（来源：国投证券研究）

研究分享

【策略-林荣雄】自此可高看一眼

【策略-林荣雄】趋势、抱团与疯狂——A股“抓主线”投资方法论（下篇）

【轻工-罗乾生】博士眼镜：利润端表现亮眼，AI眼镜业务持续开拓

【轻工-罗乾生】共创草坪：业绩增速靓丽，海外市场稳健增长

【食品饮料-蔡琪】古井贡酒：顺应市场筑底蓄力，基地市场表现稳健

【食品饮料-蔡琪】五粮液：主动调整轻装上阵，股东大额增持彰显信心

【环保公用&北交所-汪磊】煤炭海外供需专题：低供给弹性背景下，能源保供需求驱动的煤炭旺季溢价

【建筑建材-董文静】地铁设计：盈利能力维持高位水平，立足设计探索新业态+海外市场

【医药-冯俊曦】医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海

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【电子-马良】AMD 26Q1业绩超预期，英伟达宣布与康宁达成长期合作

【有色-贾宏坤】矿产资源法影响深远，重视稀土等战略金属

【化工-王华炳】看好聚氨酯景气上行

【环保公用&北交所-汪磊】“算电”双向奔赴，绿电有望迎来估值重塑

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【策略-林荣雄】自此可高看一眼

报告发布日期：2026-5-10

■2026Q1全A/全A两非盈利增速分别为7.27%/12.32%，全A两非盈利同比自2021年以来首度回升至双位数增长，环比2025年年报的3.03%/0.05%有所上升。在这一过程中，我们欣喜地看到作为新动能的核心代表，2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）之后环比2025年年报（44%）进一步上升到45%，而传统经济（传统周期、地产链、资源品等）资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，2026Q1非金融传统经济归母净利润同比增长8.7%，实现从拖累到贡献的转变，预计包括资产减值在内的非经常性损益负面影响在2025年年报见顶之后回落。

■通过复盘A股历史盈利格局演变，将其划分为三个阶段：1995至2009年由上游顺周期资源品主导盈利；2010至2017年城镇化快速推进，中游制造、消费与地产成为盈利核心；2022年至今，科技与出海板块盈利占比快速提升，2026年一季度已达到45%，正式成为新的盈利主线。这一切换背后对应宏观逻辑的转变，工业化对应上游周期，城镇化对应消费制造。

■资本开支与ROE是判断盈利格局切换的核心指标，历史上顺周期、消费制造、科技出海均经历资本开支倾斜、ROE突破15%、盈利占比提升的正向循环。2026年一季度数据显示，传统经济资本开支仅小幅企稳，而TMT与高端制造资本开支大幅反弹，资源配置明显向新经济倾斜，为新一轮盈利周期奠定基础。在报告《30%-60%：A股正在步入新盈利周期》中，我们提出提出A股“30%-60%盈利占比规律”，目前科技+出海正处于这一提升通道，预计2026年下半年至2027年将带动A股进入新盈利向上周期。

■出海已成为A股基本面的核心抓手，2025年A股海外收入占比约22%，利润占比接近28%，且海外业务占比越高的企业ROE越稳定占优。同花顺出海50指数表现显著跑赢全A，2026Q1营收增速近20%、净利润增速近25%，ROE持续攀升至18%以上，盈利质量与景气度双高，成为新动能最具代表性的方向。

■随着时代主线的发展，所对应的板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%，成为该阶段的核心基本面主线，并在突破50%之后会引发新一轮A股盈利向上的周期。目前看，2026年A股基本面在以科技+出海为核心的新动能支撑下具备较强支撑，2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，这意味着类比2021年围绕“AI供需缺口（涨价）+出海新能源”成为2026年“新宁组合”概率也在提升，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们坚定看好，也很难改变基于新宁组合持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对旧动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，我们可以鲜明地作出判断：新旧动能转换的曙光明确，也意味着A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足，自此大大方方可高看一眼。

■风险提示：文中观点不代表投资建议，数据测算误差，历史经验不一定代表未来。

【策略-林荣雄】趋势、抱团与疯狂——A股“抓主线”投资方法论（下篇）

报告发布日期：2026-5-10

■投资抓主线方法千千万，但需要意识到“抓主线”并非“一网打尽”，毕竟“主线多了，就不叫主线了”；更不可能实现“时时刻刻心里都有数”，毕竟A股一年中大致只有60%时间段主线清晰，40%处于无明确主线状态（参考外发报告《永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论》），核心是掌握持续有效方法实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流”，思路方法上对于多数人是可理解可复制可实操的。具体而言，现阶段，抓主线有两大思路：一是宏观策略定价，二是产业赛道定价。

■在宏观策略定价视角下，首要识别到底是政治周期还是经济周期在发挥主导性作用。如果是政治周期，那么落地工具是信息优势与宏观叙事；如果是经济周期，本质是“找规律办事”，那么落地工具是库存周期，各类“美林时钟”以及基于不同经济流派对于经济增长和波动理解的理论选择。

■在产业赛道定价视角下，分为短期行业轮动与中期产业趋势两个方面。对于短期行业轮动，对于“高切低”风格切换研究的实战作用明显高于对“30个行业”综合打分下的轮动预测；对于中期产业趋势，一方面在产业间把握新兴赛道与传统产业基于新旧动能转换四阶段投资框架下的投资节奏与辩证关系，另一方面是在特定产业内基于渗透率（产业生命周期）、替代率（产业全球竞争力）和市占率（行业竞争格局）为核心的产业赛道三率体系。

■实战层面，基于A股“抓主线”方法总体思路并结合现阶段特征，我们认为A股抓主线通常有宏观叙事、产业趋势、增量资金、风格切换这四个抓手。识别清楚有效抓手之后，根据市场所处阶段主要矛盾、自身特长专项和投资周期与偏好，选1-2个工具，这四个工具切记不要同时杂糅使用，否则变乱交织，主线往往不清晰。目前看，从定价持续有效的角度来看，宏观叙事的作用>产业趋势>增量资金>风格切换，从实操辨别难易的角度来看，增量资金的难度>宏观叙事>风格切换>产业趋势。

■值得注意的是工具之间的相关关系和因果关系正在发生深刻且重大的变化。近年来随着AI崛起，在相关关系层面宏观叙事开始与产业趋势形成共振，看不透AI就很难讲好宏观叙事；同时，随着资本市场步入新时期，在因果关系层面增量资金开始于与风格切换形成互为因果，尤其是被动投资崛起、量化私募与固收+高速发展以及以保险为代表的长期资本涌入，三股强大力量在深刻改变股市生态的同时也在影响市场的投资风格。

■最后，在A股抓主线作投资，需清醒意识到A股每年市场主线轮动较快，实操过程中有年度主线，也有阶段性主线，还有季度、甚至月度主线。在这个过程中，“抓主线”的初心就显得尤为重要，既不是为了所谓“守正”，也不是为了故意“出奇”，而是敬畏市场，迭代进化，掌握持续有效方法实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流”。面对这种主线高度不确定性，要意识到两个方面：一方面是最危险的是是盲目延续过往的投资逻辑，这是投资偏见、既定利益和过度自信所带来的天然对抗心态，是给予人安全感的低能级逻辑闭环；另一方面是接受多数人是在当投资理念与市场风格特别匹配的时候，获得短期超额收益的概率会大幅上升。花无百日红，市场是不断变化的，没有一种投资策略百试百灵，永远躺赢，不能认为某种观点始终正确。

■风险提示：历史测算不代表未来，政策落地不及预期，报告观点不代表投资建议。

【轻工-罗乾生】博士眼镜：利润端表现亮眼，AI眼镜业务持续开拓

报告发布日期：2026-5-10

■事件：博士眼镜发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入13.60亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长39.14%。单季度看，25Q4公司实现营业收入2.80亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长201.70%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长190.14%。2026Q1公司实现营业收入3.53亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长24.16%。

■业绩实现较快增长，线上渠道放量、产品结构持续优化。2025年在消费需求逐步修复、视觉健康需求持续提升背景下，公司围绕渠道优化、产品升级及智能化转型持续推进经营提效，收入与利润实现较快增长。分产品看，2025年公司光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品、其他产品分别实现收入8.79、2.35、1.56、0.90亿元，分别同比增长9.12%、31.54%、0.22%、43.85%，其中成镜系列产品及其他产品增速较快。分渠道看，2025年公司线上、线下分别实现收入2.47、11.14亿元，分别同比增长45.20%、7.82%，线上渠道增长亮眼，占营业收入比重提升至18.12%。公司持续深化线上线下一体化营销布局，加强天猫、京东、拼多多等官方旗舰店及小红书、抖音等内容平台运营，2025年线上GMV达2.79亿元，同比增长45.20%。线下方面，截至2025年末，公司共有门店589家，其中直营门店510家、加盟门店79家，渠道网络覆盖能力持续增强。产品端，公司持续提升功能性镜片渗透率，2025年功能性镜片销量占总体镜片销量39.68%，同比增长16.41%，其中青少年近视防控镜片、成人渐进镜片、缓解疲劳镜片销量分别同比增长15.85%、13.56%、27.84%，有望带动客单价及盈利能力持续提升。

■AI眼镜行业景气向上，线下验配渠道价值凸显。IDC数据，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%；中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%，智能眼镜行业景气度持续提升。公司主动把握智能穿戴设备行业变革机遇，推动“前沿科技”与“专业服务”融合，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务。2025年5月，公司与雷神科技、汇鼎光学达成战略合作；2025年7月，公司成为天翼AI眼镜官方指定配镜服务商；2025年11月，公司被确立为夸克AI眼镜核心合作伙伴，提供专业验光、配镜及售后调整服务。截至报告披露日，公司已与阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未可、小米米家、雷神科技等品牌开展合作。盈利能力方面，2025年公司毛利率为60.57%，同比下降1.14pct；25Q4公司毛利率为86.86%，同比提升15.09pct。26Q1公司毛利率为58.04%，同比下降0.04pct。期间费用方面，2025年公司期间费用率为47.33%，同比下降3.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为39.40%/7.18%/0.15%/0.60%，同比分别-2.24/-0.75/-0.11/-0.06pct；25Q4公司期间费用率为61.31%，同比提升3.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为49.44%/10.79%/0.18%/0.89%，同比分别+2.62/-0.11/-0.03/+0.62pct。26Q1公司期间费用率为44.14%，同比下降1.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.59%/5.64%/0.13%/0.78%，同比分别-0.77/-1.27/-0.03/+0.25pct。综合影响下，2025年公司净利率为11.30%，同比提升2.87pct；25Q4公司净利率为22.19%，同比提升15.75pct。26Q1公司净利率为11.73%，同比提升2.19pct。中长期看，伴随AI眼镜产品迭代及终端渗透率提升，公司有望凭借门店网络、专业验配能力及头部品牌合作资源，持续承接智能眼镜配镜及售后服务需求。

■风险提示：智能眼镜业务拓展不及预期；技术发展不及预期；消费力不及预期；市场竞争加剧；其他产品替代等风险。

【轻工-罗乾生】共创草坪：业绩增速靓丽，海外市场稳健增长

报告发布日期：2026-5-10

■事件：共创草坪发布2025年年度报告和2026年一季报。25年公司实现营业收入32.91亿元，同比增长11.49%；归母净利润6.68亿元，同比增长30.60%；扣非后归母净利润6.51亿元，同比增长28.99%。25Q4公司实现营业收入8.17亿元，同比增长17.91%；归母净利润1.52亿元，同比增长29.61%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长22.61%。26Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长15.24%；归母净利润2.01亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长28.43%。

■海外市场人造草坪业务稳健增长，国内市场有所承压。25年公司人造草坪产品的销售表现持续向好，全年累计销售人造草坪产品10,215万平，同比增长12.17%，年销量首次突破1亿平。分产品看，25年公司休闲草产品销售收入22.72亿元，同比增长10.70%，主要系海外休闲草销售收入增长11.15%，休闲草产品为国际市场业务增长的主要支撑；运动草销售收入6.45亿元，同比增长8.54%，主要系海外运动草销售收入增长11.62%；仿真植物及其他品类销售收入3.61亿元，同比增长25.38%，主要系仿真植物、草丝业务增长所致。分地区看，25年公司国际业务实现主营业务收入29.67亿元，同比增长13.44%，主要是美洲地区、欧洲地区人造草坪销售收入实现快速增长；25年国内业务实现主营业务收入3.11亿元，占主营业务收入比重为9.49%，较上年同期有所下降。26年第一季度公司营业收入持续增长，同时经营活动现金流量净额同比下降49.39%，主要系本期公司为满足海外市场需求，购买商品、接受劳务支付的现金流出增幅高于销售商品、提供劳务收到的现金流入增幅所致。

■25年盈利能力增强，毛利率与净利率双升。盈利能力方面，25年公司毛利率为34.22%，同比增长4.21pct；25Q4公司毛利率为34.76%，同比增长5.25pct。25年公司净利率为20.29%，同比增长2.97pct；25Q4公司净利率为18.66%，同比增长1.68pct。公司25年产品毛利率提高主要系报告期内原材料价格持续处于历史低位运行，汇率环境保持向好态势，且公司推动全系统协同推动，全面降本工作取得成效。

■期间费用方面，25年公司期间费用率为11.11%，同比增长1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.79%/3.06%/-0.82%，同比分别+0.05/+0.06/+0.00/+0.97pct。25Q4公司期间费用率为14.28%，同比增长4.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/4.50%/3.55%/-0.63%，同比分别+0.42/+0.56/-0.13/+3.45pct。销售与管理费用率增长主要系报告期内实施股权激励和现金激励，人员薪酬增加所致。26Q1公司毛利率为34.61%，同比增长2.06pct。26Q1公司净利率为21.96%，同比增长2.29pct；26Q1公司期间费用率为10.65%，同比增长1.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/2.98%/1.93%/1.19%，同比分别+0.06/-0.32/-0.39/+1.91pct。公司26年第一季度盈利能力表现稳健，主营业务具有较强的盈利韧性。

■风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。

【食品饮料-蔡琪】古井贡酒：顺应市场筑底蓄力，基地市场表现稳健

报告发布日期：2026-5-10

■事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%；实现归母净利润35.49亿元，同比减少35.67%；实现扣非归母净利润34.89亿元，同比减少36.06%。2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少18.59%；实现归母净利润16.07亿元，同比减少31.03%；实现扣非归母净利润15.98亿元，同比减少30.86%。

■核心产品年份原浆表现稳健，线上渠道保持较高增速。1)按产品类别看，核心产品年份原浆实现营收145.92亿元，同比-19.32%，毛利率为84.86%，同比-1.26pct；古井贡酒实现营收19.22亿元，同比-14.25%，毛利率为49.96%，同比-7.59pct；黄鹤楼及其他实现营收20.26亿元，同比-20.19%，毛利率为68.55%，同比-3.33pct。整体来看，公司主力产品年份原浆在行业调整期展现出较强的韧性，营收降幅小于其他系列，各系列产品毛利率下滑系行业终端市场动销疲软所致。2）分地区看，公司华中地区作为核心市场2025年实现营收166.48亿元，同比-17.38%，毛利率为79.76%，同比-0.02pct，表现相对稳健；华南地区实现营收11.13亿元，同比-21.93%，毛利率为79.18%，同比-2.79pct；华北地区实现营收10.58亿元，同比-46.54%，毛利率为71.65%，同比-8.04pct3）分渠道看，公司在线下/线上模式下分别实现营收178.24/10.08亿元，分别同比-21.85%/+30.65%，毛利率分别为79.93%/67.37%，分别同比-0.10pct/-8.92pct。在行业深度调整与存量竞争加剧的背景下，公司线上渠道营收逆势增长，通过多渠道布局与产品结构调整，在整体规模受压的情况下依然维持了较高的毛利水平，体现出较强的品牌经营韧性。

■26Q1经营现金流转正，合同负债环比回升。2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%，2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少18.59%，2026Q1/2025全年公司经营活动现金流量净额为19.11/19.47亿元，分别同比3.59%/-58.81%。2026年一季度末合同负债为23.05亿元，较2025年末15.20亿元环比增加7.85亿元，公司一季度合同负债环比回升与现金流状况的转好，反映出市场需求正在逐步修复，为26年后续季度的业绩企稳预留了空间。

■费率短期波动，公司内控持续优化。25年全年公司销售毛利率为79.26%，同比下降0.64pct，26Q1公司销售毛利率为77.85%，同比下降1.83pct。25全年/26Q1销售费用率分别为28.98%/26.70%，同比分别提升2.76pct/0.10pct。25全年/26Q1公司管理费用率分别为7.72%/5.17%，26Q1同比提升0.80pct。25全年/26Q1毛利率分别为79.26%/77.85%，26Q1毛利率同比下降1.83pct。尽管行业竞争加剧导致销售费用率处于高位，但公司通过优化成本管控及费用投放效率，在外部压力下依然维持了相对稳定的经营节奏。

■风险提示：大众消费不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

【食品饮料-蔡琪】五粮液：主动调整轻装上阵，股东大额增持彰显信心

报告发布日期：2026-5-10

■事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入405.29亿元，同比减少54.55%；实现归母净利润89.54亿元，同比减少71.89%；实现扣非归母净利润88.16亿元，同比减少72.23%。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。2026Q1实现营业收入228.38亿元，调整后同比增加33.67%，环比增加130.90%；实现归母净利润80.63亿元，调整后同比增加82.57%；实现扣非归母净利润80.36亿元，调整后同比增加81.92%。

■主动调整轻装上阵，25年业绩大幅下滑。1)分产品看，公司2025年酒类/非酒类业务实现营收371.04/34.25亿元，酒类业务营收同比-55.36%。其中五粮液系列/其他酒实现营收279.36/91.68亿元，同比-58.84%/-39.89%。主要是白酒行业进入深度调整期，公司主动调整消化渠道库存导致。2）分地区及模式看，中国大陆营收405.29亿元，同比-54.55%。公司酒类业务毛利率在经销商模式/直销模式下分别为79.51%/90.36%，同比分别+0.69pct/+3.35pct，直销渠道盈利能力改善更为显著。

■会计核算调整导致盈利能力下降，高分红回馈强化股东回报。25年全年公司销售毛利率为77.54%，同比提升0.49pct，2025全年/26Q1毛销差分别为58.72%/65.36%，同比-6.34pct/-4.97pct，25全年毛销差大幅收窄主要系战略性费用投放与会计准则从严的影响。公司将2025年定位为“营销执行提升年”，销售费用力度不减，与此同时公司25年营收因确认核算标准改变，导致25年毛销差阶段性承压。公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购股份资金总额将不低于人民币80亿元，展现公司对长期发展价值的坚定信心；2026年公司承诺将持续履行《2024-2026年度股东回报规划》，年度分红率不低于70%，分红总额不低于200亿元，展现公司对“为投资者创造良好回报”的核心价值理念的一贯追求。

■风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

【环保公用&北交所-汪磊】煤炭海外供需专题：低供给弹性背景下，能源保供需求驱动的煤炭旺季溢价

报告发布日期：2026-5-10

■全球煤炭市场虽整体供需宽松，但区域性割裂与结构性错配使海运煤市场的阶段性松紧成为价格波动主因。从中长期维度看，价格下限由高成本边际产能的FOB现金成本决定，在市场价击穿成本线时，供给被动退出，形成价格的底部支撑。价格上限则由中国内外市场的套利空间锁定，如进口煤到岸成本出现倒挂，中国将主动收缩进口采购量，从而压制全球煤价的上行空间。此外，短期扰动因素（如地缘冲突、极端天气等）通过现货市场上对最后一吨煤边际竞价释放价格弹性，加剧阶段性波动。

■新一轮供给收缩源于印尼减产，并优先保障国内需求，导致出口量下降。其他主要出口国方面，澳洲动力煤出口以长协合同为主导，短期市场弹性偏弱，长期产能更面临系统性约束，增量空间持续收窄。俄罗斯在运力饱和背景下，铁路运价连续上调，出口经济性明显下滑。美国因AI数据中心用电需求增量加速拉动本土煤电消耗，国内供需趋紧或引发美国煤炭出口量缩减。整体上，除中国、印度、美国三大内循环市场外，全球海运动力煤供给弹性长期弱化，一旦需求脉冲出现，供给端响应能力受限，价格易涨难跌。

■中东地缘冲突导致卡塔尔LNG出口中断，亚洲能源替代趋势明确。东北亚日韩通过煤电政策松绑形成临时替代，南亚及东南亚因本土气源枯竭、LNG高价形成刚性长期替代。欧盟虽维持去煤主线，但气价高企可能阶段性推高煤电需求。综合来看，考虑印尼煤炭出口预计减少8090万吨，其中约60%流向中国和印度。假设中印两国可通过国内增产或去库予以对冲，则剩余40%（即3200万吨，占全球海运煤贸易总量约2.5%）将形成面向其他市场的贸易缺口，对应澳煤价格抬升幅度约15-45美元/吨。在此基础上，考虑全球气转煤需求持续释放，叠加厄尔尼诺背景下迎峰度夏用电负荷的额外增量，边际买家为争夺最后一吨货源所支付的溢价往往高于线性推算。

■在供给端趋势性收紧与需求端被动替代的共振下，全球海运动力煤现货边际供需趋紧，价格中枢上移的确定性增强。印尼通过配额审批、内贸保供及关税等政策组合持续压制出口弹性；澳洲、美国等主要出口国供给增量受限，全球海运煤炭贸易量已进入收缩通道。同时，地缘冲突引发LNG供应缺口，东亚、欧洲等主要消费区域被动增加煤电替代，迎峰度夏前的补库需求提前释放，二季度中后期至三季度的价格具备抬升基础。

■运输与交易层面，虽然煤炭出口总量受抑制，但区域性能源替代带来的采购前置与补库集中化，或将提升夏季海运煤炭的活跃度及吨海里需求。地缘扰动叠加航线绕行与贸易流向再平衡，干散货市场运距拉长、运价中枢获得支撑。

■风险提示：海外供给超预期恢复风险、气转煤替代不及预期风险、国内调控政策超预期风险、干散货运输不及预期风险。

【建筑建材-董文静】地铁设计：盈利能力维持高位水平，立足设计探索新业态+海外市场

报告发布日期：2026-5-10

■事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入25.66亿元，yoy-6.64%，实现归母净利润4.66亿元，yoy-5.34%。2026Q1实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%。

■新兴业务营收快速增长，低毛利EPC业务大幅缩减。2025年公司实现营业收入25.66亿元，同比-6.64%，营收同比下滑主要或主要由于勘察设计类项目金额大周期长，期内在收入确认上存在一定波动，同时部分地区轨交批复规划或建设进度放缓。分季度看，Q1-Q4各季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%、-23.90%。在各业务板块中，按调整后口径，勘察设计营收为22.34亿元，yoy+5.93%，期内公司新兴业务数智科技、低碳技术服务业务营收实现双位数增长，营收规模为1.72亿元，yoy+28.30%。

■盈利能力维持高位，省外毛利率大幅提升。2025年公司毛利率为38.57%，同比+0.18pct，其中主营勘察设计业务毛利率为41.53%，同比提升1.39pct，自2023年期，公司整体毛利率持续提升。按调整后口径，期内公司省内、省外业务毛利率均同比提升，省内毛利率41.66%（同比+1.50pct），省外毛利率31.55%（同比+1.62pct）。公司全年信用减值和资产减值有所减少，合计减值0.82亿元，同比减少0.44亿元。2025年公司净利率为18.65%，同比+0.42pct，ROE（加权）为16.25%，同比-3.00pct，但整体盈利能力多年维持高位水平。受营收下滑影响，公司全年归母净利润同比-5.34%至4.66亿元。

■2026Q1业绩增速亮眼，费用率显著改善。2026Q1公司实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%，业绩增速表现亮眼。期内公司毛利率为33.79%，同比-1.08pct。公司期间费用率大幅降低，费用率水平位14.44%，同比大幅-2.54pct，实现净利率的同比提升，2026Q1公司净利率为11.08%，同比+1.41pct。期内或由于回款改善，期内经营性现金流净流出同比减少，2026Q1经营性现金流净额为-4.57亿元，同比少流出0.52亿元。

■轨交设计龙头立足勘察设计，海外业务实现突破，积极布局新兴领域。公司为稀缺的A股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，维持较高盈利水平。公司立足中国轨交市场，积极拓展海外项目，2025年实现海外业务的历史性突破，首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线FEED项目、中标马来西亚东海岸铁路独立审查项目，未来公司将积极拓展塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等地市场。在新兴业务领域，公司积极探索“轨道+低空”应用场景，推动自主开发“低空空域智能管控系统”在广州白云区实现部署，开拓第二增长曲线。

■风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

【医药-冯俊曦】医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海

报告发布日期：2026-5-10

■医药行业整体业绩：（1）业绩方面：2025年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%，扣非净利润同比下滑21.86%；2026Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%，扣非净利润同比下滑3.60%。

■（2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。

■（3）基金持仓方面：2026Q1公募基金医药持仓比例微降，全部基金超配3.23pct，非药基金低配-3.34pct。2026Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.87%，环比上升0.90pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30%，环比上升0.10pct。2026Q1，医药股在A股总市值中占比为5.64%，环比降低0.04pct，全部基金超配3.23pct，非药基金低配-3.34pct。

■化学制剂：2025年化学制剂板块整体营收同比增长0.27%，归母净利润同比增长10.47%，扣非后净利润同比增长7.92%，销售费用率持续优化（-0.18pct），管理与研发费用率有所增长（+0.16pct）。2026Q1化学制剂板块整体营收同比增长2.08%，归母净利润同比增长14.85%，扣非净利润同比增长6.21%，销售费用率有所抬升（+0.11pct），管理与研发费用率有所下降（-0.40pct）。得益于传统药企的创新转型，仿制药集采影响逐步出清且创新药品种的销售放量，2025年和2026Q1化学制剂板块整体业绩增长靓丽。

■化学原料药：2025年化学原料药板块营收同比下降2.86%，归母净利润同比下降32.08%，扣非净利润同比下降29.43%，销售费用率有所优化，同比下降了0.95pct，管理与研发费用率有所提升，同比提升了0.73pct。2026Q1化学原料药板块营收同比下降2.47%，归母净利润同比下降14.60%，扣非净利润同比下降32.95%，销售费用率有所优化，同比下降了1.00pct，管理与研发费用率有所增长，同比提升0.32pct。受部分原料药品种价格周期性下滑的影响，2025年和2026Q1化学原料药板块业绩承压。

■生物制品：2025年生物制品板块营收同比下降14.96%，归母净利润同比下降125.73%，扣非净利润同比下降140.61%；单季度来看，生物制品板块2025Q1-2025Q3间单季度营收同比降幅逐步缩窄，2025Q4营收同比增长7.05%，整体呈现从深度调整期逐步走向边际复苏的态势。2026Q1生物制品板块营收同比下降7.90%，归母净利润同比下降44.70%，扣非净利润同比下降36.39%，预计主要系部分生物制品从3%增值税简易征收政策调整为适用13%一般计税税率，对各公司的收入和利润产生不同程度影响等因素所致。

■医疗服务：2025年医疗服务板块整体营收同比下滑4.68%，归母净利润同比下滑12.41%，扣非净利润同比下滑12.98%，销售费用率、管理与研发费用率均有所增长，分别同比提升0.27pct、0.54pct。2026Q1医疗服务板块整体营收同比下滑1.71%，归母净利润同比增长11.16%，扣非净利润同比增长9.63%，销售费用率持续优化（-0.13pct），管理与研发费用率有所增长（+0.26pct）。得益于CXO等细分板块业绩高增长，医疗服务板块业绩有所改善。

■医疗器械：2025全年医疗器械板块整体营收同比减少2.19%，归母净利润同比减少17.97%，扣非净利润同比减少19.40%，毛利率为53.65%，扣非净利率为13.59%。2026Q1单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长2.81%，归母净利润同比降低8.89%，扣非净利润同比降低7.14%，毛利率为54.60%，扣非净利率为16.92%。

■医药商业：2025年医药商业板块整体营收同比增长1.64%，归母净利润同比增长16.82%，扣非净利润同比增长3.26%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降0.24pct、0.07pct。2026Q1医药商业板块整体营收同比增长2.45%，归母净利润同比下滑2.18%，扣非净利润同比增长2.67%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降0.06pct、0.05pct。得益于零售药房业绩显著改善，2025年和2026Q1医药商业板块扣非净利润稳步增长。

■中药：2025年中药板块营收同比下降2.67%，归母净利润同比下降2.74%，扣非净利润同比下降2.94%，收入端及利润端降幅均较2024年的同比降幅有所收窄，下行压力有所缓解。2026Q1中药板块营收同比下降0.57%，归母净利润同比下降2.40%，扣非净利润同比下降1.06%，收入端及利润端降幅较2025Q1及2025年全年均有所收窄，板块筑底过程中呈现逐步企稳迹象。展望2026年，当前中药行业渠道库存已逐步消化，叠加中药材价格自高点明显回落有助于行业缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。

■风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。

Part.02

行业周报

【电子-马良】AMD 26Q1业绩超预期，英伟达宣布与康宁达成长期合作

报告发布日期：2026-5-10

■AMD 26Q1营收超预期增长，26Q2指引超预期。据华尔街见闻5月6日报道，半导体巨头AMD交出一份亮眼的2026年一季度成绩单，营收超预期同比大增38%，数据中心业务成为增长核心引擎，公司同时给出高于市场预期的二季度展望。分部门看，数据中心部门营收58亿美元，同比大增57%，成为整体业绩的主要驱动力，旗下EPYC处理器与Instinct系列GPU出货持续放量。客户端与游戏部门营收36亿美元，同比增长23%。嵌入式部门营收8.73亿美元，同比增长6%。AMD预计26年第二季度营收约为112亿美元，同比增幅约46%，上下浮动3亿美元。业务层面，AMD Instinct GPU出货量持续爬坡，同时EPYC系列服务器处理器需求旺盛。Lisa Su在业绩声明中特别指出，服务器业务增长有望进一步加速，供应规模扩大将支撑需求满足能力。战略合作方面，Meta与AMD宣布计划部署多达6吉瓦的AMD Instinct GPU，首批1吉瓦将采用定制版MI450 GPU，Meta同时成为第六代EPYC处理器的首批客户。

■英伟达与康宁宣布长期合作，计划将美国光连接产能提升10倍。据讯石光通讯网5月6日报道，英伟达与Corning Incorporated（康宁公司）宣布达成一项为期多年的商业与技术合作伙伴关系，旨在大幅扩大面向下一代AI基础设施的先进光连接解决方案在美国本土的制造规模。Corning将把其美国光连接制造产能提升10倍，并将其美国光纤产能扩大50%以上，以满足AI工厂建设带来的快速增长的需求。此次扩产包括在北卡罗来纳州和得克萨斯州新建三座先进制造工厂，并将为美国创造超过3000个新的高薪工作岗位。Corning扩产后的产能，将供应超大规模数据中心在规模化部署NVIDIA加速计算时所使用的光连接产品。现代AI工作负载需要数千个NVIDIA GPU协同工作，这要求使用数量空前的高性能光纤、连接器和光子学器件，以极高的速度和规模传输数据。随着AI工厂规模日益庞大、数量日益增多，光连接已成为AI基础设施的重要组成部分。

■苹果考虑与英特尔、三星合作，拟让其生产主处理器。据凤凰网科技5月5日报道，据彭博社报道，苹果公司已与英特尔、三星电子展开试探性讨论，拟让后者为苹果设备生产主处理器。此举将为苹果提供除长期合作伙伴台积电之外的一个备选方案。据透露，苹果已与英特尔进行了早期谈判，探讨英特尔为其提供芯片制造服务的可能性。与此同时，苹果高管也已参观了三星在得克萨斯州正在建设中的一家工厂，该工厂未来也将生产先进芯片。目前这些接触尚未带来任何订单，与这两家供应商的接洽仍处于早期阶段。苹果对采用非台积电技术仍存在顾虑，最终也可能不会引入新的合作伙伴。苹果近期出现的芯片缺货，一方面是由于AI数据中心的巨大建设需求，另一方面则是市场对适合在本地运行AI模型的Mac电脑需求超出预期。这种情况在一定程度上凸显出苹果考虑增加供应商的必要性。

■风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

【有色-贾宏坤】矿产资源法影响深远，重视稀土等战略金属

报告发布日期：2026-5-10

■贵金属：金银：上周COMEX金银分别收于4724.8、80.8美元/盎司,环比分别+2.05%、+6.38%。节后伊朗局势出现进一步的缓和迹象，特朗普5月6日在白宫对媒体说，美国和伊朗过去24小时内进行了“非常富有成效”的对话，“很有可能”最终会达成协议，伊朗战事“很有可能结束”。美国4月非农就业人数增加11.5万，超预期的6.5万，但失业率仍持平于4.3%。美国5月密歇根大学消费者信心指数48.2连续2个月创历史新低，通胀上升抑制消费。美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势，伊朗局势缓和提振金价。白银供需基本面仍然偏紧，持续处在低库存状态，看好银价跟涨黄金。

■工业金属：铜：上周LME铜收报12857美元/吨,环比上周+4.12%,沪铜收报104460元/吨,环比上周+3.32%。据SMM，供给端，节后持货商惜售情绪较强，沪铜升水上行，铜精矿TC进一步走低至-93.64美元/干吨，现货加工费下行速度加快，矿端紧张持续，硫酸价格上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为60.58%、63.23%，分别环比-5.77pct、-2.67pct，五一假期扰动行业开工率承压，但当前订单情况未有明显走弱，需求仍有支撑。库存端，截至5月8日，铜社会库存25.15万吨，环比节前略增0.43万吨，库存拐点初现后再度小幅去库。LME铜库存39.94万吨，环比+0.18%，COMEX库存56.23万吨，环比+0.77%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。

■铝：上周五LME收报3504美元/吨，较上周-0.06%，沪铝收报24370元/吨，较上周-0.7%。基本面，中东局势仍显反复，但区域电解铝产能减产导致全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口持续凸显。需求端，下游逐步转入传统淡季，需求表现略显疲软。国内库存方面，截至5月7日，国内主流消费地电解铝锭库存报145.6万吨，环比增加2.4万吨。鉴于目前处于淡旺季过渡阶段叠加五月上半月国内整体到货压力偏大，国内电解铝或维持累库态势。短期来看，海外供应缺口对铝价存在阶段性支撑作用，中长期铝价格启动仍需等待去库拐点进一步明朗。

■锡：截至5月8日，沪锡主力合约425960元/吨，环比上周+9.96%。上周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM,锡锭三地社会库存总量持续回落至11004吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业的快速发展，正在成为拉动锡需求的核心新增动力：随着AI服务器、先进封装、高端电子制造的持续放量，AI拉动效应逐渐体现，供需持续向好，看好中长期锡价持续走高。

■能源金属：镍：上周镍价周度-2.14%至145600元/吨。基本面看，RKAB审批进度已达约90%，受RKAB配额缩减预期、WBN矿山转入停产维护以及硫酸供应紧张等多方面影响，市场供给或仍趋于紧张；下游终端需求疲软，国内社会库存呈持续累库态势。据SMM，六地纯镍库存累计约10.1万吨，较上周累库约600吨。预计短期镍价受供给端多重因素影响维持强势震荡。

■钴：电钴价格上周价格在42.55万元/吨价格附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。刚果金钴中间品出口多数货源仍滞留在南非港口及陆运途中，4月仅个别矿企完成小批量订船，国内冶炼厂钴中间品原料维持紧张状态，预计2026年7月中间品才能大批量到港，市场可流通货源稀缺。后续随着下游订单增加和补库需求的释放，钴中间品价格有望进一步上行。硫酸钴下游消耗库存单采购意愿一般，以刚需补库为主，预计三元、钴酸锂5月排产环比修复，下游补库后硫酸钴价格有望反弹。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。

■锂：上周碳酸锂期货主力合约193540元/吨，环比上周+4.51%。供应端，津巴布韦锂精矿虽有发运落地，但局势仍存不确定性；江西矿山换证扰动影响持续，市场对供给端收缩的担忧持续存在。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。

■战略金属：稀土：截止5月8日，氧化镨钕现货报价为75.75万元/吨，环比-1.94%。包钢大幅上调二季度稀土精矿价格，叠加下游磁材厂边际补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。5-6月需求或推动下游持续补库，看好26年稀土中枢价格上涨。《〈稀土管理条例〉设定的行政处罚事项裁量权基准表（征求意见稿）》对原矿、冶炼、回收等环节违规企业实施精细化分级处罚，抬高违法成本。该文件释放从严监管信号，将有效压缩灰色产能，强化稀土行业供给刚性。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球最先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。

■风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

【化工-王华炳】看好聚氨酯景气上行

报告发布日期：2026-5-10

■事件：根据百川盈孚，截至5月9日，纯MDI、聚合MDI、TDI、HDI价格分别为2.42、1.87、1.65、4.85万元/吨，较年初分别+34%、+32%、+14%、+92%。

■MDI：长期供需缺口促价格上行，东升西落中国龙头再增强。MDI是主流聚氨酯用异氰酸酯之一，需求场景不断从传统的建筑保温、家电、汽车等成熟领域向汽车轻量化、电子电气、隔音材料等新兴领域拓展，2025年全球MDI消费量达902万吨，2025-2030年CAGR有望维持约5%的增速稳定增长，我们预计2026-2028年供需缺口分别达22/22/61万吨，维持紧平衡格局。因光气法工艺壁垒较高，对安全生产的要求极为严格，全球CR5约90%，呈现典型的寡头格局，因此历史上供给端的变化对价格影响更为显著。我们认为当下供给端已呈现明显的东升西落格局：①成本角度，以万华化学为例，依托领先工艺与国内平稳的能源价格，我们测算当前万华烟台装置完全成本约为8895元/吨，稳居全球成本曲线左端。近期由于国内外能源成本的提升，万华成本优势预计进一步扩大；②生产角度，海外装置开工率偏低，拖累2022-2025年全球行业平均产能利用率至约84%，低于同期国内89%的利用率水平。更长周期看，海外扩产阶段或告一段落，仅巴斯夫、锦湖分别计划在美、韩扩产22万吨、10万吨,未来新增产能中80万吨集中于中国，70万吨来自万华福建二期技改，规模优势及市场份额有望进一步巩固。截至5月9日，纯MDI、聚合MDI价格为2.42万元/吨、1.87万元/吨，较年初分别+34%、+32%，距2007年9月、2017年9月的历史最高价4.05万元/吨、4.45万元/吨仍有1.63万元/吨、2.58万元/吨的空间，具备较大上涨弹性。

■TDI：供给聚焦中国叠加需求复苏，内外缺口助力市场份额提升。TDI同为聚氨酯核心异氰酸酯产品，工艺涉及光气、技术壁垒高，与MDI类似呈寡头供给格局，2025年全球TDI产能约369.7万吨，CR5达86%。从供给端看，由于海外装置不可抗力频发，2021-2025年全球行业平均产能利用率仅74%，显著低于同期国内81%的利用率水平；新增产能方面，2028年计划投产61万吨，增量有限且集中于中国，行业供给重心持续向国内转移。从需求端看，2019-2024年全球历史消费量受房地产市场拖累，CAGR仅1.3%，低于同期GDP增速2.5%。我们测算，随着体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量空间，预计2025-2030年CAGR将恢复至约4%。2026-2028年全球供需缺口分别达16/26/16万吨，维持紧平衡格局。截至5月9日，TDI价格为1.65万元/吨，较年初+14%，较2016年10月的历史最高价格4.69万元/吨仍有3.04万元/吨的空间。建议关注：万华化学、沧州大化等。

■HDI：海外产能或逐步退出，供给收缩预期强化。HDI是一种脂肪族二异氰酸酯，主要用于生产聚氨酯涂料、弹性体及胶粘剂等产品，终端覆盖汽车、家居、运动休闲等领域，由其制得的聚氨酯制品具备优异的耐黄变、耐候、耐油、耐溶剂及耐磨性能，是脂肪族异氰酸酯中不可替代的高端品类。全球HDI供给呈寡头垄断格局，据天天化工网，2025年全球产能约63.7万吨，包括万华化学23万吨、科思创19万吨、美瑞新材10万吨、法国Vencorex 7万吨、东曹2.2万吨、旭化成2.2万吨、新和成0.3万吨。短期看，HDI装置检修节奏加密，美瑞新材HDI自2026年4月中旬起停车检修约1个月，HDI短期供应预期进一步趋紧。长期看，海外品牌普遍无新增扩产计划，现有装置老旧、生产成本高企、运行稳定性不足，未来仍有陆续关停淘汰的风险。同时在贸易层面，2025年中美关税摩擦曾导致中国HDI对美出口大幅下滑，引发国内供需错配担忧，但关税仅影响短期流向，不改变中长期全球供给格局重塑趋势；进入2026年，随着海外产能退出效应显现及终端需求回暖，中国HDI出口有望逐步修复，全球供需格局持续向好。截至5月9日，HDI价格为4.85万元/吨，较年初+92%。伴随此前东曹提价落地，以及科思创、万华化学、旭化成等主要生产商后续的联动调价预期，HDI价格重心有望持续上移，行业景气度仍有较大向上空间。

■风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

【环保公用&北交所-汪磊】“算电”双向奔赴，绿电有望迎来估值重塑

报告发布日期：2026-5-10

■专题研究：电价下行，电力板块收入下降，盈利能力各细分板块分化。根据同花顺iFind，电力板块2025实现营业收入19575.82亿元，同比-2.88%；实现扣非后归母净利润1789.82亿元，同比+6.25%。2026年第一季度实现营业收入4679.76亿元，同比-1.17%；实现扣非后归母净利润482.93亿元，同比-6.52%。其中火电/水电/新能源/核电表现分化，火电和水电分别受益于煤价下行和来水丰沛，盈利水平提升，新能源和核电电价承压，板块盈利能力有所下滑，其中新能源上网电价降幅更大。

■电力板块我们依旧看好算电协同为绿电行业带来的成长性，有望重塑绿电估值体系。5月8日，国家发改委等四部委联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，《行动方案》围绕人工智能与能源双向赋能的主线，统筹布局了10方面内容，细化分解为29项重点任务，并明确了分阶段目标:到2027年，支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建，清洁能源与算力设施互动能力显著提升。能源领域高价值场景逐步开放应用，能源高质量数据集共建共享长效管理机制初步建立。到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，双向赋能取得明显成效，是继两会上把“算电协同”纳入政府工作报告后国家层面又一顶层文件。绿电行业在经历装机高速发展后，面临消纳压力、电价下行、补贴退坡等多重阵痛，“十五五”期间，围绕解决算力能耗问题，绿电企业将充分受益于算电协同推进，叠加能源安全重要性日益凸显，绿电运营商有望迎来估值重塑。

■环保行业营收增速由降转增，归母净利润有所下滑，经营性现金流改善。根据同花顺iFind，申万一级环保板块2025年合计实现营业收入3873.03亿元，同比+5.47%，实现归母净利润225.83亿元，同比-2.71%；2026年Q1实现营业收入929.84亿元，同比+13.48%，实现归母净利润99.94亿元，同比+20.22%。2025年经营活动产生的现金流量净额684.49亿元，同比+26.6%，现金流情况持续改善。分板块看，水务和固废治理板块经营活动现金流持续提升，行业进入成熟期，现金流改善。“十五五”开年，双碳进入刚性考核阶段，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》中从碳排放总量、强度、化石&非化石能源消耗量多维度展开考核，并配以“一票否决”机制，促使企业从源头改善用能结构，而非单纯减少用能，绿证价值和碳核算规范性有望进一步提升，利好绿色燃料、碳市场以及碳监测设备等相关领域。

■行情回顾：4月25日-5月8日上证指数上涨2.45%，创业板指数上涨3.5%，公用事业指数上涨2.22%，跑输上证综指0.23pct,环保指数上涨6.02%，跑赢上证综指3.57pct。

■市场信息跟踪：1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年5月7日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于702元/吨，较2026年4月22日上涨8元/吨。国产煤方面，截至2026年5月8日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于713元/吨，较2026年4月24日上涨12元/吨。进口煤方面，截至2026年5月8日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于935元/吨，较2026年4月24日上涨32.02元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于983元/吨，较2026/4/24上涨71.82元/吨。

■2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年5月，江苏集中竞价交易成交电价338.07元/MWh,较标杆电价下浮13.54%,环比上升8.08%。根据广东省电力交易中心数据，2026年4月,广东省月度中长期交易综合价372.45元/MWh,较标杆电价下浮17.78%,环比下降0.01%。

■3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年5月8日，荷兰TTF天然气期货价格报收于44欧元/兆瓦时，较2026年4月23日下降1.51%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于17美元/百万英热，较2026年4月23日下降1.01%。

■行业动态：1）国家发展改革委，国家能源局，工业和信息化部，国家数据局印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的通知。2）国家发改委：支持西藏生态系统碳汇项目参与CCER。

■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

Part.03

财经观察

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1）国家发改委主任郑栅洁赴上海人工智能实验室调研（财联社）

2）三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》（中国新闻网）

3）海关总署：前4个月我国货物贸易进出口总值同比增长14.9%，外贸延续良好增长态势（澎湃新闻）

4）国常会：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网等规划建设（新华社）

5）中国汽车工业协会：网传“新能源车企因锁电问题被约谈、立案”为不实信息（界面新闻）

6）国防部证实：中方建造的潜艇已交付巴基斯坦（界面新闻）

7）证监会查处2起上市公司财务造假案件（Hehson财经）

8）相关部门召集多家猪企及行业专家开会，交流国内生猪生产、流通消费及进出口情况（证券时报）

9）交通运输部：加快推动新能源重卡规模化应用，建设零碳运输走廊（上海证券报）

10）硫磺价格年内涨幅约8成，下游钛白粉、磷肥企业多措并举控成本（财联社）

11）卡塔尔液化天然气运输船时隔约70天首次通过霍尔木兹海峡（界面新闻）

12）国常会：增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务（央视新闻）

13）中国黄金协会：一季度我国黄金消费量同比增长4.41%，其中黄金首饰同比下降37%、金条及金币同比增长46.4%（澎湃新闻）

14）我国第四代自主超导量子计算机“本源悟空-180”上线（财联社）

15）接入超300款AI大模型，国内最大大模型服务平台正式上线（Hehson财经）

16）美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期（财联社）

17）商务部：牛肉保障措施项下巴西进口牛肉已达规定数量的50%（上海证券报）

18）“全球深渊探索计划”太平洋穿越科考航次完成（新华社）

19）苏州市优化住房公积金使用政策（中国证券网）

20）中国互联网金融协会互联网贷款自律工作委员会筹备组第一次会议在京召开（中国证券网）