事件：近日，公司公布2025年年度报告。

投资要点：

公司业绩符合预期。2025年，公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润-3.85亿元，同比增长56.56%；经营活动产生的现金流净额29.44亿元，同比下降42.94%；基本每股收益0.80元，加权平均净资产收益率3.80%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.50元(含税)，全年业绩符合预期。其中，第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13%。2025年，公司非经常性损益合计19.98亿元，其中非流动资产处置损益16.32亿元、计入当期损益的政府补助2.49亿元、金融资产公允价值变动损益等3.69亿元。

公司生态系统概况。公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾 40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司产品广泛应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等应用领域。

全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据Clean Technica数据：2025年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%。SNE Research统计显示：2025年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64个百分点至70.40%，占比首次超过七成。总体预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。

我国新能源汽车销售持续增长，预计2026年动力和储能电池将持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，合计占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。我国动力电池装机Top15显示：2025年亿纬锂能以31.61GWh位居第5，市场占比4.11%，占比较2024年提升0.69个百分点。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落，值得关注的是，我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。

公司锂资源项目丰富。公司资源种类包括锂辉石、盐湖及锂云母，其中投产资源所在地已覆盖马里、澳大利亚、阿根廷和中国，全球多元化的资源供给体系，一方面加强公司原材料供应链韧性，其次锂盐产品价格上行时将显著提升公司业绩弹性。其中，Mount Marion 锂辉石项目是公司关键锂辉石原材料来源之一，2025年下半年伴随锂价回升，其开采量恢复正常，2026年计划进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成后期产能预提升至60万吨折6%高品质精矿；Cauchari-Olaroz 项目的锂资源总量为约合 3,770 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，公司订立了包销协议，获得 Cauchari-Olaroz项目规划年产4万吨LCE中 76%的产品包销权，2025 年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026 年生产3.5万吨-4万吨碳酸锂，二期规划年产能4.5万吨LCE。

碳酸锂和氢氧化锂价格企稳回升，预计2026年同比增长。受供需格局等多因素影响，2018年-2020年，主要锂相关产品价格总体趋势向下，其中电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别于2020年第三季度和12月触底。2021年以来，受下游需求好转等多因素影响，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格持续大幅上涨，于2022年12月见顶后回落，2023年和2024年总体承压，2025年6月触底后，2025年四季度以来震荡向上。截至2026年3月31日，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，分别较2026年初价格上涨35.83%和35.33%；2026年以来二者高频均价较2025年均价显著上涨。结合下游需求、行业供需格局、上游原材料成本和价格走势，总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格较2025年将显著上涨。

公司锂系列产品营收恢复增长，预计2026年量价齐升。公司是全球最大的锂金属生产商、国内最大的锂化合物供应商，同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂” 产业化技术。2018年以来，公司锂系列产品销售持续增长，2018年销售3.89万吨，2024年增至12.97万吨，2018-2024年销售复合增长率为22.21%。期间收入增长分为两个阶段，其中2018-2022年公司锂系列产品营收总体持续增长，其中2022年营收345.81亿元，为近年最高值；2023-2024年营收持续显著下滑，主要是锂系列相关产品价格显著回落，2024年营收120.17亿元，占2022年收入的34.75%。2025年，公司锂系列产品销售18.48万吨，同比增长42.47%，增速显著提升；对应营收128.76亿元，同比增长7.15%，增速显著低于销售水平，显示全年公司产品均价总体仍承压，但四季度以来锂盐产品价格显著提升。锂系列产品营收占比总体持续回落，由2018年的83.32%回落至2025年的55.78%，主要是锂电池系列产品营收持续高增长。展望2026年，公司锂系列产品业绩将高增长，一方面基于新能源汽车动力电池、储能电池等需求增长，带动锂盐相关产品需求增长；其次锂盐相关产品价格较2025年预计将显著提升；第三，公司锂资源项目储量丰富，锂矿等资源自给率总体提升，锂盐价格上涨有助于提升锂资源项目权益投资收益；第四锂化工项目达产和新产品将逐步放量，其中青海赣锋一期年产1,000 吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；公司电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。

公司锂电池系列产品营收占比持续提升，预计2026年将持续高增长。依托公司锂资源供应及产业链优势，公司锂电池业务覆盖了固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等五大类二十余种产品。2018年以来，公司锂电池系列产品营收总体持续增长，2018年营收仅3.77亿元，2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，2018-2025年营收复合增长率为55.35%，其中2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32%。锂电池系列产品营收占比由2018年的7.53%提升至2025年的35.67%，2025年营收占比创近年来的新高。公司锂电池业务分别在东莞、宁波、惠州等设立生产基地，其中消费锂电池已形成150万只/天的产能规模；动力电池已构建覆盖全场景的商用车动力电池及系统解决方案，磷酸铁锂商用车电池矩阵全面落地，高安全产品高能量密度版本突破 193Wh/kg，可实现短时间快速补能。储能电芯围绕高安全、长循环、高能效、大容量的技术方向进行产品开发，2025年积极参与几十个大型储能电站项目，314Ah电芯持续放量出货，完成 392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发，并推出了6.25MWh集装箱储能系统。公司固态电池成为行业唯一一家具备固态电池上下游一体化能力的企业，400Wh/kg 电池循环寿命已突破1,100 次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg 级10Ah产品实现小批量量产，树立锂金属电池产业化标杆；全球首个《电池级硫化锂》行业标准由公司牵头编制，填补了现有标准体系空白；商业化方面，浙江锋锂研发高比能高功率eVTOL 电池， 已正式搭载于沃飞长空AE200-100 机型，并于2025 年12 月顺利完成第一阶段的载人试飞任务。结合锂电池细分领域行业发展前景，以及公司锂电池业务和产品布局，预计2026年公司锂电池业务仍将高增长。

公司盈利能力显著提升，预计2026年将提升。2025年，公司销售毛利率15.72%，同比提升4.90个百分点；其中第四季度毛利率为19.63%，环比第三季度提升3.05个百分点。2025年公司分产品毛利率显示：锂系列产品毛利率为15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利为14.60%，同比提升2.94个百分点。结合公司行业地位、产业链布局和原材料价格走势，预计2026年公司盈利能力将提升。

首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.97元与3.55元，按4月7日78.96元收盘价计算，对应的PE分别为26.63倍与22.22倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；行业价格大幅波动；汇率大幅波动。

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