32%。这板块业务虽然毛利率相对较高，但营业收入占比合计不足7%，对利润贡献有限。

近年来，面对传统分销业务毛利率偏低现状，神州数码顺应市场发展形势，提出AI驱动数云融合发展战略，试图大力发展高毛利的数云服务及自有品牌产品。从上述数据来看，对利润的贡献还很有限。

市场质疑的是，神州数码的研发投入偏低。2024年，公司研发投入为4.09亿元，约占营业收入的0.32%。2025年前三季度，其研发投入为2.75亿元，仅占营业收入的0.27%。

神州数码的百亿元应收账款吞噬了利润。截至2025年9月末，公司应收票据及应收账款为114.24亿元，前三季度计提的信用减值损失金额为1.29亿元，较上年同期的3749万元猛增244%。

前九月财务费超3亿

增收不增利、应收账款超百亿元，共同作用的结果是，神州数码财务承压。

对于神州数码2025年前三季度的经营状况，还有两个数据值得关注。截至2025年9月末，公司存货达173.47亿元，同比增加32.12亿元，增幅为22.72%。

前三季度，神州数码的经营现金流净额为-7.91亿元，2016年以来，首次在前三季度出现负数。净流出金额7.91亿元，与上年同期净流入金额21.67亿元相比，差距是29.58亿元，同比下降幅度为136.52%。

应收账款、存货均超百亿元，经营现金流净额罕见转负，说明神州数码的经营现金流恶化，造血能力降低。

事实上，神州数码是靠举债维持正常经营。截至2025年9月末，公司资产负债率为76.37%；期末，货币资金为65.74亿元；对应的短期借款127.61亿元、一年内到期的非流动负债（主要为一年内到期的长期借款）2.23亿元、长期借款48.85亿元，有息负债合计为178.69亿元。

在经营现金流净额转负的情况下，有息负债较货币资金多112.95亿元，偿债压力较大。

问题还在于，神州数码的债务结构不合理。178.69亿元的债务中，短期债务129.84亿元，占债务总额的72.66%，且短期债务主要来自银行借款等间接融资，财务成本较高。

高达178.69亿元的债务，产生的财务费用也吞噬了利润。2025年前三季度，公司财务费用达3.07亿元。

神州数码也曾筹划通过直接融资缓解压力，但结果较为遗憾。2023年，公司发行的13.39亿元“神码转债”虽完成募资，但2025年因触发赎回条款被迫全额赎回。

令人担忧的是巨额担保。根据神州数码11月25日晚公告，截至公告日，公司及控股子公司对外担保总金额为660.64亿元，对外担保实际占用额为278.49亿元，占公司最近一期经审计净资产的301.23%，这一比例超过了监管对上市公司“对外担保总额不超过净资产50%”的参考红线。

值得一提的是，在神州数码对外提供的担保中，公司为资产负债率70%以上的控股子公司提供担保总金额612.96亿元，担保实际占用额278.24亿元。资产负债率超过70%，潜在风险较大，公司为其担保，风险不言而喻。

截至目前，控股股东、实际控制人郭为直接持有神州数码21.49%股权，郭为与妻子离婚案已经法院一审判决，法院正在审理财产分割事宜。这意味着公司控制权存在变更风险，进而影响公司稳定性。

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