◎记者 张欣然

在A股市场近期震荡调整、全球风险偏好有所降温的背景下，债券市场的避险属性再度凸显。

3月30日，A股市场情绪趋于谨慎，推动债市整体走稳。与此同时，此前一度承压的美债收益率亦从高位回落，显示全球市场定价逻辑正从单纯交易通胀风险，逐步转向兼顾增长放缓乃至衰退预期。

多位机构人士表示，当前债市所处环境较为复杂：一方面，外部冲突推升油价和通胀预期，对长端利率形成一定压制；另一方面，权益市场波动加大、避险需求升温，又对债市形成支撑。在这一多空交织的背景下，债市短期或维持震荡格局，其防御配置价值正在重新被市场关注。

债市避险属性重新凸显

近期股债“跷跷板”效应有所体现。随着权益资产波动加大，部分资金转向债券资产，推动债市情绪出现修复。截至3月30日收盘，30年期国债期货涨0.38%报111.6元，10年期国债期货涨0.15%，5年期国债期货涨0.10%，2年期国债期货涨0.04%。

从海外市场表现看，类似的避险逻辑亦在同步演绎。截至收盘，10年期美债收益率下行0.97%报4.4%。近期国际油价因中东地缘冲突持续攀升，美国股市震荡走弱，但此前与油价同步上行的美债收益率却在高位止步并有所回落，债券资产的避险属性开始重新凸显。尤其是对货币政策更为敏感的美债短端收益率回落，反映出市场关注点正从短期通胀冲击，逐步转向长期经济增长放缓的风险。

国泰海通证券研报认为，当前债市所处环境与历史上部分阶段具有一定相似性，外部冲突推升通胀预期，经济数据表现尚可，资金面保持宽松但政策进一步宽松预期有限，权益市场则从阶段性上行转入震荡。在此背景下，债市走势呈现出有支撑但不顺畅的特征。

方正证券投顾部亦表示，市场定价逻辑正在发生变化。此前市场更关注能源价格上行及其对货币政策收紧的影响，而随着中东地缘冲突持续，市场开始重新评估高能源成本对经济增长的抑制作用，衰退预期有所抬头。这一变化，也解释了为何在油价维持高位的情况下，美债收益率反而出现回落。

债市对通胀的敏感度明显提升

不过，从基本面看，当前债市仍面临通胀预期的持续扰动。

国泰海通证券研报认为，近期债市对通胀的敏感度明显提升：从短期来看，油价冲高带来的通胀预期更多由情绪驱动，其溢价水平可能高于基本面；从中期来看，PPI向CPI、上游向中下游的传导仍存在一定阻力，通胀扩散性有待观察；从更长期来看，若经济修复与通胀回升形成共振，长久期利率债仍可能承压。

在此背景下，债市总体处于多空因素交织的博弈期。避险需求的回升为债市提供支撑，但通胀预期和供给压力又对利率形成一定制约，市场主线尚未明朗。

从中美市场对比来看，这种差异亦较为明显。方正证券投顾部发布的观点称：美国债市中，通胀预期通过货币政策收紧预期传导致使利率上行；国内市场中，5年期以内国债收益率仍在下行，显示市场对国内货币政策维持宽松仍有较强共识。这也意味着，国内债市所承受的通胀冲击相对有限。

债市主线仍待明朗

展望后市，机构普遍认为，债市运行仍将受到多重变量影响，短期或延续震荡格局。

首先是供需因素。国泰海通证券研报认为，今年财政支出力度较大，政府债供给整体可控，但超长端债券的供需平衡仍需重点关注。当前银行体系整体“不缺钱”，但在久期配置方面仍存在结构性需求，这一矛盾更容易对超长端利率形成扰动。

其次是政策预期变化。在外部市场波动加大的背景下，央行稳市场的政策空间有所提升。机构普遍认为，降准的优先级或高于降息，其作用更多体现在稳定流动性预期，而非显著压低利率水平。

最后是“固收+”产品的资金行为。一位多资产基金经理对上海证券报记者表示，当权益市场持续调整、净值承压时，部分产品可能面临赎回压力。在此过程中，由于债券资产流动性更好、交易成本更低，往往成为被优先减持的对象，政金债、二永债及超长期国债可能阶段性承压，而地方债因配置属性较强，反而相对稳定。

“总体来看，在A股震荡回落背景下，债市避险属性阶段性凸显，中美债市均释放出一定的防御信号。但通胀预期、供需结构及资金行为等因素仍在交织影响市场，债市短期或维持震荡，在反复中等待新的主线逐步清晰。”上述基金经理说。