6月10日，天娱数科（002354.SZ）再次涨停。

而就在6月8日，天娱数科发布了一则异常波动公告。

公告说，公司股票在6月5日和6月8日连续两个交易日内，收盘价涨幅偏离值累计超过20%，触发深交所异常波动规则。公司董事会随即开展自查，结论是：经营正常，无未披露重大事项。

公告还单独说了一件事。

近期有媒体将公司与“物理AI”概念相关联，公司郑重澄清：截至目前，没有物理AI业务，未形成相关业务收入。

所以，数日的股价暴涨背后，行业与企业究竟发生了什么？

流量生意占98.67%：

一家AI公司的广告底色

天娱数科的前身是大连天神娱乐，手游时代的产物。

彼时它靠收购扩张，但由于债务堆积，最终走向破产重整，从一家游戏公司慢慢转型。

今天的业务已经明显转变：以数据流量业务为绝对主体，以天星大模型为技术旗帜，同时布局AI营销、AI应用分发、智慧能源和空间智能等领域。

只需要看一个数字，就能理解它真正靠什么活着。

财报显示，2025年，公司实现营业收入20.77亿元，其中数据流量业务收入20.49亿元，占比98.67%。其余业务线合计占比不足2%。

数据流量业务的本质，是替品牌方在抖音、快手、小红书等平台上采买广告流量、投放素材、优化转化，是一门高度依赖平台分成规则和客户预算的广告代理生意。

它的运营实体之一，是注册在山西临汾的巨量引擎科技有限公司，运营基地则是山西数据流量谷，董事长贺晗同时兼任这一平台的董事长。

技术层面，公司围绕“一基多模”架构构建了天星基座大模型，以及智慧广告、智者千问、Behavision空间智能等垂直大模型，均已完成国家网信办生成式AI备案。

2025年，AI生成视频超12.5万支，直播电商场景中AI互动占比89.52%，平台新增广告账户121.1万个。

另一块值得单独说的业务是应用分发平台。这是从游戏时代留下来的资产，截至2025年底，注册用户3.62亿，月活用户1505万，长期为抖音、快手、DeepSeek、Kimi等提供分发服务。

空间智能是最新的叙事。

资料显示，公司已积累超150万条3D数据和518万条多模态数据，10个具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成资产登记，Behavision平台在2025年初亮相CES。

股价连续涨停：

基本面改善 叠加一个找不到答案的概念

关于公司股价为什么接连涨停？

这不是一道难解的题。

2026年初，具身智能和物理AI的产业叙事进入高潮。人形机器人、3D感知数据、具身训练数据，成为市场追逐的关键词。

资金在扫描拥有相关标签的标的，天娱数科的空间智能业务——3D数据、具身数据集、Behavision模型——恰好落在这张扫描地图上。

与此同时，2026年一季报提供了一个财务层面的催化剂。一季度归母净利润3024.12万元，同比增幅476.94%；经营活动现金流净额7700.75万元，较上年同期的-72.59万元改善超过一百倍。这两个数字不是小修小补，足以让市场重新审视这家公司。

但市场或许跑过了头。

公司的空间智能业务在2025年年报里没有单独的收入列示，意味着其营收贡献尚未达到需要单独披露的规模，被归并在其他项目中。

150万条3D数据完成了资产登记，但有没有买家、卖了多少钱，年报里找不到答案。

数据资产登记是确权动作，不是变现动作。公司自己在公告里澄清了物理AI——这实际上是在说，市场的定价逻辑里有一部分并不成立。

这一轮涨停，是基本面改善的信号被市场叙事的杠杆放大之后的结果。

等待验证的问题：

遗留74.9亿的亏损账 和难以变现的AI

另一方面，这家企业业务改善是真的，但头顶的重量也是真的。

财报层面，合并报表的未分配利润是负74.9亿元，这是游戏时代留下的账。

2025年扣非净利润亏损1.17亿元，剔除资产减值影响后主营业务盈利约2195.5万元——这个规模相对于20亿的收入体量，利润率极薄。

商誉账面价值4.99亿元，2025年已计提减值4498万元，后续仍有压力。研发费用较上年下降了29.29%，153名研发人员支撑着四条业务线的技术迭代，这个投入规模与它对外描述的AI公司定位之间，存在一段距离。

天星大模型面临的是一个更根本的问题：网信办备案是合规底线，不是竞争优势。在字节跳动、腾讯、阿里、百度已深度嵌入广告投放系统的市场格局里，一家中等规模公司的自研大模型，在算力投入、数据规模和工程化能力上很难构成差异化。

它的AI能力目前主要在自身广告闭环里运转，并未形成可对外输出的、有独立定价的技术产品。

应用分发平台的3.62亿注册用户里，月活1505万，活跃率不到5%。这是一个大体量但低密度的用户资产，变现效率受制于此。

股权结构同样值得注意。

第一大股东为新有限公司持股仅2.93%，公司没有实质意义上的控股方。这样的结构在市场情绪亢奋时提供了游资进出的空间，价格波动会放大，但未必与内在价值同步。

真正能证明这家公司完成转型的，只有一件事：有没有人愿意单独为天星大模型或空间智能服务付钱，并且这笔钱大到需要在财报里单独列示。

在这个验证出现之前，AI是公司的战略方向，也是市场定价的想象空间，但还不是一个可以独立支撑估值的业务现实。

结语

公司发出异常波动公告的第二天，市场照常热情。

这家从破产重整走出来的公司，在真实的经营层面确实在改善：收入增长，回款改善，现金流转正。这些变化是真实的，值得被认真对待。

但股价涨停背后的那个故事，物理AI、具身数据、空间智能落地，和公司今天的财务现实之间，有一段相当长的距离。这段距离，公司自己也承认了。

市场已经为一个还没有发生的未来定了价。这不是第一次，也不会是最后一次。

(本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担)

编辑 陶玥阳 肖世清