美国铜关税走向成关键。

当地时间周五，伦敦金属交易所LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元关口，时隔四周再创历史新高。除了美联储降息预期打压美元的提振以外，市场的焦点再次集中在供应短缺上，报道称矿商给明年商品的定价远超买家预期，而美国特朗普政府的关税利剑或成为扰动供应链局势的重大风险因素。

矿商“狮子大开口”

期货价格的走高反映了外界对铜短缺的预期，一定程度上源于印尼和智利等地矿山事故等供应中断事件，加之未来数年铜需求增长将加速。“当前铜供应链正处于历史性紧缺阶段，”摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）金属研究主管斯诺登（Nicholas Snowdon）表示。

经过多年的冶炼产能扩张的洗礼，矿商再次掌握定价主动权。作为年度合约价格走向重要参考指标的现货加工费，今年大部分时间都处于负值区间。据报道，本周上海举行的一场重要行业会议期间，定价谈判异常激烈。矿商向冶炼厂施加巨大压力，要求其接受创纪录低位的矿石加工费。

德国铜冶炼企业奥鲁比斯公司（Aurubis AG）表示，已做好准备拒绝接受任何过低的年度基准加工费，特别是对于 “负加工费”这一概念——“负加工费”是一种特殊情况，指冶炼厂需实际向矿商支付原材料处理费用，而非由矿商向冶炼厂支付费用。

奥鲁比斯公司定制冶炼业务首席运营官库尔特（Tim Kurth）呼吁矿商着眼长远，避免 “陷入某种对抗”。他表示，若能化解当前冲突，基准价体系便可得以保留 ——尤其是在冶炼厂开始控制过剩产能扩张、更多矿山供应逐步释放的背景下。

与此同时，由美国关税风险产生的溢价正在给市场带来影响。媒体援引两位知情人士的话称，智利国家铜业公司Codelco上周提出，其美国市场报价溢价将突破每吨500美元，创下历史新高。该溢价是在伦敦金属交易所LME铜基准价之外额外支付的费用，既反映了供需基本面，也涵盖了运输、税费等各类成本。此外，Codelco给部分中国买家的报价升水达到350美元，较2025年商定的每吨89美元大幅飙升，凸显出市场对潜在铜短缺的担忧。这家巨头给韩国的溢价也高达330美元。

不少交易商与生产商预计，由于市场对进口关税的预期仍未消退，大量精炼铜将继续流向美国市场。美国对铜进口的征税政策仍在审查中，美国商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）预计将在2026年6月底前，向美国总统特朗普提交一份关于美国国内铜市场的最新情况报告。

摩科瑞预测，明年第一季度的进口量可能接近2025年第二季度的创纪录水平（当时进口量超过50万吨）。斯诺登表示，届时美国持有的铜库存可能将占到全球铜库存的90%，这一情况将对其他地区产生连锁影响。美国吸纳的阴极铜越多，其他市场的铜短缺问题就会越严重。

斯诺登将这种现象称为 “极端错位”，“我们不应低估这种吸引力的强度，以及未来三至六个月内将影响美国以外铜市场的稀缺性风险。”他说。

机构上调铜价预期

瑞银集团发布报告称，受全球铜矿供应中断及需求强劲推动，明年铜价或进一步上涨，市场缺口预计扩大。

在周五发布的一份报告中，瑞银分析师上调了2026年铜价预期：2026年3月铜价预期为每吨1.15万美元，6月和9月则分别升至每吨1.2万美元和1.25万美元。此外，分析师还首次给出了2026年12月的铜价目标 ——每吨1.3万美元。

此次上调铜价预期，主要原因在于持续存在的供应风险以及库存下降，预计这两大因素将使铜市维持紧缺状态。瑞银表示，今年以来发生的多起铜矿供应中断事件，包括自由港 -麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）位于印度尼西亚的格拉斯伯格铜矿（Grasberg mine）发生的致命事故、智利铜矿产量复苏放缓，以及秘鲁反复出现的抗议活动，均凸显出铜市结构性供应受限的问题，而这一问题很可能会持续到2026年。

鉴于上述风险，瑞银认为今明两年铜市缺口将显著扩大。2025年，铜市缺口可能达到23万吨；到2026年，缺口规模或将接近翻倍，达到40.7万吨。此前，瑞银对这两年铜市缺口的预期分别为5.3万吨和8.7万吨，仅为当前预期值的约四分之一。此外，瑞银还将2025年和2026年的精炼铜产量增速预期分别下调至1.2%和2.2%，原因包括铜矿品位下降以及生产运营面临挑战。

与此同时，瑞银预计，在电动汽车、可再生能源、电网投资以及数据中心需求的支撑下，今明两年全球铜需求增速均将维持在2.8%。报告中写道，基于上述因素，铜价的任何回调都应是短期的，并建议投资者维持铜的多头头寸，或采取卖出波动率的策略。

中长期看，高盛将2035年铜价长期预期定为每吨1.5万美元。高盛认为，本十年后期铜市会因资源限制和关键领域需求增长出现供应缺口，而老旧矿山运营需更高价格支撑，这是其长期看涨伦铜的核心逻辑。