（来源：医耀科技创新骑手）

1  腔镜手术机器人国产先驱，订单高增加速业绩释放

1.1  构建腔镜手术机器人整体解决方案，产品迭代速度行业领先

精锋医疗是国产腔镜手术机器人领域稀缺的平台型企业，已形成多孔、单孔、自然腔道及远程手术协同布局。公司成立于2017年，2026年1月在中国香港联交所上市，长期聚焦机器人辅助微创手术，围绕精准操作、稳定成像、器械灵活性及远程协同等核心需求，持续推进底层技术研发与产品工程化落地。当前，公司已构建覆盖多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道诊疗的产品体系，并向远程手术系统延伸，是国内少数兼具多平台产品组合与商业化能力的手术机器人企业。

发展路径清晰，已从技术验证阶段进入商业化放量与国际化拓展阶段。2017—2019年完成多孔及单孔腔镜手术机器人原理样机研发并通过动物实验验证，奠定技术基础；2020—2021年推进产品工程化与注册临床，核心机型进入关键性临床试验；2022—2023年多孔产品获国家药监局三类医疗器械注册证、单孔产品获批上市，公司进入商业化起步期；2024年以来在远程手术和系统融合方面持续突破；2025年多孔及单孔核心产品获欧盟CE认证，支气管镜机器人启动商业化，海外注册与渠道建设同步推进，产品布局加速向平台化、全球化演进。

产品组合深度协同，长期增长潜力突出。公司产品矩阵围绕腔镜微创手术核心场景展开，多孔为收入主力，单孔和自然腔道产品贡献差异化增量。随着医院装机基数提升和科室拓展，公司有望形成“主机装机+耗材复购”的商业模式。

1）多孔：最核心的商业化产品，主要面向泌尿外科、妇科、普外科、胸外科等多科室复杂腔镜手术场景，已成为公司收入放量和医院装机拓展的主要抓手。2024年，公司售出20台精锋®多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中位居前列；截至2025年6月30日，公司已签订31台精锋®多孔腔镜手术机器人销售协议，商业化订单持续验证产品接受度。

2）单孔：主要面向单切口或经自然腔道微创手术场景，适用于对创伤控制、美观性及狭窄空间精细操作要求较高的术式。相较多孔系统，单孔系统在部分泌尿外科、妇科及普外科场景中具备差异化应用价值。公司于2025年10月获得SP1000欧盟CE认证，截至2025年12月30日，国内已有超2000例机器人辅助临床手术使用精锋®单孔腔镜手术机器人完成，临床应用基础持续积累。

3）支气管镜：进一步拓展自然腔道诊疗场景，远程手术系统体现公司平台化延展能力。精锋®支气管镜机器人面向肺部外周病灶导航、诊断及治疗等自然腔道腔镜手术场景，可通过柔性机器人内窥镜提升肺部外周病灶到达能力，是公司从腹腔/盆腔微创手术向自然腔道诊疗延伸的重要产品。公司已于2025年9月在中国启动精锋®支气管镜机器人商业化。

4）远程：公司完成跨洲际超远程人体手术验证，推进多孔、单孔及远程的协同融合，在低延迟控制、系统稳定性和远程医疗协同方面技术储备深厚。

1.2  股权结构清晰稳定，技术型创始团队赋能长期发展

股权结构清晰且控制权稳定，创始团队为技术型背景，有助于保障长期研发投入和持续产品迭代。王建辰与高元倩两位创始人系夫妻关系，连同持股平台合计持有46.07%股权，实际控制关系明确、公司治理稳定。与此同时，公司在子公司层面围绕研发、制造、销售及海外拓展进行了较完善的职能分工，为公司由研发驱动型平台向商业化运营型公司转型提供了坚实的组织支撑。

核心团队覆盖研发、商业化与供应链关键环节，支撑产品从技术验证走向规模交付。创始人王建辰博士、高元倩博士具备机器人及手术导航领域的技术研发积累，是公司底层技术平台与产品工程化能力的重要支撑；首席商务官陈宗希拥有跨国医疗器械企业销售及管理经验，供应链总监韩文彬长期负责工程、供应链及制造体系建设。整体来看，公司具备复合型高管团队，为产品矩阵及市场拓展提供支撑。

1.3  装机量与手术量双擎并举，业绩释放前景明朗

装机量与手术量增长表现靓丽，充分验证产品临床认可度。装机方面，公司商业化推进节奏明显加快，截至2025年12月31日全球累计装机已达100台，较2024年末的28台实现大幅增长，其中国内与海外分别装机46台和54台；手术量方面，公司自2021年启动临床应用以来，多孔与单孔平台均保持较快爬坡，其中多孔机器人手术量已于2025年12月突破1.2万例，单孔机器人同步突破2000例，体现出公司产品在临床端的使用频次、医生接受度和多科室推广能力持续提升。公司已在国内18个省市实现商业化部署，覆盖欧洲、亚太、中东、非洲及南美市场，进入多家海内外标杆机构，产品临床价值与商业化能力正持续获得验证。

收入端快速放量，利润端亏损明显收窄，商业化拐点逐步显现。公司2025年营业收入4.56亿元，同比增长184.8%，收入增长主要来自多孔腔镜手术机器人国内外销量提升，同时单孔、支气管镜及海外产品准入进展也为后续增长奠定基础。2025年归母净亏损0.89亿元，同比减亏59.5%，主要受益于收入规模扩大、毛利贡献增加及费用投入效率改善。整体看，公司已进入利润逐步释放阶段。

毛利率持续提升，规模效应和生产效率改善带动盈利能力修复。公司毛利率由2023年的59.26%提升至2024年的61.30%，2025年进一步提升至65.97%。毛利率提升驱动因素包括：多孔腔镜手术机器人销量扩大后，原材料采购、生产制造及安装交付环节逐步体现规模效应；MP2000系列等新产品推出后，产品结构和定价能力有所优化；生产流程和供应链管理持续改善，带动单位制造成本下降。

期间费用率快速下行，盈利拐点可期。研发费用率由2023年的356.4%大幅降至2024年的141.4%，并进一步降至2025年的40.6%，主要由于研发人员费用及研发材料费用减少，但临床试验开支增加对研发费用下降幅度形成一定抵消。管理费用率2025年降至19.9%，2025年上市相关开支因素出清后，管理费用率有望显著优化；销售费用率2025年下降至29.6%，受益于收入规模增长，销售费用率有望持续摊薄。

海外商业化进展顺利，非美市场表现亮眼。公司2025年正式推进多孔腔镜手术机器人的海外商业化，通过自建海外团队与当地分销商合作相结合的模式拓展国际市场。2025年，公司在亚洲市场（中国内地除外）实现收入0.86亿元，占总收入比例约19%；欧洲市场实现收入0.73亿元，占比约16%。海外市场已成为公司收入增长的重要来源，随着欧盟、巴西、墨西哥等海外准入推进，以及中东、东南亚、拉美等区域渠道合作落地，公司全球化商业化能力有望持续增强。

2  腔镜手术机器人高景气，全球市场空间广阔

2.1  全球市场：多孔为主、单孔高增，腔镜机器人仍处扩容周期

腔镜手术机器人是手术机器人市场中最成熟、规模最大的细分赛道，长期增长来自微创化趋势、术式拓展及装机渗透率提升。腔镜手术机器人结合腔镜技术、机器人控制系统和三维影像系统，可辅助医生在狭窄空间内完成精细化微创操作，在泌尿外科、妇科、普外科、胸外科等复杂术式中具备较强应用价值。与传统腔镜手术相比，机器人辅助手术在三维视野、器械灵活性、操作稳定性及医生疲劳缓解等方面具备优势，适合解剖空间狭窄、操作精度要求高、学习曲线较长的复杂术式。

全球腔镜手术机器人市场保持稳健扩容，多孔系统仍为主流，单孔系统增速更快。根据沙利文数据，全球腔镜手术机器人市场规模由2019年的47亿美元增长至2024年的102亿美元，2019-2024年CAGR为16.7%，预计2024-2033年CAGR为16.0%。其中，多孔腔镜手术机器人仍占据主要市场份额，全球市场规模由2019年的45亿美元增长至2024年的94亿美元，预计2024-2033年CAGR为10.9%；单孔腔镜手术机器人尚处导入和快速成长阶段，全球市场规模由2019年的2.43亿美元增长至2024年的8.27亿美元，预计2024-2033年CAGR达38.1%。多孔系统凭借适用术式广、临床基础成熟，仍是当前装机和收入主力；单孔系统受益于创伤更小、美观性更强及狭窄空间操作需求提升，有望成为重要增量方向。

科室结构差异反映中美市场所处阶段不同，中国市场仍处由泌尿外科向多科室扩散的早期阶段。2024年，美国达芬奇腔镜手术机器人已形成以普外科为主，妇科、泌尿外科等多科室共同驱动的应用格局；中国市场仍以泌尿外科为主要应用场景，妇科、普外科及胸外科等科室渗透率仍有提升空间。随着医生培训体系完善、医院装机增加及产品适应症拓宽，有望由泌尿外科等成熟场景逐步向普外科、妇科、胸外科等更广泛场景渗透，推动单机手术量提升、耗材复购增加和行业空间扩容。

2.2  商业模式：主机装机打开入口，耗材与服务构建长期增长动能

手术机器人具备典型“主机+耗材+服务”递延型商业模式，装机是收入入口，耗材和维保决定长期盈利弹性。以直觉外科为例，2003年系统收入占比约67%，器械及配件、服务收入占比分别约21%、12%；至2025年，系统收入占比降至约24.6%，器械及配件收入占比提升至约59.8%，服务收入占比约15.6%。收入结构变化表明，手术机器人企业早期依靠主机销售完成装机扩张，随着设备基数扩大和单机手术量提升，耗材复购和维保服务逐步成为更稳定、更高粘性的收入来源。

国内腔镜手术机器人仍处导入期，短期看装机放量，中长期看耗材复购和维保收入占比提升。当前国内医院装机数量和机器人辅助手术量仍有较大提升空间，国产企业短期收入增长主要依赖主机销售和新增装机；随着存量设备增加、医生培训体系完善及医院科室应用范围扩大，单机手术量提升将带动器械耗材复购和维保服务收入增长。对于国产厂商而言，后续商业化质量不仅取决于设备销量，更取决于装机后的设备利用率、单机手术量、耗材复购率和售后服务能力。

2.3  市场空间：渗透率差距显著，支付与价格体系改善打开装机空间

中美渗透率差距反映中国市场仍处导入期，长期装机和手术量提升空间广阔。美国是全球最大的腔镜手术机器人市场，达芬奇系统装机和手术量均处于全球领先水平。截至2024年底，美国达芬奇系统装机量达5807台，占全球总装机量的58.6%；同期中国达芬奇系统装机量约431台。从手术量看，2024年美国机器人辅助腔镜手术量约180万例，渗透率为21.9%；中国机器人辅助腔镜手术量约14.3万例，渗透率仅0.7%。中美装机量与手术渗透率差距表明，中国腔镜手术机器人仍处早期导入阶段，后续随着设备配置增加、医生培训体系完善、产品适应症拓宽及国产供给能力提升，国内机器人辅助手术量具备较大提升空间。

设备价格高和支付路径不清晰是国内渗透率提升的核心约束，国产产品有望凭借价格优势和本地化服务加速切入。腔镜手术机器人属于高资本开支设备，进口达芬奇系统采购价格较高，同时维保服务和配套耗材也会增加医院长期使用成本。在DRG/DIP控费背景下，如果机器人辅助手术溢价部分缺乏明确收费和支付路径，医院较难通过提高手术量充分摊薄设备成本，进而影响采购积极性和设备使用率。国产腔镜手术机器人在设备价格、售后响应、医生培训和本地化服务方面具备一定优势，有望在医院预算约束和国产替代背景下获得更多导入机会。从公开中标数据看，2025年达芬奇手术机器人单台中标均价约1817万元，国产厂商中精锋医疗、微创机器人、思哲睿单台中标均价分别约1453万元、1277万元、1233万元，较进口系统具备一定价格优势。

配置管理优化与价格立项推进，有助于改善医院端采购和使用条件。近年来，手术机器人行业在配置管理、审评审批和支付体系方面持续获得政策支持。配置端，腔镜手术机器人由甲类大型医用设备调整为乙类后，审批权限下放至省级，有助于提升医院配置效率和区域落地节奏；审评端，医用机器人等高端医疗装备被纳入优先审评审批支持范围，有助于加快创新产品上市；支付端，国家医保局发布手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南，从国家层面对手术机械臂辅助操作等项目建立统一价格立项框架，有助于解决“可计价、可核算、可监管”的问题。需要注意的是，价格立项并不等同于医保全面支付，后续仍需关注各地价格落地、医保支付比例、患者自付接受度及医院成本核算变化。

在低渗透率、国产价格优势和支付路径逐步完善的共同作用下，中国腔镜手术机器人市场有望持续扩容。据沙利文测算，中国多孔腔镜手术机器人市场规模由2019年的20.23亿元增长至2024年的41.06亿元，预计2033年达到353.51亿元，2024-2033年CAGR为27.0%。单孔腔镜手术机器人目前基数较低，但成长弹性更强，2024年中国市场规模为0.80亿元，预计2033年增至51.92亿元，2024-2033年CAGR达59.1%。多孔系统受益于多科室复杂术式需求和国产替代，仍是中短期主力市场；单孔系统在小切口、狭窄空间及患者美观需求等场景具备差异化价值，有望贡献长期增量。

2.4  竞争格局：国产加速突围，竞争重心转向商业化

全球腔镜手术机器人长期由直觉外科主导，专利、临床、渠道和医生培训体系构成核心壁垒。腔镜手术机器人是工程、医学、影像、软件和控制算法高度融合的复杂平台型设备，对企业的研发能力、注册能力、质量体系、临床验证和售后服务均提出较高要求。直觉外科凭借先发优势，在专利、临床证据、医生培训和全球渠道方面建立了深厚壁垒。新进入者需持续验证系统稳定性、医生使用体验、适应症拓展能力和售后服务能力。

国产腔镜机器人进入获批和商业化加速阶段，行业竞争从“拿证”转向“装机和使用”。近年来，国内多家腔镜手术机器人厂商陆续获得国家药监局批准，国产供给显著丰富。随着获批产品增加，行业竞争重点正在从早期研发验证和注册证获取，逐步转向产品性能、临床证据、医院准入、医生培训、手术量爬坡和售后服务能力。对于医院而言，采购决策不仅关注设备价格，也关注系统稳定性、器械耗材成本、科室适用范围、医生学习曲线和厂商响应效率。国产厂商若要实现持续放量，需要从“设备可用”进一步走向“医生愿用、医院高频使用”。

价格优势是国产替代的切入点，长期胜负仍取决于平台化产品和临床生态建设。国产腔镜机器人较进口系统具备一定价格优势，有助于降低医院初始采购门槛，但手术机器人并非单纯设备销售，高频使用依赖持续医生培训、适应症拓展、手术量爬坡和耗材供应能力。中长期看，具备多产品平台、临床证据积累、医生培训体系、快速售后响应和耗材服务网络的企业，更有望在国产替代过程中持续提升份额。

2.5  海外市场：非美市场提供国产机器人出海窗口

美国以外市场仍处多科室渗透提升阶段，为国产手术机器人出海提供增量空间。美国是腔镜手术机器人最成熟市场，品牌、医生习惯和服务体系壁垒较高，国产厂商短期直接突破难度较大。相比之下，美国以外市场仍处于适应症拓展和装机渗透率提升阶段，手术量增长更快。以达芬奇为例，2025年美国市场手术量为201.2万例，近五年CAGR为16.06%；美国境外市场手术量达114.1万例，近五年CAGR为23.85%，增速明显高于美国本土市场。美国以外市场的高增长，主要来自普外科、妇科、泌尿外科等多科室渗透提升，为国产厂商提供了差异化切入窗口。

新兴市场外科能力升级需求明确，国产机器人有望凭借性价比和本地化服务切入。东南亚、中东、拉美、东欧等新兴市场医疗资源仍在升级过程中，微创手术需求逐步提升，新加坡、泰国等市场已形成区域医疗中心和医疗旅游目的地属性，对高质量医疗服务和高端医疗设备配置具备较强需求。相比欧美成熟市场，东南亚等市场对高性价比医疗设备接受度更高，且部分国家在医疗器械准入和商业合作模式上相对灵活，为国产腔镜手术机器人提供了更具可操作性的出海窗口。国产厂商可通过区域认证、当地分销商合作、标杆医院装机和医生培训等方式进入市场，并借助样板医院的临床使用反馈向周边国家复制。

国产厂商出海路径通常经历“注册准入—渠道合作—样板装机—手术量验证—区域复制”的递进过程。首先，企业需要完成CE、ANVISA、COFEPRIS等区域准入或注册认证，获得商业化前提；其次，通过当地经销商、医疗集团或区域服务商建立销售和售后网络；随后在区域标杆医院实现样板装机，并通过医生培训和临床支持提升设备使用率；最终依托样板医院手术量和临床反馈向周边市场复制。相比成熟市场，新兴市场对高性价比手术机器人接受度更高，且部分地区监管路径和商业合作模式相对灵活，成为国产手术机器人国际化的重要落脚点。

海外商业化仍需长期验证，核心观察指标是装机转化、单机手术量和耗材复购。国产厂商获得海外认证和订单后，仍需持续建设本地售后、医生培训、备件供应和临床支持能力。短期看，海外收入增长主要来自新增装机；中长期看，海外市场能否贡献稳定利润，取决于单机手术量爬坡、耗材复购和维保服务渗透率。对于精锋医疗等国产厂商而言，新兴市场有望提供早期放量机会，但其全球化能力仍需通过多区域持续装机和手术量增长进一步验证。

3  临床证据、技术平台与商业化闭环共振，构筑国产腔镜机器人先发优势

3.1  临床证据积累：关键临床数据可对标全球领先产品

临床证据是手术机器人商业化放量的核心前提，公司已在多类术式中积累应用基础。手术机器人从研发获批走向规模化应用，需要持续证明系统稳定性、操作安全性、术式适配能力和医生学习曲线改善效果。公司多孔腔镜机器人已在泌尿外科等核心术式中完成临床验证，并逐步向妇科、普外科、胸外科等更多科室拓展；单孔系统亦在部分狭窄空间和单切口术式中实现临床应用。随着临床术例积累，公司产品由早期技术验证逐步进入常规化使用阶段，为后续医院装机和科室扩展提供基础。

现有研究初步验证国产机器人在特定术式中的安全性和有效性，后续多中心真实世界数据仍是关键。从已有临床研究看，公司MP1000/MP2000在机器人辅助根治性前列腺切除术、部分肾切除术等泌尿外科术式中，手术时间、术中出血量、围手术期并发症等关键指标初步显示出较好的临床表现，未观察到系统性安全性差异。需要注意的是，手术机器人临床价值验证具有术式、医生经验和医院场景差异，后续仍需依赖多中心、更多术式和真实世界数据持续强化医生认知和医院采购信心。

远程手术验证进一步体现公司底层系统稳定性和低延迟控制能力。远程手术对系统通信稳定性、控制延迟、图像传输和安全冗余提出更高要求，能够从侧面反映手术机器人平台的工程化水平。公司参与远程外科多中心随机对照研究，研究覆盖72例泌尿外科患者，远程操作距离跨越1000至2800公里，结果显示远程手术在主要临床指标上不劣于本地机器人手术。该研究有助于提升远程机器人手术的临床证据等级，也体现公司在远程控制、系统稳定性和跨区域医疗协同方面的技术储备。

3.2  技术平台扎实：核心技术模块、专利体系与研发团队支撑持续迭代

公司已形成覆盖机器人本体、控制算法、成像导航及系统集成的底层技术平台，为多产品迭代提供支撑。手术机器人是高度复杂的系统工程，核心竞争力并不只来自单一机械臂或单一器械，而来自机器人本体设计、微创机械结构、硬件电气系统、控制算法、成像系统、系统集成和AI导航等多模块协同。公司围绕上述方向形成七大核心技术模块，覆盖从机械结构、主从控制、图像处理到实时导航的关键环节，有助于支撑多孔、单孔、支气管镜及远程系统的持续迭代。

专利体系和跨学科研发团队构成技术护城河。根据弗若斯特沙利文及国家知识产权局数据，截至2025年底，公司在中国已拥有453项授权专利，其中251项为发明专利，并拥有213项专利申请，专利覆盖机器人结构设计、硬件系统、软件算法、影像技术及系统集成等关键环节。公司研发人员达265人，团队背景覆盖机械工程、医学工程、计算机科学、电子工程、材料科学及人工智能等多个领域，能够支撑复杂手术机器人产品从底层技术研发到工程化落地的全过程。

技术平台复用提升产品转化效率，支撑产品矩阵持续扩展。公司在较短时间内完成多孔MP1000、单孔SP1000等核心产品研发，并推动多孔产品由泌尿外科向妇科、普外科、胸外科等多科室拓展，体现较强技术转化效率。随着多孔、单孔、支气管镜和远程系统的底层技术模块逐步复用，公司有望在控制算法、影像系统、器械平台和临床培训体系上形成协同，降低后续产品迭代和商业化推广成本。

3.3 制造与质量体系完善：规模化交付能力逐步形成

制造体系和质量管理能力是手术机器人从订单转化为收入的关键保障。手术机器人属于高端三类医疗器械，产品复杂度高、质量一致性要求严，企业不仅需要具备研发能力，也需要具备稳定生产、安装交付、售后维护和质量追溯能力。公司已在深圳建设约1万平方米制造设施，当前年产能约为80台腔镜手术机器人及20台支气管镜手术机器人，为产品商业化放量提供生产基础。2025年度第100台精锋机器人下线，说明公司规模化交付能力已开始形成。

质量体系建设有助于提升临床使用稳定性和海外准入能力。公司生产体系符合医疗器械质量管理规范要求，并按照ISO 13485标准开展质量管理与控制，覆盖研发、生产和运营等关键环节。对于手术机器人企业而言，质量体系不仅影响临床使用安全和医生体验，也直接关系到海外认证、产品注册和长期品牌信誉。随着订单增长和海外市场拓展，公司制造交付和质量管理能力将成为支撑收入兑现的重要基础。

3.3 头部引领+区域放量：全链路商业化能力加速验证

公司已形成覆盖市场准入、装机交付、医生培训和售后支持的商业化体系。手术机器人商业化需要完成医院准入、科室培训、术式导入、耗材供应和售后响应等闭环服务。公司内部商业化团队现有122名成员，并在海外设立五个区域商业化团队，通过自建团队与分销商合作相结合的方式拓展国内外市场。团队覆盖市场调研、法规准入、客户培训和售后支持等环节，有助于提升装机转化率和设备使用率。

中国内地市场通过头部医院样板和基层医院放量相结合，推动产品从示范应用走向常规使用。在中国内地，公司围绕核心三甲医院建立临床应用、教学培训、科研创新和医工转化体系，通过高水平医院样板应用提升品牌认可度和医生接受度；同时在部分基层及区域医院推动术例增长，逐步形成“头部引领+区域放量”的商业化路径。随着临床培训体系完善和多科室术式拓展，公司有望提升单机手术量，并带动器械耗材复购和维保服务收入增长。

境外市场通过认证准入、渠道合作和样板装机推进区域复制。2025年以来，公司境外商业化进展加快，多孔手术机器人获得欧盟CE认证，并在巴西、中国香港、墨西哥等市场取得注册或认证进展；渠道端，公司与Dornier MedTech、Meden-Inmed、AMICO、idsMED等机构合作，推进欧洲、中东、东南亚等区域市场拓展；装机端，公司产品已在巴基斯坦、格鲁吉亚、巴西、尼日利亚、乌兹别克斯坦等市场落地，其中巴基斯坦SIUT装机后半年手术量突破150例，显示新兴市场对高性价比手术机器人具备较强需求基础。

4  盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测与关键假设

我们对公司盈利预测的核心假设如下：

1、国内收入：国内商业化基础持续夯实，2025年末全球累计装机达到100台，其中国内装机46台，已在国内18个省市实现商业化部署，产品在多家标杆医院完成落地应用。随着临床认可度持续提升、多孔及单孔平台手术量快速增长，设备装机与后续耗材、服务收入有望形成协同拉动，我们预计2026-2028年公司国内收入增速分别为18.0%、20.0%、20.0%。

2、海外收入：海外市场已进入加速放量阶段。2025年底海外累计装机54台，已覆盖欧洲、亚太、中东、非洲及南美等多个区域，进入多家海外标杆机构。海外业务正从导入期迈向快速扩张期，预计将成为未来收入增长的核心驱动力，我们预计2026-2028年公司海外收入增速分别为155.0%、75.0%、50.0%。

3、毛利率：公司毛利率近年来呈持续改善趋势，2023-2025年分别为59.3%、61.3%、66.0%，盈利能力提升较为明显，受益于规模效应释放，我们预计2026-2028年公司毛利率分别为67.0%、68.0%、68.5%。

4、费用率：核心产品逐步进入规模化商业推广阶段，前期高投入的研发、销售和管理费用有望在收入快速增长过程中得到摊薄，我们预测2026-2028年公司研发费用率分别为24.0%、21.5%、20.5%；销售费用率分别为23.5%、23.0%、22.5%；管理费用率分别为11.0%、10.0%、9.5%。

4.2  可比公司估值

精锋医疗可提供腔镜机器人整体解决方案，构建了多孔、单孔、支气管镜机器人及远程手术系统的深度协同产品组合，目前已上市的以手术机器人为主营业务的公司较少，我们选择业务相似的公司作为可比公司，包括微创机器人-B、天智航。微创机器人-B主营腔镜与骨科手术机器人，天智航主营骨科手术机器人，尽管二者产品与公司有所差异，但其收入体量与商业化阶段与公司接近、且均为国产手术机器人龙头。2026-2028年可比公司平均PS分别为20X、13X、8X，我们模型计算得到精锋医疗对应PS分别为16X、11X、7X。精锋医疗具备国内份额领先、海外增速较快、手术量增长突出等差异化优势，与可比公司估值倍数接近的情况下，其增长动能较为充沛。

4.3  投资建议

精锋医疗国内份额领先、海外增长提速，未来订单有望延续较高增长，盈利弹性释放可期。根据盈利预测模型，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.24、12.83、18.19亿元，对应增速分别为80.9%、55.6%、41.8%；归母净利润分别为0.70、1.68、2.78亿元，对应增速分别为扭亏、139.8%、65.9%；对应2026-2028年PS分别为16X、11X、7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

5  风险提示

1）市场竞争加剧风险：全球手术机器人市场竞争格局处于快速变化阶段，直觉外科占据领先地位，美敦力、强生等国际巨头持续加码，新兴厂商快速崛起，公司存在竞争加剧导致商业化不及预期的风险。

2）医保政策风险：手术机器人在国内仍处渗透率提升阶段，政策支持与医保覆盖对产品放量至关重要。若配置证发放规模、医保政策推进力度低于预期，制约医院采购量及临床手术渗透率，从而影响产品装机和手术量增长。

3）海外市场推广不及预期：公司积极布局全球市场，但各国市场环境差异大，同时可能出现产品专利争议，若海外拓展进程不及预期，将延缓全球业务扩张节奏，导致海外业绩增长不及预期。

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相关声明

注：文中报告节选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：张金洋、杨芳

分析师执业编号：S0590525120012；S0590525120006

证券研究报告：《精锋医疗-B（2657.HK）公司深度报告：腔镜机器人国产化旗手，海外扩张欣欣向荣》

报告发布日期：2026年06月12日

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责。

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