（来源：中国银河宏观）

本周关注：本周国内经济高频延续“需求修复、生产分化、价格扰动抬升、政策保持定力”的格局。需求端，居民出行、航班、票房等服务消费指标继续改善，但乘用车销量偏弱，商品消费修复仍不均衡；外需方面，BDI、出口运价指数和港口集装箱吞吐量表现偏强，显示出口仍有支撑。生产端，黑色链条继续修复，化工内部明显分化，石油链受成本上升、供给扰动和需求承接不足压制。物价方面，CPI仍偏弱，PPI受油价上涨带动抬升。财政发债节奏平稳，货币政策继续强调“以我为主”。海外方面，特朗普讲话并未给出更清晰的框架，市场在失望中担忧局势升级；同时本周经济数据好于预期的情况下，流动性和降息预期仍在缩减。

国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行热度稳步提升，服务消费持续偏强。截至4月3日，4月地铁客运量较去年同期增长10.12%，国内执行航班数平均值为1.29万架次，较去年4月均值增长0.7%，国际执行航班数平均1778架次，较去年4月均值增长1.36%。4月前4日电影日均票房收入4426万元，较去年同期增长12.56%。截至3月31日，3月乘用车销量165.7万辆，较去年同期下降12.3%。（2）外需：高频数据显示外需量价齐升。截至4月2日，波罗的海干散货指数(BDI)4月均值为2048，环比增长0.06%，较去年同期增长49.98%。中国出口集装箱运价指数均值为1184.7，较前月均值升8.04%，同比上涨6.45%。3月最后一周港口货物吞吐量26574.8万吨，环比升2.91%，同比降2.5%；集装箱吞吐量662.1万箱，同比升6.6%。

国内宏观-生产端：黑色系开工率复苏，化工分化，石油链下降明显。钢材开工率有所回暖，截至4月5日，本周高炉开工率有所回升，环比上升2.04个百分点至83.09%，电炉产能利用率和开工率分别上涨1.77和2.56个百分点至54.27%和65.38%;焦炉开工率上涨0.07个百分点至73.79%。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率和全钢胎开工率均小幅下降0.58和0.04个百分点至77.66%和70.71%。化工方面，本周PTA产量和开工率分别上涨2.36万吨和1.32个百分点至155.54万吨和81.22%；但石油沥青装置开工率连续两周录得19.03%；石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点至57.08%。生产修复更多集中在钢铁和部分中游制造链，原材料价格上行和供给扰动压制石油链开工率。

物价表现：（1）CPI：猪肉、蔬菜价格继续下行，苹果价格出现上行。截止4月4日，猪肉平均批发价周环比下跌3.19%，生猪期货价格上涨3.38%。本周猪肉价格呈现下行趋势，主要受到供应压力和需求疲软的双重影响。规模养殖企业的出栏节奏放缓，虽然后续出栏量可能增加，但普通养殖户的出栏意愿较低。需求方面，尽管屠宰量维持高位，但鲜销率下行且冻品库存增加，实际需求相对平淡。但从远月方面来看，整体下行幅度已经相对较大，对于利空方面反应也相对比较明显，预计进一步下行空间可能相对比较有限。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌4.06%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.98%，苹果期货结算价格环比上涨8.29%。本周苹果市场整体呈现偏强运行，尽管清明备货表现一般、终端走货平淡，但低库存与优果紧缺仍对价格形成支撑。当前市场分化明显，中低品质货源去库压力加大、价格偏弱，而优质好果在供给稀缺与交割需求支撑下维持坚挺。此外，本周鸡蛋价格环比上涨1.14%。

（2）PPI：原油价格继续上行。截止4月4日，WTI原油环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%。本周国际原油价格继续上行，沙特通过绕过霍尔木兹海峡的输油管道增加出口，但市场仍担忧也门武装和伊朗可能加剧对石油设施的攻击，导致供应风险上升。同时，美国与伊朗的军事对抗可能在短期内升级，双方协议达成的难度较大，这增加了市场的不确定性。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌7.02%、下跌4.95%、下跌1.84%、下跌0.47%。本周双焦价格回到中东冲突前水平，市场情绪降温后逐渐回归基本面定价。国内焦煤供需平衡，煤炭产能充裕，且对外依存度低，有效对冲外部供应不确定性。焦炭方面，第一轮涨价已落地，但需求未能明显提振，钢厂采购积极性回落。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨1.84%、上涨4.05%。本周有色金属走势受宏观情绪主导明显，周初鲍威尔鸽派表态一度提振风险偏好，对有色形成阶段性支撑。随后特朗普对伊朗军事行动表态反复，地缘风险快速升温，避险情绪回归推动美元与油价走强，有色整体承压震荡。此外，水泥价格下跌0.17%，玻璃价格环比下跌2.05%。

国内宏观-财政：整体发行节奏平稳有序，有效保障重点项目落地见效。本周发行一般国债3,142.9亿元，发行进度28.5%（同比提升6.4pct），发行地方新增一般债20.9亿元，发行进度32.5%（同比下降2.0pct）；发行地方政府新增专项债297.48亿元，发行进度26.5%（同比提升7.7pct），整体发行节奏平稳有序，有效保障重点项目落地见效。3月31日，财政部公布2026年1-2月全国国有及国有控股企业经济运行情况。1—2月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.2%，利润总额同比下降2.0%。3月30日，财政部公布2025年法治政府建设年度报告。财政部表示，2026年将以提升财政工作法治化水平为目标，深入推进财政法治体系建设，为推进财政改革发展、建立健全与中国式现代化相适应的财政制度提供有力法治保障。积极配合推进注册会计师法（修改）、消费税法、政府采购法（修改）、税收征收管理法（修改）、社会救助法、国有资产法等立法工作。做好预算法（修改）、地方附加税法、资源税法（修改）、财政违法行为处罚处分条例（修改）等法律法规的制定、修订工作。

货币和流动性：国债收益率曲线趋陡。中国人民银行货币政策委员会召开2026年第一季度例会。货币政策表述延续中央经济工作会议的定调，上季度相比无显著变化。本次会议最重要的变化是强调面临外部冲击的挑战。这表明外部不确定性上升的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。

3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元。其中结构性货币政策工具（不含PSL）净投放1728亿元，公开市场国债净买入500亿元，而7天逆回购和其他期限逆回购总计净回笼11903亿元。货币政策更加强调精准高效。

本周公开市场逆回购操作合计净回笼1702亿元。本周货币市场利率月初季节性回落，其中 SHIBOR007收于1.2380%（-8BP），DR007收于1.3372%（-10BP）。银行间质押式回购日均成交量7.19万亿元（前值7.94万亿元），环比上周明显下降。国债收益率曲线趋陡，30年期国债收益率收于2.3725%（+2BP），10年期收于1.8199%（+0BP），1年期收于1.2362%（-2BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.50%（-3BP），环比延续回落。

海外宏观和市场: 特朗普讲话并未给出更清晰的框架，市场在失望中担忧局势升级；同时本周经济数据好于预期的情况下，流动性和降息预期仍在缩减。政策与事件：（1）特朗普本周发表的国家讲话一方面表示对伊朗的行动会很快结束，但另一方面又威胁如果不能尽快达成协议，短期将加大对伊朗的打击。由于市场并没有从特朗普的讲话中获得清晰的降级框架，还捕捉到了升级的风险，因此周初因为协议传闻而改善的流动性再度收紧。（2）虽然特朗普加大了对伊朗的威胁，但本周双方沟通的意愿似乎稍有提升，且美国可能在尝试尽快脱离中东泥潭。特朗普方面周二称，可能在两到三周内结束对伊朗的军事行动；同时美方坚称在与伊朗谈判并取得进展。伊朗方面虽然否认有谈判，但承认有间接信息交流，同时在起草关于霍尔木兹海峡收费的方案，这至少表明伊朗并不想无限制封锁海峡。（3）美联储主席鲍威尔表示央行一般会忽略一次性油价冲击，目前尚无需采取行动，不过如果通胀预期恶化可能会采取行动。不过，我们的研究显示通胀预期在没有需求侧配合的油价冲击中一般只会短暂受到影响，长期并不存在脱锚风险，暂不需要担忧美联储加息。（4）特朗普政府降低针对钢铁、铝及铜衍生产品的关税税率。若衍生产品中钢、铝或铜的含量按重量计低于15%，将取消此前50%的关税；如果高于15%则可能适用25%的较低关税。

海外数据：（1）美国3月劳动数据显著强于预期，虽然其中可能存在噪音和统计问题干扰，但市场认为美联储短期可以更加关注通胀。新增非农就业岗位突增至17.8万个（前值-13.3万个），失业率降至4.26%，时薪同比降低至3.52%。3月的极高增长除了2月医疗相关的罢工结束以及天气转好外，可能仍然存在数据模型调整的扰动。如果考虑薪资增速的放缓和劳动人口的下滑，对应消费增速的3月非农就业总薪酬增速反而略有降低。虽然如此，相对稳定的失业率意味着短期美联储仍可以继续按兵不动保持观察，预防通胀风险。（2）美国2月零售销售环比增长0.6%，好于预期，核心控制组也增长0.5%，主要由汽车销售反弹、天气回暖和退税节奏偏前支撑。实际零售销售环比增长0.33%，低于名义水平但结束了前两个月的环比负增长。2月零售销售的改善可能并不具有持续性，而3月开始能源价格上行的冲击也未显现。（3）美国3月ISM制造业PMI升至52.7（前值52.4），连续三个月保持扩张区间，新订单略降至53.5，产出上升至55.1，展现出一定改善的趋势。不过另一方面，美国投资数据整体未见明显好转，且高能源价格与短期降息预期压缩可能阻碍制造业回升的势头，仍需保持观察。（4）欧元区3月HICP通胀同比2.5%、核心同比2.2%，展现出回升势头但低于预期；市场仍在定价欧央行最早在4月开启加息进程，届时高油价和上升的利率可能阻碍欧元区经济温和复苏的势头。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年4月5日发布的研究报告《国内经济温和修复，地缘冲击尚未降温——宏观周报（3月30日-4月5日）》

分析师：张迪 S0130524060001;詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；于金潼 S0130524080003；铁伟奥 S0130525060002

研究助理：薄一程

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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