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事件概述

2025年，公司实现营收27.39亿元/+16.19%，归母净利润1.15亿元/+19.19%，扣非归母净利润0.98亿元/+21.56%；2026Q1，公司实现营收6.05亿元/-15.26%，归母净利润0.57亿元/+32.81%，扣非归母净利润0.56亿元/+40.05%

分析判断:

（一）产品结构升级，创意黄金饰品快速增长

公司持续推进产品研发创新与品类结构优化，一方面，通过原创设计+非遗工艺+IP联名构建品牌差异化，如与徐悲鸿美术馆、北高峰财神、盗墓笔记等知名IP联名；另一方面，加快向高附加值产品转型，重点加大创意黄金饰品布局，2025年，公司创意黄金饰品/经典黄金饰品收入为10.13/16.39亿元，同比+26.17%/10.89%。

（二）渠道提质增效，稳步推进门店扩张

公司持续推进线上线下协同发展与提质增效，一方面，持续扩大电商渠道覆盖，并通过精细化运营和货盘优化提升线上盈利能力，2025年，线上业务营收为15.20亿元/+17.57%，收入占比55.49%/+0.66pct，毛利率同比+1.82pct。另一方面，继续加大市场开拓力度，2025年，净增门店17家至252家，其中新增门店69家、关闭门店52家，且新增的省外门店占比约80%；同时，通过直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和货盘升级及门店精细化运营，提高线下门店效益，2025年，直营+专柜平均单店营收677.68万元/+6.37%，毛利率同比+2.53pct。

（三）Q1毛利率显著提升，推动净利润逆势增长

2026Q1，公司整体收入有所下降，主要受低毛利经典黄金饰品占比收缩调整影响，而创意黄金饰品收入占比较2025年末实现提升，带动整体毛利率实现显著提升。2026Q1，公司毛利率26.85%/+11.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率6.87%/3.59%/0.13%，同比+1.28pct/+1.37pct/+0.06pct。

投资建议

结合2026Q1业绩表现，我们调整此前盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为30.92/34.59/38.66亿元（原预测2026-2027年为38.5/48.0亿元），归母净利润分别为1.51/1.89/2.27亿元（原预测2026-2027年为1.69/2.15亿元），EPS分别为0.58/0.72/0.87元（原预测2026-2027年为0.65/0.82元），最新股价（5月21日收盘价13.23元）对应PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。

证券分析师：许光辉 S1120523020002；

发布日期：2026-5-22；

《曼卡龙（300945.SZ）2025年年报暨2026年一季报点评：产品结构升级+渠道体质增效，盈利能力提升》

如需完整报告，请联系对口销售经理

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