核心财务指标：净利润翻倍增长，净资产小幅下滑

2025年，银华多元回报一年持有期混合（以下简称“银华多元回报”）实现本期利润2.31亿元，较2024年的0.75亿元大幅增长209.22%；期末净资产9.69亿元，较期初的10.04亿元减少3.46%。主要会计数据如下：

解读：净利润大增主要得益于股票投资收益扭亏为盈及公允价值变动收益贡献。尽管净值增长26.27%，但净资产仍小幅下降，反映基金份额缩水对资产规模的拖累。

净值表现：全年跑赢基准10.61%，下半年显著发力

2025年，基金份额净值增长率为26.27%，大幅跑赢业绩比较基准（15.66%），超额收益10.61%。分阶段表现如下：

解读：基金全年业绩表现亮眼，尤其下半年在AI产业突破和中美关系改善推动下，净值快速增长。但近三个月受市场调整影响，净值小幅回调，跑输基准0.56个百分点。

投资策略与运作：重仓科技与资源，消费转向出口链

市场回顾与操作策略

2025年市场呈现“上半年震荡、下半年上行”特征：上半年国内复苏缓慢、美国加征关税压制风险偏好，市场围绕3300点震荡；下半年中美关系改善、AI产业取得重大进展，A股震荡上行。科技（AI）、有色板块领涨，食品饮料为唯一负收益行业。

操作上，基金仓位波动不大，主要配置方向包括： - 科技：全年保持高AI敞口，Q3后分散布局AI存力、电力及下游应用； - 消费：上半年持仓新消费，后转向出口链及政策催化方向（保健品、电商、免税等）； - 低估值：重点配置资源类公司。

业绩归因

基金全年收益主要来自科技板块（AI算力、存储）和资源类资产（有色）的配置，消费板块贡献相对有限。股票投资收益（买卖差价）1.40亿元，较2024年的-0.61亿元扭亏为盈，同比增长330.84%。

宏观与行业展望：2026年聚焦科技、消费政策催化与反内卷行业

管理人认为2026年A股仍处向上态势，内外环境积极： - 宏观层面：海外特朗普施压降息或利好全球流动性；国内“扩大内需”政策强化，消费、科技政策支持明确。 - 重点方向： - 科技：“人工智能+”上升为国家战略，北美AI资本开支维持高位，利好算力芯片、存储、电力配套； - 消费：内需弱复苏下，关注出行、服务消费、免税等政策催化机会，出口链延续比较优势； - 低估值：资源类公司及化工等受益于“反内卷”政策的行业或迎基本面拐点。

费用分析：管理费随规模下降，交易费用显著减少

管理费与托管费

2025年基金管理费1181.77万元，较2024年的1254.13万元下降5.77%；托管费196.96万元，较2024年的209.02万元下降5.77%，主要因基金净资产规模减少。费率方面，管理费年费率1.2%、托管费0.2%，符合合同约定。

交易费用

应付交易费用期末余额42.44万元，较期初的111.15万元减少61.82%；股票交易费用462.98万元，较2024年的701.91万元下降34.04%，反映交易活跃度降低。

股票投资：科技与港股占比高，前五大持仓集中度16.53%

资产配置

期末权益投资占基金总资产81.69%（8.12亿元），其中港股通投资3.27亿元，占净值33.75%；固定收益投资5.87亿元，占比5.90%。

前十大重仓股

前五大重仓股为腾讯控股（5.27%）、阿里巴巴-W（4.51%）、中国宏桥（2.43%）、美团-W（2.20%）、紫金矿业（港股1.12%+A股1.02%），合计占净值16.53%，集中度适中。行业分布以信息技术（腾讯、阿里）、可选消费（美团）、材料（中国宏桥、紫金矿业）为主。

持有人结构：个人投资者占比99.73%，户均持有386万份

期末基金份额总额10.94亿份，持有人户数283户，户均持有386.46万份，持有人集中度较高。从结构看，个人投资者持有10.91亿份（99.73%），机构投资者仅持有298.59万份（0.27%），散户化特征显著。

份额变动：净赎回3.37亿份，规模缩水23.56%

报告期内，基金总申购674.91万份，总赎回3.44亿份，净赎回3.37亿份，份额从期初14.31亿份降至期末10.94亿份，降幅23.56%。尽管净值增长，但投资者赎回意愿较强，或与市场波动及持有期限制到期有关。

关联交易与佣金支付：中信证券佣金占比44.37%

基金通过关联方交易单元（东北证券、西南证券）进行股票交易，成交金额2.88亿元，占股票总成交额5.37%+0.88%=6.25%；支付关联方佣金12.85万元，占总佣金5.22%+0.85%=6.07%。

券商佣金支付方面，前三大券商为中信证券（93.91万元，44.37%）、国盛证券（56.65万元，26.76%）、中金公司（28.41万元，13.42%），合计占比84.55%，头部集中明显。

风险提示与投资建议

风险提示

1. 份额持续缩水风险：23.56%的份额降幅可能影响基金流动性及操作灵活性；
2. 港股投资风险：港股占比33.75%，需关注汇率波动及地缘政治影响；
3. 科技板块波动风险：AI等科技赛道估值较高，若产业进展不及预期或引发回调。

投资建议

• 长期投资者：可关注基金在科技（AI算力、存储）及资源类资产的配置机会，契合2026年宏观与行业趋势；
• 短期投资者：需警惕近三个月净值回调压力及市场波动，建议等待调整后布局。

注：本文数据均来自银华多元回报一年持有期混合2025年年度报告，解读仅供参考，不构成投资建议。

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