核心营收利润指标双增

2025年西南证券实现营业收入32.07亿元，同比增长25.35%；归属于母公司股东的净利润10.62亿元，同比大增51.90%；扣非归母净利润10.46亿元，同比增长51.82%，营收与盈利均实现两位数高增，盈利增速显著高于营收，显示公司盈利能力大幅提升。

每股收益同步提升

2025年公司基本每股收益为0.16元/股，同比增长45.45%；扣非基本每股收益同样为0.16元/股，同比大增60.00%，每股收益的增长与净利润增速匹配，股东每股回报显著提升。

费用管控与结构优化

2025年公司营业总支出20.73亿元，同比增长21.18%，增速低于营业收入增速，费用管控效果显现。其中业务及管理费18.38亿元，同比增长11.35%，是费用增长的主要来源，但增速远低于营收。

销售与管理费用平稳增长

销售费用未单独披露，合并在业务及管理费中整体增长11.35%，显示公司在业务扩张过程中，销售及管理端成本控制较为稳健，未出现大幅攀升。

财务成本随债务规模上升

2025年末公司应付债券余额158.19亿元，同比大增95.43%，债务规模扩张带动财务成本相应上升，不过利息净收入仍实现30.64%的增长，显示公司资金运用收益覆盖了成本增长。

研发投入赋能长期发展

2025年公司研发费用未单独披露具体金额，但从业务及管理费的结构来看，公司持续推进数智化转型升级，研发投入聚焦合规风控系统建设、数智化业务工具开发，为长期竞争力提升奠定基础。

研发人员支撑创新能力

公司未披露研发人员具体数量及结构，但结合2025年公司在投行创新业务（如“并购六条”首单跨界并购、新外国投资者战投办法下首单跨境换股等）的突破，以及数智化转型的推进，可见研发团队为业务创新提供了有力支撑。

现金流大幅波动需警惕

2025年公司现金流呈现大幅波动，经营、投资、筹资现金流均出现显著变化，资金结构调整力度较大。

经营现金流由正转负

2025年经营活动产生的现金流量净额为-46.08亿元，同比大降144.33%，主要因代理买卖证券款增长、融出资金规模扩张（同比增53.70%）等业务占用资金增加，经营端资金回笼压力显现。

投资现金流净额未披露

公司未单独披露投资活动产生的现金流量净额，但从母公司报表中交易性金融资产同比增46.95%、其他权益工具投资同比增164.63%来看，2025年公司加大了权益类资产投资力度，投资端资金流出规模扩大。

筹资现金流支撑业务扩张

2025年公司筹资活动力度显著加大，应付债券余额同比增95.43%，卖出回购金融资产款同比增79.25%，短期融资款同比增11.27%，筹资现金流大幅增加，为业务扩张和投资布局提供了资金支持。

多重风险需关注

市场周期性波动风险

证券行业业绩与资本市场高度相关，若2026年市场活跃度回落，公司经纪、投行、自营等核心业务收入可能面临下滑压力，进而影响盈利水平。

业务创新合规风险

公司2025年在投行创新业务上实现多项突破，但创新业务往往伴随新的合规要求，若风控措施未能及时匹配，可能面临合规处罚风险。

资金流动性风险

经营现金流由正转负，同时投资、筹资规模大幅扩张，若市场环境突变导致资金回笼不畅，可能引发短期流动性压力。

董监高薪酬情况

2025年公司董事长姜栋林、总经理杨雨松等核心高管的税前报酬总额未单独披露具体金额，但从整体业务及管理费中职工薪酬同比增长2.71%来看，高管薪酬与公司业绩增长实现了一定程度的挂钩，激励机制较为合理。

风险提示

西南证券2025年业绩高增主要受益于资本市场回暖及业务创新突破，但经营现金流大幅转负、债务规模快速扩张、市场周期波动等风险需警惕。投资者需关注公司2026年60亿元定增的落地进度及资金投向，以及数智化转型对业务效率的提升效果，同时密切跟踪资本市场环境变化对公司业绩的影响。

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