证券时报记者 王军

　　今年以来，我国熊猫债市场持续保持高景气度，呈现出“规模大幅增长、主体多元扩容、结构不断优化”的良好发展态势。

　　证券时报记者根据Wind数据统计，截至目前，年内熊猫债发行规模已突破1200亿元，较去年同期增长超80%。值得一提的是，今年的熊猫债发行人出现了斯洛文尼亚、法国巴黎银行、巴基斯坦等多个新面孔，市场主体结构日趋多元化。

　　受访人士指出，熊猫债发行规模持续增长主要受益于监管政策持续释放利好、人民币融资成本优势愈发突出、人民币汇率趋稳等因素，在境内融资成本低位运行、人民币国际化进程稳步推进、债券存量到期带来的再融资需求维持高位，以及发行主体向全球多元化扩容等多重积极因素的共同驱动下，预计2026年熊猫债发行规模将刷新历史纪录。

　　年内发行规模超1200亿元

　　记者从中国银行间市场交易商协会了解到，5月18日，大众汽车国际金融股份公司发布公告，公司2026年度第一期中期票据（债券通）将在5月19日启动申购，本期债券的本金总额为不超过人民币30亿元。

　　记者根据Wind数据统计，包括大众汽车计划发行的30亿元熊猫债在内，截至5月19日，年内熊猫债市场的发行规模已超1200亿元，较2025年同期660亿元发行规模增长82.84%。这一增长态势在今年一季度就已显现，今年一季度熊猫债发行规模达882.35亿元，同比增长101.45%，单季发行规模首次突破800亿元。

　　熊猫债市场的爆发式增长并非偶然，而是多重因素共振的结果。联合资信主权部资深分析师程泽宇向记者表示，全球地缘政治动荡加剧是境外机构增加熊猫债发行的重要外部环境。显著的融资成本优势是熊猫债发行放量的核心驱动力。程泽宇表示，2026年一季度，10年期国债平均收益率为1.82%，显著低于同期10年期美债平均收益率以及10年期欧元区公债平均收益率，凸显出熊猫债低成本融资优势。相较于境外主要货币更具明显的成本优势，持续吸引境外发行人通过熊猫债进行低成本融资。

　　人民币资产吸引力增强也为熊猫债发行放量奠定了基础。程泽宇表示，得益于跨境支付系统的高效运行及大宗商品“石油人民币”结算的规模化突破，人民币在全球支付体系中的话语权持续增强。与此同时，人民币资产的“安全锚”属性与配置价值正在被全球投资者重新定价，不仅体现在跨境结算规模的稳健增长上，更深刻反映在境外央行及主权基金对人民币债券等核心资产的战略性增持中。

　　多家外资发行人首次亮相

　　近日，巴基斯坦成功在中国发行首笔人民币计价熊猫债，标志着巴基斯坦首次亮相中国境内人民币债券市场。据了解，该债券规模为17.5亿元，期限3年，票面利率2.5%，募集资金将用于支持巴基斯坦在水务、能源和卫生等领域的可持续和具有气候韧性的绿色基础设施建设。

　　而在此之前，已有多家外资发行人新面孔出现，既有斯洛文尼亚等主权国家，也有法国巴黎银行、萨穆鲁克—卡泽纳主权财富基金等金融机构，还有德国化工与消费品企业汉高集团、全球大宗商品贸易企业摩科瑞等非金融企业。

　　外资发行人纷纷加入，让熊猫债市场主体结构进一步优化。数据显示，今年以来，共有17家外资主体发行熊猫债，合计发行规模为575.5亿元，占比47.69%。外资发行人中，国际金融机构占据主要部分，包括外资银行、投资银行、跨国集团财务公司、主权财富基金。其中，国际多边机构新开发银行的发行额最高，为70亿元，德意志银行、法国巴黎银行、大华银行发行额不低于50亿元，非金融企业中巴斯夫发行40亿元，发行额相对较高。

　　外资发行人民币债券后，可直接用于人民币业务，也可汇出境外兑换为美元、欧元等外币使用。中证鹏元的研究观点称，纯外资金融机构发行熊猫债为出于自身人民币相关业务需要和融资渠道抉择。对于业务体量不大、资本实力较弱的境外银行在华法人机构，也可能需要借助母行发行熊猫债来保障中长期人民币资金的稳定获取。外国政府类机构将熊猫债市场作为深化对华金融合作的关键切入点。主权层面金融合作本质上是双边政治关系与战略互信在金融领域的延伸，具体体现为熊猫债发行、本币互换、清算合作等形式。

　　值得一提的是，在市场利率持续处于低位的情况下，今年前4个月，外资熊猫债平均发行利率下行至2.0%附近。外资发行人的国内评级以AAA级为主，国际评级绝大多数为投资级，信用资质较高。

　　今年发行规模有望创新高

　　2026年熊猫债市场呈现发行主体国际化与多元化、期限结构向中长期战略融资转变的优化特征，外资背景发行人占比显著回升且地域分布更广泛。

　　展望2026年，程泽宇认为，随着人民币跨境使用基础设施不断完善、市场开放程度持续提升，预计2026年熊猫债市场会继续扩容，吸引更加多元的发行主体。

　　Wind数据显示，今年熊猫债市场将迎来历史性的到期偿付高峰。从今年年初开始计算，一年内到期的熊猫债有68只，债券余额为1095.79亿元，占熊猫债余额比重达26.50%。程泽宇表示，鉴于当前境内市场融资环境持续优化，预计上述主体将普遍采用“借新还旧”的再融资策略应对到期债务，这一刚性需求将为2026年熊猫债的一级市场发行规模提供强有力支撑。

　　中证鹏元的观点称，业务区域多元化程度高或具备全球资产配置需求的外资机构将有望在资产负债两端提高人民币计价权重。熊猫债不仅可以直接补充人民币流动性，更是发行人与中国资本市场建立长期深度连接的重要载体，具备很强的示范效应。