◎记者 张欣然 黄冰玉

在境内融资成本优势、制度型开放持续推进、人民币资产配置需求增加等多重因素带动下，熊猫债市场继续升温。截至2026年3月20日，熊猫债年内发行量达到779.35亿元，较去年同期提升96.8%，发行人结构、期限结构和市场功能均出现新变化。

熊猫债市场持续走热，首先得益于境内融资环境的吸引力。中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣对上海证券报记者表示，当前熊猫债市场活跃，可以概括为“天时、地利、人和”三重因素共振：“天时”是我国货币环境相对宽松，人民币融资成本优势凸显；“地利”是我国持续推进金融市场双向开放，不断完善熊猫债发行制度和基础设施，降低了发行摩擦成本；“人和”是低利率环境下，投资者对优质人民币资产的配置需求明显增强。

联合资信主权部资深分析师程泽宇也表示，熊猫债市场自2005年起步以来，已从早期试点探索进入成熟扩容阶段。进入2026年，熊猫债市场延续强劲增长态势。在他看来，这一轮扩容并非单一因素驱动，而是融资成本优势、制度型开放红利、人民币资产吸引力提升以及再融资需求集中释放共同作用的结果。

从市场结构看，变化同样明显：一是外资主体参与度提升。梁华欣介绍，2025年纯外资主体熊猫债发行数量和发行规模分别占全年市场总发行的34%和47%，高于2024年的27%和38%。进入2026年，纯外资主体参与依旧活跃，全年热度有望延续。二是期限结构逐步拉长。程泽宇表示，2025年3年期和5年期品种已成为主力，发行规模占比分别达到60%和20%。三是信用资质保持高位。梁华欣提到，熊猫债市场仍以AAA高评级主体为主，体现出对优质发行人的持续吸引力。

德意志银行中国区总经理朱彤对上海证券报记者表示，德意志银行是今年首家发行熊猫债的欧盟金融机构，也刷新了外资银行单次熊猫债发行规模的纪录。

除了融资成本优势，制度型开放持续深化也为熊猫债市场扩容提供了更坚实的基础。梁华欣表示，熊猫债市场近期的火热并非一时兴起，而是谋定后动。从跨市场规则逐步统一，到DFI注册模式推行，再到跨境资金池安排落地，熊猫债市场一系列关键堵点被逐步打通，都会提升境外主体的发行意愿。

展望后市，受访人士普遍认为，熊猫债市场仍有较大发展空间，国际化和多元化将是下一阶段的主线。

梁华欣表示，当前熊猫债市场已形成“红筹筑基，外资并进”的格局。未来潜在增长点主要包括三类主体：一是与中国经贸关系较为稳固的国家政府机构；二是在华业务基础扎实、计划继续扩大在华投入的外资企业；三是资本实力较强、人民币业务体量较大的境外金融机构。

“监管机构对熊猫债市场一直持支持态度，鼓励更多全球发行人进入这一市场。未来如能进一步接纳外国银行资本工具，熊猫债市场空间还将继续打开。”朱彤说。