*ST 返利（证券代码：600228）于6月6日发布公告，就上海证券交易所关于公司2025年年度报告的信息披露监管问询函进行了回复。公司对四季度营业收入大幅增长、广告推广服务收入波动、销售费用激增以及应收账款增长等市场关注问题进行了详细说明，审计机构上会会计师事务所（特殊普通合伙）亦出具核查意见，认为相关业务收入真实准确，未发现突击确认收入或跨期调节等情形。

四季度营收同比增364.8% 主要源于导购与广告业务放量

公告显示，*ST 返利2025年第四季度营业收入达2.27亿元，同比增长364.80%，占全年营业收入比例为42.95%，同比增加21.99个百分点。公司表示，这主要得益于导购服务和广告推广服务两大核心业务的显著增长，同时行业季节性旺季特征也形成正向拉动。

分业务来看，第四季度导购服务实现收入1.11亿元，同比增长226.44%；广告推广服务收入9723.73万元，同比激增7375.26%；平台技术服务收入119.92万元，同比下降92.26%；其他产品服务收入2850.73万元，同比增长6307.32%。

公司解释，导购业务增长源于持续优化运营模式、升级数字化工具及新增客户数量大幅增加，第四季度新增客户1715个，合作客户数达3354个，当季导购交易额占全年比重约38%。广告推广业务则因专业化团队扩充（全年新增约50人）、市场费用投入加大（季度宣传推广费占全年48.26%）及客户结构优化，实现规模快速扩张。此外，第四季度包含国内外电商大促节点，行业整体交易规模和广告投放需求处于高位，与业务模式相近的可比公司值得买同期营收占比37.41%，亦印证了行业季节性特征。

审计机构通过核查内部控制、客户资料、收入构成及函证等程序，确认公司四季度收入确认符合会计准则，与历史核算口径一致，未发现突击确认收入情形。

广告业务毛利率达91.47% 客群结构优化为主要推手

针对广告推广服务收入1.89亿元（同比增339.79%）及毛利率91.47%（同比增32.97个百分点）的显著波动，公司披露，广告业务主要为广告主提供效果营销服务，通过抖音、快手、腾讯广告等媒体平台，提供营销策划、投放执行、效果优化等服务，考核指标以按转化/注册计价（CPA）、按销售成交额计价（CPS）为主。

2025年广告业务前五大客户贡献收入合计5232.95万元，占该业务收入的27.72%，主要为电商平台拉新、教育拉新及销售转化服务，且均为非关联方。前五大供应商采购金额合计9329.66万元，占比50.86%，主要为抖音、快手等主流流量媒体平台的代理商。

公司指出，广告业务毛利率较高主要系客群结构优化。报告期内，高毛利的中小商家、电商平台拉新及私域社群运营商客群收入大幅增加，而低毛利的通信运营商类客户收入缩减约1300万元。高毛利业务收入占比提升，且相关支出多以市场推广费用计入销售费用，业务成本主要为固定成本分摊，占比较低，从而推高整体毛利率。公司同时强调，广告业务需求具备长期可持续性，2026年第一季度业务规模和毛利率水平继续保持稳定。

审计机构认为，公司广告业务收入确认符合会计准则，毛利率较高与客群结构变化及不同客户业务毛利差异相关，具备合理性。

销售费用激增394% 与业务规模扩张匹配

2025年公司销售费用2.55亿元，同比增加394.46%，其中宣传及推广活动费从上年2565.59万元增至2.15亿元。公司表示，销售费用增长主要为广告推广业务（1.71亿元）和导购业务（4326.14万元）的宣传投放，与业务规模扩张相匹配。

从季度分布看，四季度宣传及推广活动费1.04亿元，占全年48.26%，主要受行业第三、四季度传统消费与投放旺季影响。各季度宣传及推广活动费占营业收入比例分别为32.91%、28.18%、43.66%和43.79%，整体保持稳定。

近两年宣传及推广活动费主要支付对象均为媒体投放代理商及返利网用户，2025年前十大支付对象合计支付8552.76万元，均为非关联方。公司称，支付对象变化属于基于市场化比价与资源择优机制的正常商业安排，以优化投放成本和提升资金使用效率。

审计机构核查后认为，销售费用增长与营业收入增长匹配，支付对象与公司不存在关联关系，交易价格公允。

应收账款同比增206% 主要系收入增长带动

截至2025年末，公司应收账款余额1.71亿元，同比增加206.26%，占当期营业收入比例30.96%。公司表示，应收账款增长主要系业务规模扩张、营业收入增长所致，客户信用政策保持稳定，大部分客户正常结算账期为2-3个月。

分业务看，导购服务前五大应收账款客户期末余额合计4862.74万元，期后已全部回款（除2018年历史遗留的196.33万元已全额计提坏账）；广告推广服务前五大应收账款客户期末余额合计2782.72万元，期后回款1643.48万元，部分存在逾期并已采取催收或司法措施。

2025年公司应收账款周转率由2024年的4.40提升至5.33，周转天数由81.76天缩短至67.60天，周转效率有所提升。与同行业可比公司值得买40.18%的应收账款占营收比例相比，公司30.96%的比例处于合理区间。审计机构未发现公司存在通过放宽信用政策增收或无法收回大额款项的情形。

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