转自：中国经营报

    中经记者李昆昆李正豪北京报道

    不到三个月时间，有关Kimi母公司——月之暗面（Moonshot AI）的上市问题，已经发生了逆转。

    月之暗面创始人杨植麟在2025年年底的全员信中写道：“我们短期不着急上市，也不以上市为目的。”说这话的背景是，月之暗面当时刚刚完成5亿美元C轮融资、估值超过40亿美元，账面现金超过人民币100亿元。

    到2026年3月底，有媒体援引知情人士的消息称，月之暗面已在评估赴港上市的可能性，并已与中金公司、高盛集团就上市事宜展开接触。

    《中国经营报》记者就公司筹备上市及发展事宜等联系采访月之暗面方面，对方声称“没有可提供的信息”。不过，有月之暗面内部员工透露，公司内部从去年年底就开始各种审查，做成本核算了。

    过去三个月，是什么让月之暗面改变了自己的计划？ 首先，2026年2月，月之暗面又完成7亿美元的融资，近期又在推进新一轮10亿美元的融资，业内盛传其投后估值将飙升至180亿美元；其次，同属国内大模型第一梯队的智谱AI和MiniMax已于2026年1月相继登陆港股，且上市后股价持续走高，目前估值都稳定在400亿美元左右；另外，2026年已被资本市场定义为IPO大年，总价值大约2.9万亿美元的私营企业准备上市，AI是其中的主角，市场窗口不等人。

    业绩反转

    据天眼查，2025年年底，Kimi完成5亿美元的C轮融资，投后估值达43亿美元；今年春节期间，其又完成超7亿美元融资，估值达100亿美元；近期则在进行新一轮10亿美元融资。

    2025年年初，DeepSeek横空出世，凭借MoE架构带来的高性能、低成本优势，以及完全开源的策略，在国内外掀起一股巨浪，搅动整个行业。Kimi受到的冲击是直接的、明显的。彼时，公司正遭受“烧钱获客”的业界质疑，后来，月之暗面大幅收缩了产品投放预算。

    据QuestMobile数据，Kimi App的月活跃用户数从2025年第一季度的2165.3万，跌至2025年第四季度的902.7万。到了2025年年底，甚至有科技媒体以“月活不足豆包5%”为标准，将Kimi列入“最没落的AI公司”讨论序列。

    2026年年初，龙虾OpenClaw爆火，它能给所有大模型装上“手和脚”，让AI实现从回答问题到完成任务的核心跃迁。

    而让行业意外的是，站在这股风口中心、吃下极大红利的，竟然是沉寂已久的Kimi。

    2026年2月，OpenClaw宣布，将Kimi K2.5设为其官方主力模型。这一决定，成为Kimi逆袭的关键转折点。

    Kimi K2.5正式发布并开源，是月之暗面战略转向后放出的大招。这款模型基于万亿参数，采用15万亿视觉与文本混合Token进行原生多模态训练，在Agent智能体、代码生成、视觉理解等领域实现重要进展。几周后，Kimi官网还上线了Kimi Claw，把Agent的使用入口直接搬进浏览器。

    此前有多家媒体报道，今年1月底以来，受Kimi K2.5模型及Kimi Claw爆火的双重影响，Kimi被曝20天累计收入已超2025年全年总收入。

    据全球支付巨头Stripe的数据，Kimi个人订阅用户的支付订单量在2026年1月环比暴增8280%，2月环比再涨123.8%。Kimi在Stripe全球榜单上的排名，从百名开外飙升至第九位，成为首个闯入该榜单前十的中国AGI产品。

    据界面新闻3月30日报道，K2.5发布仅一个月，月之暗面ARR（年度经常性收入）即突破1亿美元，成为“AI六小虎”（智谱AI、MiniMax、百川智能、月之暗面、阶跃星辰和零一万物）中首个达成该里程碑的企业。

    值得一提的是，K2.5发布后，Kimi的海外收入已反超国内，海外API收入增长4倍，全球付费用户月度环比增速突破170%。

    未来可期

    如今，CoreWeave已在美股上市，募资15亿美元；Anthropic估值飙至3800亿美元，正筹划募资超600亿美元的超级IPO；OpenAI以8300亿美元估值推进上市计划。全球AI企业正集体冲刺资本市场。

    与此同时，智谱和MiniMax已在2026年1月先后登陆港股，上市后股价持续走高，市值均稳定在约400亿美元，证明了港交所18C章（特专科技公司上市机制）对未盈利AI企业是可行的通道。但港股的窗口期，可能不会永远敞开。

    目前，除了国外市场外，国内大模型公司也有不少，Kimi如何才能脱颖而出？

    谈及Kimi的优劣势，资深专栏作者马继鹏向记者说：“我觉得目前这个大模型，其实从通用开始走向差异化，就是大概可能分为两个梯队，一个就是大的互联网公司，包括腾讯、字节跳动、阿里巴巴、百度，另一个就是创业公司，包括Kimi、智谱AI等。相比之下，Kimi的优势主要在于它对长文本的处理，在学术界，包括一些对长文字处理能力需求比较大的领域，需求还是比较多的。豆包就是在C端的影响力，包括它可以做视频、图片的处理，可能就更胜一筹。”

    对于2026年的发展目标，杨植麟也早在2025年年底的公开信中提到：“营收规模实现数量级增长，产品和商业化上聚焦Agent，不以绝对用户数量为目标，而是追求智能上限，创造更大的生产力价值。”

    杨植麟最近还说，从2026年开始，包括接下来的若干年时间内，整个AI研发的方式会发生重大变化：更多由AI去主导研究。每个研究员会配备非常多的AI Token，然后这些AI的Token可以帮他们去合成新的任务，帮他们合成新的环境，帮公司定义在这个环境下面最好、最合适的奖励函数是什么，甚至可以去帮公司探索新的网络架构可能长什么样。

    “我本人还是看好Kimi未来的发展前景的。因为它现在的经营业绩也不错，发展势头也比较猛，这就是在自己的领域更垂直化一条比较好的路，避免和这些巨头去竞争。它的总用户量可能没有那么大，但是，在一个行业去深耕，把这个行业吃透，其实还是有前途的。”马继鹏说。

    对Kimi而言，想要在上市后获得市场的高估值，就必须向市场证明，其Token消耗的增长是可持续的，不依赖单一Agent场景的短期爆发；其收入增长能够转化为毛利率的持续提升，而不是单纯以价换量。